区别看待周期行业，电动车引领汽车产业发展方向

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在美国股市，除了科技股支撑了今年美国股市十年的牛市之外，金融、航空、空、酒店、汽车等周期性行业的品种也呈现出波动的增长趋势，尤其是在电动汽车领域，资本注意力更加明显。周期性行业有机会逆转吗？

本期《红周刊》特别邀请了袁浩、蒋、傅三位美国股票独立投资者，共同解读美国周期性股票的投资逻辑。袁浩倡导基本面投资，最关心商业模式优秀的公司；蒋严阵主要投资美国科技股，同时研究许多金融、航空空公司；富专注于电动汽车和自动驾驶。他们认为，对周期性行业投资机会的把握不能一概而论，重点应该放在具有长期增长趋势的领域。

区别对待周期性行业机遇

《红周刊》:在周期性行业中，除了投资者熟知的钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行业外，金融服务业(保险除外)、汽车、高档白酒、航空/航空/酒店也具有显著的周期性特征。这些具有消费属性的周期性行业在2019年会有很大的机会吗？

魏源:虽然有句谚语说一切都是周期性的，但即使所有的行业都有周期，行业之间也会有强弱周期。比如钢铁、有色金属等基本大宗原材料的周期性很强，而高端白酒的周期性相对较弱，所以在我看来，高端白酒和基本大宗原材料的周期性是完全不可比拟的，所以在投资逻辑上是完全不同的。我认为，由于全球因素的影响，基本大宗原材料的长期波动性将会很大；随着国内人民生活水平的提高，金融服务业、汽车、航空空、酒店等行业长期将呈现波动增长趋势；对于高端白酒而言，将长期呈现相对稳定的增长趋势，波动性相对较小，弱周期性较强，是投资应该关注的长期粮仓。

《红周刊》:去年第四季度，沃伦巴菲特减持了富国银行的股票，同时增持了美国银行、美国联合银行、纽约梅隆银行、旅行者财产保险集团、pnc金融等多种金融类股。巴菲特的立场态度变化是否表明金融业正在周期性复苏？

魏源:金融股太复杂了，很少有人能真正理解它们，但它们绝对在巴菲特的能力范围之内。巴菲特购买ibm和苹果等科技股会受到很多人的质疑，但我相信很少有人会质疑巴菲特对金融企业的理解和洞察力。根据巴菲特的投资原则，他大幅增持金融股的唯一可能是他认为自己被低估了。他应该关注企业的长期价值，而不是短期政策的可能变化。他在购买时一定留有安全的余地，所以我仍然相信巴菲特增持将是一个高概率的成功投资。

蒋::巴菲特之所以持有大量银行股，是因为他对美国国家资本主义有信心，他长期热爱金融股，这一点非常重要。我想派息是一个重要的考虑因素。当你将这些金融股票的股息支付率与美国政府债券的股息支付率进行比较时，你会发现保险浮动存款有必要获得硬回报。去年，美国对冲基金遭受了巨大的年度损失，获得了3%的硬股息，超过了大多数基金。还有一点，现在已经证明降息对银行股确实有益。人们想借钱买房子，提高利率会损害贷款。我在香港也持有大量银行股份。我想从这些角度来理解巴菲特。我们都需要硬回报，对银行的低估值感到满意，并相信香港的资本主义。

红色周刊:空航空运输怎么样？

魏源:我个人认为空航空运输公司的估值不再便宜。尽管中国投资者熟知的巴菲特投资了他近年来一直谴责的空航空公司的股票，但在巴菲特看来，这仍然不是一笔好生意。这不是战略性的长期投资(如可口可乐，从投资的角度来看，很难区分航空/运输。随着人民生活水平的提高，虽然未来会有很大的发展，但我个人认为这仍然不是一个好的投资目标。

蒋闫涛:空航空公司是油价的宠儿，它将成为弃儿。虽然每个国家都有几家空航空公司，但世界上只有两家空航空公司的寡头。我更喜欢像波音这样的公司，它们的股价已经创下新高。波音实际上是半垄断技术硬件。中国的手机可以尝试挑战苹果，但多年后，飞机将很难击败波音。中国进口最多的产品之一是芯片，另一种是飞机。在中国，世界上还有一个独特的趋势需要观察，那就是高铁技术的快速发展将为中短程飞机提供替代品，而替代品的强度取决于高铁本身的技术和成本。

