[经济柯“独角兽”企业登陆a股，需要多长时间？

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由中国经济周刊和侠义岛联合制作

这是经济科的第44篇文章

文|《中国经济周刊》记者贾国强

特约撰稿人和泼墨山人

幸福来得太突然了。

3月30日，国务院办公厅向社会转发了《中国证监会关于开展创新型企业股票发行或存托凭证试点的若干意见的通知》(以下简称《若干意见》)。这意味着独角兽企业(通常被认为是价值超过10亿美元的初创企业)和海外红筹股朝着回归a股又迈出了一步。

作为回应，投资银行、证券交易商和其他人一直在四处奔走，为即将到来的资本盛宴欢呼。预言资本长期以来以不同寻常的热情拥抱创新型企业，富士康、宁德时代和小米等概念股一直是热炒对象。

然而，这种意志极其坚定、行动极其迅速、力度异常强大的变化，绝不像把红筹股带回家那么简单。

竞争

准确地说，这是全球资本市场上新经济的竞争。

如今，全球最大的流媒体音乐服务提供商瑞典公司Spotify以一种非常特殊的方式登陆了纽约证券交易所:直接上市，这意味着它不发行新股，而只是注册现有股票，可以在资本市场自由交易。

这是纽约证券交易所专门为独角兽制定的特殊规则。它既不需要首次公开募股，也不需要承销商，可以通过直接登记股票上市交易。这表明美国是多么渴望独角兽企业。

新加坡也参加了比赛。2018年1月，纽交所宣布将允许企业采用双层投票制(创始人和外部投资者可以持有不同类型的股票，主要区别在于两种类型的股票拥有不同的投票权)。3月9日，SGX执行副总裁周士达表示，预计第一家股份相同但权利不同的公司将于今年7月上市。

2013年，香港证券交易所在将阿里巴巴移交给纽约证券交易所后，加快了VIE结构(即拟上市公司在海外设立一家平行离岸公司，作为未来上市或融资的主体，然后离岸公司经过一系列投资活动，最终作为外商投资企业在中国登陆)和其他事项的转型。

去年12月，香港证券交易所宣布改革上市制度，允许创新型企业在同股不同权的框架下在香港上市。今年二月，香港联合交易所发出特别上市指引，放宽对创新企业盈利指标的要求。

参加

对于a股来说，这种需求更为迫切。

多年来，由于a股上市政策的诸多限制，腾讯、阿里巴巴和京东等中国领先的新经济企业不得不去海外上市，形成了在中国赚钱、在海外分红的模式，让许多投资者辗转难眠、叹息不已。

幸运的是，好消息来得很慢。

今年1月初，证监会主席助理张申峰在考察中关村科技园区新经济资本市场服务时表示，园区内的企业家和企业家提出了一些长期存在的困难和痛点，这让我们直观深刻地认识到，国内资本市场的差距和发展非常大，我们建设强大资本市场的责任和压力非常大，需要拿出更大的勇气和精力来推进改革。

《若干意见》打破了许多多年来被拖延的桎梏，引入了CDR。盈利能力不再是一个硬性指标，协议控制结构也没有问题。它显示了非凡的勇气和胆识。

什么是CDR？

例如，公司A最初在美国上市。现在，甲公司决定将1亿股公司股票(美国股票)存入乙银行北美分行，然后乙银行可以在内地发行相应的1亿张存托凭证，上市后以人民币进行交易。其最大的优势在于，它回避了一系列法律要求，如公司a股上市的盈利能力和股权。

那么，这个速度有多快？2月28日，媒体报道称，监管层对券商进行了指导。如果四个行业都有独角兽，包括生物技术和云计算，它们会立即向分销部门报告。符合相关规定的人可以立即接受审查。

