掀起小米“盖头”来

本篇文章2201字，读完约6分钟

2018年7月9日，小米在香港证券交易所上市。雷军董事长在庆功宴上表示，“在上市首日购买小米公司股票的投资者应该赚两次。”幸运的是，雷军当时没有给出明确的时间表。2019年1月31日，小米的股价收于每股9.84港元，较每股17港元的发行价下跌42.12%，总市值为2，351亿港元，相当于300亿美元。此时，距离小米上市只有半年时间。

令小米股价雪上加霜的是，在解除上市禁令半年后，小米的早期投资者迫不及待地想要安全上市。据知情人士透露，2019年1月16日，一名未披露身份的投资者以每股9.45港元的价格出售了2.31亿股小米b股，获利21.87亿港元。股价的持续下跌也迫使小米开始回购过程。自2019年1月17日起，小米开始从二级市场回购股票。雷军和首席财务官周子还承诺，解禁后，他们的小米股票将自愿再锁定一年。上市前，小米笼罩在光环之中，一级市场估值高达700亿美元。为什么这只基金在上市半年后就被放弃了？如果你想掀起小米的“面纱”，你必须从这家公司的商业模式开始。

小米硬件的净利润率根本不能超过5%

雷军在小米招股说明书的开头提到:“小米是一家以手机、智能硬件和物联网平台为核心的互联网公司。”从收入规模来看，小米2017年实现营业收入1146亿元，其中硬件部分(智能手机、物联网和消费类产品)收入占90%以上，互联网服务收入占8.6%。虽然小米的互联网服务收入贡献不大，但其毛利率却占到了39%，因为小米硬件业务的毛利率只有8.7%，而互联网服务的毛利率超过了60%。数据显示，2017年小米的互联网服务收入达到98.96亿元，主要来自广告和互联网增值，占比相同。广告收入很容易理解，主要来自应用嵌入和预安装，而互联网增值收入主要来自手机游戏收入等。这两种业务归根结底是典型的交通业务。

虽然小米是一家以销售硬件为生的公司，但雷军总结了小米的商业模式，称小米的商业模式是“三项全能”，即硬件+新零售+互联网服务。所谓的新零售是小米的在线直销和线下自营。在线直销主要依靠小米商城和优品商城，而线下自营商店主要是小米家居，两个渠道的定价相同。雷军表示，新的零售方式已经切断了中间流通环节，为用户带来了利润，因此他承诺整体硬件净利润不会超过5%。

然而，在我看来，雷军的承诺实际上是一个空词。从小米近三年的收入情况来看，2017年的收入同比增长率高达67%，但小米2017年的收入增长主要依靠营销费用增长73%。与此同时，除了小米之家，小米的第三方分销商数量从2016年的299家增至2017年的1103家，增长了2.7倍。换句话说，小米2017年的增长主要来自两个方面——促销+开店。然而，即使收入规模疯狂扩张，小米2017年调整后的净利润也只有53.6亿元。如果扣除9亿元的股份工资支出，小米2017年的净利润约为44.6亿元，净利润率为3.9%。在这一点上，我们完全可以理解雷军为什么能够承诺小米的整体硬件净利润不会超过5%，因为即使互联网服务的毛利率高达60%，小米的净利润也不会达到5%，更别说硬件的净利润会超过5%。

小米的商业模式是低成本推动手机和智能硬件，然后通过互联网服务带来核心利润。为此，小米在生态链中投资了210家公司(根据招股说明书数据)，账面投资额高达200亿元。小米本身就是一家大型风投公司。根据其他数据，小米2017年的营业利润为122亿元，其中投资损益公允价值变动高达63.7亿元，占50%以上。如果扣除被投资公司的股价上涨和估值上涨，小米2017年的营业利润只有58.3亿元。

解除“地雷”禁令的选择

此外，小米在上市前向雷军发行了股票，这也受到了市场的批评。小米在上市前一次性授予雷军99亿元(约合15亿美元)的股份，股权奖励与未来业绩指标无关。小米董事会一致同意给予高额奖励，认为这可以奖励雷军在过去八年领导团队的成就。一次性奖励99亿元是全球互联网公司有史以来最大的奖金支付。根据雷军8岁时获得的15亿美元奖金，他过去的平均年薪为1.875亿美元，高于谷歌首席执行官桑德尔皮查伊(Sandel Pichai)。

皮查伊2015年的工资为652，500美元，外加9，980万美元的股票奖励，总计略高于1亿美元。如果你比较一下苹果现任首席执行官蒂姆·库克(Tim Cook)的奖金，2016年是库克担任苹果首席执行官的第五个年头，他从苹果获得的股票奖励只有1亿美元，而苹果是一家市值超过7500亿美元的公司。如果库克能在2021年实现首席执行官的职位，并达到年度业绩标准，他的股票奖金将达到5亿美元。然而，这仍然无法与雷军创业八年后获得的15亿美元的回报相比。此外，小米目前的估值只有300亿美元左右。

除了雷军的高额股票奖励，小米还在上市前向高管和员工派发了2.44亿股期权和限制性股票。在中国的高科技行业，小米的工资水平低于中等水平，其工资还不足以购买期权。小米在上市前分配给高管和员工的期权将陆续被取消，这也将成为未来抑制小米股价上涨的一个重要因素。(作者是极思路的运营总监，有《教你用手投资港股》一书)

[编辑:张静]

免责声明:证券市场红色周刊力求信息的真实性和准确性。文章中提到的内容仅供参考。网站上显示的信息仅用于传播目的，并不代表《红色周刊》的观点，也不能保证此类信息的准确性和完整性。它不构成实质性的投资建议，所以操作风险由你自己承担。

来源：人民视窗网