红色周刊:汽车行业有周期逆转的迹象吗？去年第四季度，巴菲特已经增持了传统汽车巨头通用汽车的股份，从市场表现来看，通用汽车的股价也继续反弹。

傅:汽车工业是一个需求几乎不再增长的行业。近年来，美国的汽车销量约为1500万辆，高峰期约为1800万辆。接下来，美国汽车工业的重点将是提高利润和全面发展电动汽车。

就利润率而言，通用汽车不一定能与其他汽车公司相比，例如，它的小型车不可能是本田或丰田。像福特一样，通用的优势现在在于大型汽车。2018年的财务报告显示，大型汽车，如越野车和皮卡，是通用汽车的大部分利润来源，而小型汽车几乎不再盈利。因此，从去年开始，通用汽车将陆续停止小型汽车，重点发展利润丰厚的大型汽车，并集中精力研发电动汽车。

在全面发展电动汽车方面，2018年初，通用汽车(GM)和福特(Ford)等老牌汽车公司明确实施了电动汽车战略。例如，福特几乎可以被描述为“全有”，通用也是如此。他们的汽车战略已经转向电动汽车和自动驾驶。就我个人而言，我不认为汽车工业的繁荣已经恢复，但电气化和自动化将是该行业的主要趋势，因为这将进一步扩大市场。

魏源:从财务数据来看，通用汽车和福特汽车的毛利率在过去两年里逐年下降，这表明汽车行业的景气度有所下降，目前没有迹象表明整个行业正在好转。然而，自去年第二季度以来，通用汽车的净利润逐季度增长，从第一季度末的-3.77%增长到第二季度的-3.28%、第三季度的0.52%和第四季度的5.38%，这表明通用汽车的运营正在改善。同期，福特的净利润逐季度缓慢下降，因此经营状况的改善可能只是通用的一个例子。如你所见，巴菲特在去年第四季度增持了通用汽车。

电动汽车代表了汽车工业未来的发展方向

红色周刊:电动汽车行业的争议从未减少。新能源汽车的发展前景真的乐观吗？

姜:汽车在美国(尤其是日本和欧洲)是一个完全竞争的行业，对金融(汽车贷款)依赖很大。如果没有电动汽车和自动驾驶的概念，美国公司在这个行业将会很无聊。电动汽车是不同的。中国的第三和第四大城市要求所有的燃料巴士都要被比亚迪电动车取代，所有的出租车都要被电动车取代。想象一下，如果超过10万辆公共交通工具实现零排放，这两个超级城市的空气质量将会得到多大的改善。

根据比亚迪新能源汽车在中国的销售数据，近期销量比去年同期增长了2.9倍，而燃料汽车则完全不能销售。当然，在对新能源汽车持乐观态度的同时，我们也应该意识到，新能源汽车仍然严重依赖政府的政策支持和补贴，新能源汽车发展的不确定性就在这里。如果政府削减补贴，影响将是显而易见的。当然，目前一些厂商多年积累的技术已经达到了非常先进的水平，电价相对于油价的优势将电动汽车的经济性和环保性推向了一个新的高度。总之，我认为电动汽车产业的不发达趋势越来越好。

《红色周刊》:美国通用汽车公司是传统汽车行业的巨头。它收购了自主驾驶的初创公司巡航自动化，并准备在电动汽车市场发挥其实力。你认为导致传统汽车制造商转好的原因是什么？

傅:电动汽车的布局是行业的大趋势。对于传统汽车公司来说，这是他们目前必须做的事情。在早期，生产电动汽车的成本非常高，因为没有大规模生产，原材料和供应链相对稀缺。此外，当时燃料汽车的利润也很好，大型汽车公司没有动力生产电动汽车。近年来，环保和节约消费品越来越受欢迎，政府也给予支持。例如，加州对电动汽车的补贴约为7500美元，中国也是如此。在政策支持下，汽车公司愿意开发电动汽车。

