[经济科]罕见！刘河与NPC和CPPCC的高层领导一起，针对同一风险领域发表了集体

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本专栏由中国经济周刊和侠客岛联合制作。

这是经济科的第66篇文章

10月19日，拯救股市！

在分析了近期股市大幅波动的原因后，国务院副总理刘和表示:政府高度重视股市的健康稳定发展。为了促进股票市场的健康发展，我们必须有针对性地推出新的改革措施。

中国银行业监督管理委员会主席郭树清表示，稳定股市的三大措施是，银行的财务管理子公司资金入市，要求银行安全办理股权质押，并鼓励保险资金入市。

同日，央行行长易纲表示，中国人民银行也在研究并继续推出有针对性的措施，以缓解企业融资困难，推动实施民营企业债券融资支持计划，推动民营企业股权融资支持计划，支持商业银行扩大对民营企业的信贷。

证监会主席刘也呼吁采取六项措施提振市场信心，如鼓励地方政府帮助有发展前景但暂时陷入经营困境的上市公司，以缓解股票质押的困难，促进其健康发展。

主管经济的副总理以及NPC和CPPCC的三位领导人都在同一天内对最近的热点问题作出反应并阐述未来的政策方向，这是非常罕见的现象。一方面，这表明决策者和市场之间的互动越来越紧密和频繁。另一方面，它也显示了市场的情况。

信号如此强烈，信心迅速增强，市场在跳舞。截至当日，上海证券交易所上涨2.58%，创业板上涨3.72%。

然而，如果你稍微看一下，你会发现决策者们的集体关注都指向了民营上市公司股权质押融资问题，而所采取的措施也指向了核心。

股权质押有什么问题？一旦发生大规模仓库爆炸，潜在风险有多大？

危险

今年的股市低迷，尤其是许多股票的骤跌，股权质押的清算是罪魁祸首。

股权质押融资是上市公司股东的唯一武器。要借钱，首先必须有抵押资产，如房地产。上市公司股东持有的股票也是硬通货，可以直接用作银行、证券交易商和其他机构贷款的抵押品。

例如，一家公司现在的市值为100亿元。控股股东持有50%的股份，并质押80%的股份。理论上，最大等值金额为40亿元。然而，股票价格随时都在变化，那些为此买单的人当然必须考虑股票价格下跌的风险。因此，在过去两年中，质押价格至少应该有50%甚至30%的折扣。这样，办理质押的股东只能获得20亿元，甚至12亿元现金。

一般来说，如果抵押股票的股价下跌超过20%，就会触到警戒线，抵押人就必须拿钱来补充他的头寸。如果股价继续下跌至30%，它将达到强制清算线，证券交易商可以强行出售他们的股票。

此时，公司的股价已经岌岌可危，又有大量抛售压力，闪电崩盘基本已成定局。

如果股市上只有一两家公司有这种情况，自然没有必要太担心。有大量的人接受订单，尤其是过去几年空壳资源的平均价格约为30亿元人民币时，利用机会进行自下而上的资本可能仍会蜂拥而至。

然而，如果不是一两家公司想要平仓，资金将是不够的。即使他们有钱，他们也没有足够的勇气接受这个提议。

数据显示，截至10月16日，a股市场有2163只个股有股权质押，其中982只股票跌破警戒线，584只跌破收盘线。有1900家上市公司的大股东参与了股份质押，其中840家上市公司的大股东质押率超过70%。

不仅如此。现有数据仅为上市公司公开信中的现场质押信息，但场外质押和中标质押尚未公开。例如，当一名股东从私营部门借款并将其在一家上市公司的股份抵押出去时，就不需要发布公告。与标准现场质押融资相比，场外和场外质押成本较高，规模难以确定。

今年股市继续下跌后，股价越低，质押率高的股票的股票风险就越大，股票风险越大，就越有可能导致股价大幅下跌，最终吞噬上市公司股东的资本流动，导致公司瘫痪。

在这样一个恶性循环中，如果许多公司一个接一个地突然进入头寸，毫不夸张地说，一旦发生挤兑，就会爆发小规模的金融风险。

彻底的

作为民营经济的领导者，为什么会有这么多上市公司处于如此危险的境地？

刘河说得很直白:一些早期通过高负债快速扩张的民营企业，由于偏离主营业务，在流动性方面遇到了困难。

以连续14年跻身中国企业500强的江苏三条集团为例。其官方网站称，截至2017年，集团总资产已超过1300亿元，年总销售额近1500亿元。它有几个上市公司，如鸿图高科技(600122。南京新百(600682)。上海)和万伟国际(0167。香港)。

在过去的几年里，三胞集团的形象一直是买买买，不断增加杠杆，大幅扩张，其上市公司的股票也得到高度质押。三元集团的高级管理层也承认，三元的许多债务是短期债务和长期投资。

当你出来混的时候，你总是要还钱的。10月13日，银监会和江苏省牵头推进三格集团债务风险缓释工作，要求债务委员会全体成员不得随意撤贷、压贷或断贷，不得单独行动、检查冻结账户、强行处置资产、清算质押股票等不利于风险缓释的措施。