另一位消息人士表示，独角兽肯定会在今年上半年出现在a股市场。无论消息是否准确，都显示了相关部门的决心。

改革

事实上，这次的速度比预期的要快一些。就在一个多月前，独角兽部队首次公开募股的消息、NPC和CPPCC之间的激烈讨论，以及试点意见的发布。

然而，这种看似突然的变化实际上并不紧迫，也不是个人的突破。

不用说，在制度层面，中国资本市场与海外成熟资本市场仍有一定差距。早在去年10月，中国证监会主席刘在第19届中央金融系统代表团研讨会上就透露，总书记强调，中国资本市场是中国金融体系的短板，中国应尽快建立具有国际竞争力和中国特色的多层次资本市场体系。这无疑要求中国资本市场尽快弥补自身的不足，强化自身结构，并从供给方面做出改变。

从这一次的《若干意见》来看，这也只是一个总体框架，中国资本市场现行的许多政策和制度还需要进行大幅度的修改。

此外，在这个试点的注册制度的规定也可以显示测试水的意图。对《若干意见》的认真研究表明，许多规定与登记制度相当接近。然而，新成立的科技创新产业化咨询委员会是否是发展与审查委员会的另一个版本，最终将在某种程度上认可它所选择的独角兽，仍有待回答。

从市场结构来看，在目前a股的产业结构中，市值所占比重最大的是金融(23.8%)和工业(16.59%)。信息技术(22.68%)和金融(16.86%)占美国股票的最大市值。新经济在中国资本市场的比重明显低于美国等其他国家。截至2017年底，新经济在a股市场的市值约占35.42%，远低于美国的57.36%和中国股市的63.89%。

未来，独角兽回归a股将增加新经济产业在资本市场中的比重，推动上下游产业链同步发展。新经济企业在a股中的比重大幅上升是大势所趋。

2017年世界独角兽企业分布图

居高临下

在争夺新经济企业的背后，是未来经济的制高点。毕竟，在这个时代，谁拥有新经济，谁就有未来。

试点方案明确支持创新型企业在国内资本市场发行证券上市，帮助中国高技术产业和战略性新兴产业发展和完善，促进经济发展的质量变化、效率变化和动力变化。

具体而言，该试点企业针对少数符合国家战略、具有核心竞争力和较高市场认知度的高技术产业和战略性新兴产业，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件与集成电路、高端装备制造、生物医药等高技术产业，达到相当规模的创新型企业。

不久前，一份误传科技部的独角兽名录受到二级市场的追捧，这也多少说明了市场对科技型企业的期待。

市场预期首批8家试点企业

但《试点意见》很难处理，并为试点项目目标留出了三个类别:一是海外上市的红筹企业市值不低于2000亿元；二是未在境外上市，过去一年经营收入不低于30亿元，估值不低于200亿元。第三，红筹企业和国内企业收入增长快，自主研发，技术国际领先，在同行业竞争中具有比较优势。

这也被业界认为是试点的重点，并将逐步推广。

据媒体报道，目前，腾讯控股、阿里巴巴、中国移动、百度、京东、网易、吉利汽车等7家红筹股公司符合第一标准。

在第二类中，全国人大代表范云表示，在应邀到中国证监会传达相关建议后，中国证监会透露，目前国内有100家资产10亿美元的独角兽企业，不超过50家资产20亿美元的独角兽企业，并计划分批推进a股上市。中国证监会似乎已经为国内独角兽企业制定了自己的名单和相应的时间表。

然而，应该提醒的是，独角兽只是一级市场上流行的一种说法，市场估值经常波动。独角兽并不意味着更低的投资风险和更可靠的运营质量。

[经济新闻]曾目睹一家移动互联网公司相继获得软银、中信等知名资本的青睐。在连续亏损5年后，由于业绩不佳，它最终不得不大规模收缩。它的估值一度高达50亿元，最终无人关注。

在一些中国股票回归后，它们的增长也是不可持续的。2015年，巨人网络借用了世纪游轮。此后，市值一度达到1550亿元，现在只剩下650亿元。

从美股私有化到a股回归，最大市值一度达到4200亿元，但现在市值只有2822亿元，这些损失显然是由追求更高价格的投资者来弥补的。

投资是有风险的，所以进入市场时要小心。无论是面对现有的上市公司还是独角兽，投资者都应该逐步回归价值投资，而不是热衷于概念股的投机。

无论如何，当春天来临时，一种强烈的爱会慢慢回来。

来源：人民视窗网