外资牛PK游资牛：投资者如何站队？

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春节假期后，a股在1月份继续保持上涨趋势，将全年连续上涨的纪录扩大至“周线连续七个阳月”。有人认为这是外国投资带来的“外国牛”。然而，如果我们仔细分析，不难发现“外国牛”的说法过于简单，不能反映2019年以来a股波动的全貌。我认为，虽然今年以来外资通过沪港通和深港通不断流入a股，但自2月份以来，外资并不是引导a股上涨的主要力量。例如，外资偏好的蓝筹股和白马股——同达信软件的风格指数在2月份明显落后于上证综指和沪深300指数。其中，qfii重仓指数和社保重仓指数表现较好，增幅超过8%，略有落后；摩根士丹利资本国际指数“根在洪妙”紧随其后，涨幅超过7%；而低市盈率指数仅上升了2.88%。显然，在2月份a股大幅上涨的过程中，外商投资较大的品种保持了上涨的节奏，但它们在1月份的市场中不再发挥主导作用，并出现了退守二线的迹象(见表1)。

表1:2月份优秀风格指数增长情况(截至2月22日)

另一方面，在2018年，业绩不佳的股票持续下跌至今年1月份，在2月份引起了轩然大波。仍以同达信软件统计的风格指数为例，亏损股和低利润股的指数都增长了20%以上。其他包括高质押股票、空壳资源、持续亏损、长期非分红和高市盈率指数也增长了12%-19%。不平等，完全超过沪深300指数；虽然重组后的股指略落后于沪深300指数，但也比同期上证综指8.5%的涨幅高出9%，甚至超过了上述所有的优秀风格指数(见表2)。

表2:2月份不良绩效风格指数增长率(截至2月22日)

从风格指数来看，不良表现股和主题股无疑主导了2月份a股的上涨趋势，热钱投机的痕迹非常明显。截至上周五，被授予5g概念领导者的东方通信在2月份增长了1.44倍以上，今年增长了1.67倍以上。在上市公司反复澄清与5g的关系后，5g在复牌后继续飙升；东方金隅的大股东资金链断裂，前期亏损9亿至1.1亿元，其股价在10个交易日内飙升逾70%。在“利润空产出好”的旗帜下，一系列表现如雷贯耳的股票也出现了集体炒作。然而，一些低价值的蓝筹股，如万科a股、沪宁高速、中国工商银行、中国建设银行等。，继续向旁边倾斜，甚至略有下降。因此，2月份以来a股的上涨与其说是“外国牛”，不如说是“热钱牛”。

“热钱牛”会取代“外资牛”吗？笔者认为，从春季市场的短期来看，“热钱牛”仍有一定的发挥空间，但从长期来看，“外资牛”有较高的获胜概率。本质上，“热钱牛”主要是题材和投机性的投机。在市场大幅下跌、业绩爆炸、利润空因素暂时结束、春季流动性有所改善的情况下,“热钱牛”市场的推出具有一定的合理性，也可以理解为市场的波动在一定程度上超卖反弹。但是，一切都必须衡量，如果投机太多，就不可避免地面临价值回报的局面。历史上任何脱离基本面的猜测都是如此。例如，去年10月至11月热钱投机的领军企业恒利实业(Hengli Industrial)，股价曾在见顶后下跌了一半。最近，尽管在糟糕的股票投机的帮助下，它再次掀起了波澜，但它的股票价格仍然离之前的波段高点相当远。去年，追逐高价的投资者可以被描述为“赚钱指数，但不赚钱”。贪婪的妖股继续飙升，那些有追逐高价冲动的投资者需要下定决心克服诱惑，否则你可能是最后一个通过包裹的人。

然而，“外国牛”不是，专注于长期价值投资。事实上，沪港通和深港通的外资净流入在2019年并未出现。在2018年a股持续下跌的过程中，外资也保持了相对一致的流入，这与基金固定投资的趋势十分相似。在持续购买白马股票的同时，股票市场价值的增长不仅来自资金的流入，还来自净利润的增长和更高的股息收益率。资金的性质也决定了“外资牛”在一定阶段会落后于“热钱牛”，但从长期增长率和上升节奏来看，它们更具可持续性和参与性。远非如此，如果将1月和2月的涨幅相加，以“外资牛”为首的优秀风格指数和以“热钱牛”为首的不良风格指数的涨幅总体上基本相同，如果考虑2017年和2018年，“外资牛”风格指数明显优于市场和“热钱牛”风格指数。从长期来看，“外资牛”的增加幅度远远超过了“热钱牛”和中标率

表3:“外资牛”和“热钱牛”代表了近年来(截至2月22日)风格指数的增长

在业绩不佳的股票和标的股票占据上风的阶段，以“外国牛”为主的白马股票将暂时落后，但“外国牛”在估值和资本流动方面的发展仍然非常广阔。从估值的角度来看，虽然a股的白马股通过近期的上涨在一定程度上弥补了估值的低估，但在国际主要股票市场仍属于低价值类别，对外资仍有很强的吸引力；从资本流动的角度来看，a股对外开放的进程还仅仅处于初级阶段，而a股在msci和FTSE Russell等国际指数中所占的比重已经大大增加了空.无论是主动配置还是被动配置，外资流入a股仍有很长一段时间，这在空.之间是可以预料的在外资流入的同时，具有国内外资本相似投资理念的长期基金也在增加对股市的配置。这两种基金的融合还会产生溢出效应，这将引导散户的中长期投资行为，吸引越来越多的盟友参与长期的获利效应。因此，对于看好a股长期发展的价值投资者来说，应该增强对近期暂时落后的“洋牛”的信心，不要被“热钱牛”的短期舞蹈所左右，将价值投资的风格发挥到底，获得他们能够把握和理解的利润。

对于喜欢市场游戏的交易投资者来说，在不久的将来打“热钱牛”不会错。毕竟，赚钱是硬道理，适合自己的经营风格。然而，在持续上涨之后，不应该低估“热钱牛”的潜在风险。除了上述大幅上涨的妖股外，一些年报预计亏损、st将连续两年亏损的不良股在年报公布后也面临较大的调整压力。这两个品种太好了，适合接收。在短期游戏“热钱牛”的过程中，笔者着重观察了两种类型。一是要确定哪些st股已经扭亏为盈，有国有背景，股价长期处于低位，而近期的炒作并不明显。预计它将在下一轮上涨过程中扮演一个上演的黑马角色，这适合于低吸等待热钱的轮换投机；另一类是近年来表现滞后且表现良好的周期性行业，如钢铁、煤炭、水泥、电力等。

[编辑:荔湾]

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来源：人民视窗网