东方花园(002310)也是如此。2015年之前，东方花园将主要经营景观建筑。2015年，通过并购进入环保产业，之后进入全球旅游业。购买力平价模式兴起后，东方花园遍地开花，仅今年上半年就赢得了36个购买力平价项目，总金额约为339.48亿元。

从表面上看，公司的表现还不错。东方花园半年度报告显示，上半年营业收入达到64.63亿元，同比增长29.67%，上市公司股东应占净利润达到6.64亿元，同比增长42.04%。

在它的背后，浪潮汹涌澎湃。截至今年上半年，东方花园的总负债为282亿英镑，其中流动负债高达254亿英镑，可用现金和银行存款只有9.25亿英镑。截至2018年10月17日，控股股东及其一致行动人共质押11.13亿股，占其股份的82.88%。如果头寸被平仓，事实上，控制者何可能会失去对公司的控制权，而股价也难逃继续暴跌的命运。

10月17日晚，北京证监局发布文件，建议债权人考虑全局，给东园控股股东时间化解风险，暂不采取强制清算、司法冻结等措施，防止债务风险恶化影响东园稳定运营。

用借来的钱滚雪球实际上是在吹泡泡。三单元小组和东方花园以血腥的现实展示了当时杠杆率是多么高，现在又是多么低。我们应该还记得刘和的一句俗语，做生意要有资本，借钱要还。

营救

如何应对如此大面积的股权质押风险？

对每一家公司来说，收缩都是不可避免的。例如，桑塞尔集团从购买转到销售渠道，以瘦身和自救。

一家民营制造业上市公司的首席财务官董秘告诉《中国经济周刊》记者，我们公司董事长的稳定战略现在是正确的。不要做任何你不明白的事情，不要借钱给你不该借的人，只做你的主要工作。

当然，企业依靠自己是不够的。地方政府已经介入营救他们。例如，今年6月，北京市海淀区国有资产监督管理委员会接受了三局环保(300072)的提议。此外，山东、湖南、浙江、福建、四川和河北的许多各级国有资产部门也以各种形式进入市场，帮助当地上市的民营企业，收购外国公司的例子很多。

一场大规模的救援行动始于深圳投入数百亿元人民币资金的计划，随后北京迅速跟进，广州、杭州等地也宣布了类似的计划。

从深交所和北京救市方案的细节来看，大多数先被救的民营企业基本面良好，但其大股东股权质押率较高，流动性不足。

更大规模的联合行动无疑是今天强调的大行动，而联合基金无疑将进入体育场运行。

然而，国有资产的折价和低价，甚至0元收购民营企业的股份，也引发了国家进步和人民退股的争议。对此，国资委发言人彭10月15日表示，国有资产收购民营上市公司只是国有企业和民营企业在当前环境下的一种正常的市场化行为。这是国有企业和民营企业互利共赢的市场选择。没有谁进谁出的问题，更不用说意识形态了。

今天，刘贺毫不犹豫地指出，所谓国家前进、人民后退的社会言论，是片面的、错误的。国有银行或国有企业的帮助甚至重组，是帮助民营企业度过难关，恰恰反映了国有企业和民营企业之间的相互依存和合作，我认为这是一件好事，没有国家前进和人民后退的问题。

事实上，从现有数据来看，大部分收到的国有资产都处于浮动状态。例如，金(300225)股份的转让价格为15.5元/股，10月18日的股价仅为4.40元/股，只剩下一小部分。

值得注意的是，报价已经改变。华能科技(300425)10月16日宣布，中央企业中国建设集团下属企业在停牌前以最新收盘价22%的溢价接受了公司27%的股份，成为公司新的实际控制人。

同样非常重要的是，要明确指出，大多数国有资产并不寻求控制权或管理权。

例如，在深圳国有企业成为益通(002183)的最大股东后，他们明确表示将完全授予益通独立经营的权利。当永清环保(300187)被引入浏阳国有资产时，后者也表示不会寻求持股，但也会支持公司的运营。北京海淀区的救助计划表明，接受不超过上市公司总股本10%的股权可以帮助民营科技上市公司化解股权质押风险。

永清环保表示，引入国有资本的战略股东也给永清环保注入了一剂强心针。它可以提高公司的信用评级，帮助公司引入更多的战略和业务资源，促进公司整体业务发展。

国有资产的进入不仅打破了私人股东股权质押的危机，缓解了市场担忧，而且切断了从大股东层面的流动性危机到上市公司层面的风险以及区域性和系统性金融风险的传导链。

这是国有资产和私人资本共同度过难关的时刻。

刘河的判断是:从全球资产配置来看，中国正成为最具投资价值的市场，泡沫已经大大缩小，上市公司质量正在提高，估值处于历史低点。可以说，股票市场的调整和清算为股票市场的长期健康发展创造了良好的投资机会。

温/(《中国经济周刊》记者)

来源：人民视窗网