五大指标决定寿险新业务价值率

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最近，中国平安再次成为市场关注的焦点，因为其股价创下新高。本周，笔者将重点分析和讨论平安新的商业价值指标。对新业务价值的简单理解就是新寿险保单的利润，这是衡量寿险公司盈利能力和成长性的核心指标。根据年报公布的保险公司数据，平安新业务的价值在保险资本中排名第一，市场份额接近40%。根据笔者的经验，影响新业务价值率的因素主要包括渠道、产品类型、费用差异、死差和价差等。一般来说，代理渠道比例较高的寿险公司新业务的价值率较高，因为代理渠道更适合销售复杂、长期的保单，与客户的双向沟通更充分，能够更好地满足客户的保护需求。

衡量人寿保险的核心指标是新业务的价值

在前一篇文章中，作者提到中国平安推荐的官方估值方法是分部估值法，即在估值后对寿险、财险、银行和技术等业务分部进行总结。然而，寿险公司的最佳估值方法是:内在价值(ev)+未来N年的新业务价值(nbv)。n的值类似于pe，它会随着市场情绪和新业务价值的增长率而大幅波动，新业务价值的增长率通常出现在0到15之间。新业务的增加自然会促进内涵价值的增加，从而推动公司价值逐年增加。

人寿保险的新商业价值到底意味着什么？一般来说，这项新业务是人寿保险公司每年出售的新保单。新业务的价值是新业务未来预期产生的税后利润的贴现值，它只是新政策的利润(考虑到通货膨胀，当前价值只是未来投资收益贴现后的价值)。它反映了一个寿险公司的管理能力和业务发展及销售水平。未来，新的商业价值将逐渐转化为公司的内涵价值。

例如，10年期分期付款保单的年平均保费为10，000元。假设计算出的新业务价值率(新政策的利润率)为43%，新业务价值为4300元。这意味着第一年将收到10，000元的保费，10年后将收到近100，000元的保费，因为根据退保率和续保率，部分保费将被扣除。考虑到保险单需要支付代理佣金、公司营业办公费用、支付客户和支付股息等。，有各种费用。最后，根据投资假设和经验值，扣除费用和增加投资收益后，该政策未来产生的税后利润将以11%的折现率折现到今年，即税后利润4300元。

根据笔者梳理的数据，平安人寿原始保费的市场份额由2007年的16%上升至2018年的18%，市场份额基本保持稳定。从2007年到2018年，寿险保费在11年内增长了6倍，新寿险业务的价值从72亿英镑增加到723亿英镑，增长了10倍。其中，平安2018年新业务价值的市场份额接近40%，增幅约为3%。

值得注意的是，平安新业务的市值市场份额是保费市场份额的两倍以上，这表明平安人寿乃至整个寿险行业的保费都在快速增长。然而，由于平安人寿保单利润更高，公司运营更好，新业务价值增长更快。(见表)

衡量寿险估值的另一个指标是内在价值，它包括调整后的净资产(具体算法参见财务报告)和有效业务价值。有效业务价值是指寿险公司过去有效保单的清算价值。内涵价值可视为保险公司的净资产、寿险公司当前的破产清算价格以及现有公司的价值，而不考虑公司未来新业务的销售能力。

一般来说，贴现值(中国一般为11%)、投资收益假设(中国一般为5%)、生命表和大病发生率被认为是合理的。当一家寿险公司的市场价值接近其内涵价值，即1个百分点时，显然被低估了。然而，如果一家寿险公司卖出了大量的金融保单，而未来投资收益率低于投资假设的5%，就会使其内涵价值包含更多的水分，否则将难以释放利润。笔者稍后将对这一部分进行详细分析，需要参考年报中对投资收益率下降的敏感性分析。

一般来说，内在价值直接反映了寿险公司过去的经营成果，而未来新业务产生的价值反映了公司的经营能力和未来的成长能力。

代理渠道比例高的寿险公司通常具有较高的新业务价值率

影响新业务价值率的因素包括渠道、产品类型、费用差异、死差和价差。一般来说，代理渠道比例较高的寿险公司新业务价值率较高，而银行保险渠道比例较高的寿险公司新业务价值率较低，因为目前代理渠道更适合销售复杂的长期保单，与客户的双向沟通更充分，更符合客户的保护需求。

银行保险渠道与银行合作时存在许多误导性销售，这使得许多银行存款客户购买批发保费(一次性支付)。一些客户错误地认为它们是有利息和股息的定期存款，通常需要保存6年以上。最终到期后，发现利息可能不如长期存款，如果在到期前提取，本金将会损失。因此，他们会被投诉，所以多年来投案率很高，声誉也很差。近两年来，新华保险和中国人寿在银行保险渠道中所占比例较高，正在大幅缩减银行保险渠道，其中银行保险渠道的批发保费大幅降低。

另外，目前一些保险公司已经逐渐重视互联网渠道，但它们一般都是经济简单的保险，简单的商品比较容易比价，而且目前新业务的价值率也很低。

就利差而言，理财保险的典型保证回报是一些公司为了追求规模而出售高收益的保单，这一比例在前几年超过了6%。2019年，一些公司的保证回报率超过了4%。一旦未来投资回报率从目前假设的5%降低到4.5%，甚至4%，这种保单就会赔钱。平安的产品始于2019年，保底收入为1.75%。如果它不追求规模，这种溢价将让投资者放心。

绝对差异取决于不同公司产品的死亡率和发病率假设。保守的公司将根据行业生命表提高这一比例。平安人寿仔细考虑了严重疾病发病率的长期恶化趋势，这使得销售此类产品和测试代理人的销售能力更加困难，但每年为投资者带来利润却更加容易。这也确保了该公司在未来不会有运营困难，并能支付给客户。成本差异衡量保险公司的成本控制和效率。科学技术的良好应用将明显降低成本，提高效率。

近年来，新业务价值的另一个重要来源是同一客户在同一家保险公司购买了多份保单，这可能会产生风险分散效应。可以理解，重叠保证了一些风险。

总之，当投资者投资保险公司时，他们不仅要看寿险公司的保费，还要看新业务的价值。溢价是“面子”，新的商业价值是“里子”。■

(作者是大湾区普赖斯投资俱乐部的成员，一位著名的博主@陈海涛周游世界)

[编辑:梁爽]

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来源：人民视窗网