然而，我个人认为特斯拉是刺激汽车行业转向电动汽车的最重要因素之一。作为最早部署电动汽车的公司，特斯拉早期的成本非常高，其产品主要面向高端市场。s型和X型售价超过10万美元，产量相对有限，因此电动汽车市场尚未开放。随着规模的不断扩大，特斯拉的成本一直在下降。以型号3为例，价格已经从5万多美元下降到4万多美元。最近，特斯拉承诺以3.5万美元推出3型车，这向市场发出了一个信号，即成本可以降低。

此外，对于传统汽车公司来说，虽然燃油汽车仍有不错的利润，但如果他们现在跟不上电动汽车的步伐，他们将远远落后于行业，并在几年内被淘汰。这是传统汽车公司生存的愿望，也是转型的趋势。

红色周刊:在新能源汽车领域，特斯拉最近大幅降低了电动汽车的价格，这在业界引起了巨大的震动。是什么让特斯拉的售价大幅下降？

付::特斯拉作为一个相对较新的汽车制造商，没有传统企业员工养老金的羁绊，尤其在成本控制方面表现突出。例如，尽管特斯拉的总部和工厂位于加州，但它可以通过限制工人的小时工资和间歇性裁员来有效控制劳动力成本。特斯拉在中国设厂，不仅看到了国内市场需求，逐步完成了供应链，而且拥有相对廉价的劳动力。降低成本的另一个例子是原材料。松下目前是特斯拉的主要电池供应商。据相关消息，特斯拉早就派出供应链和技术人员帮助松下降低电池生产成本。也就是说，特斯拉不仅努力降低自己的生产成本，还向供应链上下游的企业提供技术支持以降低成本，然后逐步降低价格。

红色周刊:特斯拉汽车生产成本的下降不仅会带来利润的增加，还可能由于销售价格的下降而带来销量的增加。那么，为什么仍有许多投资者在争论它的前景呢？

傅·:对特斯拉的争议将一直存在，直到特斯拉形成垄断优势或不能运营，这取决于市场情况。就我个人而言，我认为特斯拉的黄金时代可能在过去几年。如果它能让市场变得更大更强，它应该能很好地生存。但是，如果其他汽车制造商能够很好地开发电动汽车，并将成本降低到非常低的水平，特斯拉将面临不小的挑战。

蒋::特斯拉和比亚迪的定位完全不同，而特斯拉的电瓶车产能是一个不可逾越的瓶颈。世界上很少有这样的产品，需要顾客等上一年半。如果你需要等到上半年才能买到苹果手机，有多少人会有耐心？

红色周刊:在电动汽车领域，除了特斯拉和通用，很多企业也进入了这个市场。从技术角度来看，哪种公司的未来前景更明朗？

傅:从技术角度来看，我不认为某个公司会拥有特别领先于其他公司的技术。更重要的是，在全面发展电动汽车的同时，如何更好地占领市场，控制成本，抓住机遇。然而，在技术方面，特斯拉有着明显的优势，比如出色的耐力和成熟的半自动驾驶经验。然而，其他汽车制造商的电动汽车做得很好。就续航能力而言，通用博尔特的续航能力超过100公里，日产聆风的续航能力约为70-80英里。另外，i3和宝马一样也有很好的耐力，所以我不认为这些是致命的缺点或优点。最重要的是如何降低成本和开拓市场。

魏源:我认为特斯拉在电动汽车领域有着最光明的未来。与其他传统汽车巨头相比，特斯拉只生产电动汽车，公司的所有资源都围绕电动汽车进行分配，因此没有历史负担，传统汽车巨头内部也没有变革的障碍。

姜:进入电动汽车领域已经成为几乎所有汽车制造商的标准动作，尽管其中一些可能被用作噱头。在实际销售中，情况实际上相当糟糕。在中国销售的电动汽车甚至不到5%，一些宣称生产电动汽车的公司甚至懒得在销售店展示一辆。在我看来，比亚迪电池寿命为500公里的电动汽车已经在技术上处于领先地位，包括其领先的价格和经济性。威来汽车也不错，虽然价格是一个利基市场。最重要的是，充电桩在这些公司的受欢迎程度令人惊讶。我觉得在解决了充电和铺设的问题后，很多电动汽车公司在得到政府的扶持政策后，都有机会卖得好。我们现在正处于大规模推广电动汽车的第一阶段，尤其是混合动力汽车。

[编辑:荔湾]

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来源：人民视窗网