解谜平安银行可转债“天量”申购

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黄蕾

平安银行的可转换债券(以下简称“平安可转换债券”)已收到超过10万亿元的线下认购，引起市场关注。

1月25日，平安银行(000001.sz)公布可转换债券发行结果，所有线下配售机构均已认购完毕，无人放弃认购。

事实上，平阴的可转换债券创造了许多记录。

风能数据显示，平阴260亿可转换债券规模是自2017年9月购买自信以来最大的可转换债券，也是自2014年以来仅次于光大银行300亿规模的第二大可转换债券；同时，多达4363笔线下有效认购和近10.75万亿笔线下有效认购分别打破了2017年发行的4227笔郭俊可转换债券线下有效认购和3.4万亿笔光大可转换债券线下有效认购的纪录，成为a股可转换债券发行史上在线有效认购数量最多、有效认购金额最大的可转换债券。

平安银行相关负责人表示，发行可转换债券对平安银行来说也是一个很大的考验，取得这样的成绩是非常令人满意的。

为什么它被机构追捧

1月21日，平安银行宣布发行可转换债券，并发行规模为260亿元的平阴可转换债券。原股东优先配售平阴可转换债券共计179.27亿元，占发行总额的68.95%；线下甲、乙机构投资者实际到位金额合计79.97亿元，占30.76%；网上公开投资者实际到位7693.4万元。有效认购量显示，线下机构认购平安银行可转换债券总额近10.75万亿元。

关于可转债发行的准备工作，平安银行相关负责人表示，在路演阶段，平安银行已经与深圳、北京、上海等重要机构投资者进行了一对一、一对多的沟通，许多券商、保险资产管理公司和公共基金都表示了积极的购买意愿。平安银行认为可以从内部和外部因素进行分析。

该人士表示，从外部条件来看，从目前的市场情况来看，经过几次RRR降息后，市场资金相对充裕。

就内部条件而言，平安银行认为产品本身的设计已经得到充分考虑。平阴可转换债券的期限为6年，债务评级为aaa，面值为100元。第一年面值为0.2%，第二年为0.8%，第三年为1.5%，第四年为2.3%，第五年为3.2%，第六年为4.0%。到期赎回价格为票面价值的110%(包括最后一年的利息)。郭进证券分析师周岳表示，根据中国债券6年期aaa级公司债券3.90%的到期收益率(2019年1月16日)的折现率，债务底部价值为94.33元，与纯债券相对应的到期收益率为2.87%。债券条款的利率和赎回价格更高，债务底部更具保护性。

同时，平安银行的股票价值也很高，其正股具有很大的灵活性。与目前市场股票和交通银行、中信银行、江苏银行等下一步将发行的增量可转换债券相比，截至1月25日，平安银行的市盈率为0.86，是上述银行中最高的，是历史上正股波动最大的，也是近两年股价高于可转换价格的天数最长的。

一些机构分析师认为，平安银行目前的股价实际上相当于可转换债券或看涨期权，其下有“担保期权”,并有“浮动收益”, 空.利润丰厚

其中，包括两个定位、两个拐点、两个新高在内的业绩亮点，有望成为股市跟进、赚取“浮动收益”的最强助力。这两种定位分别指零售银行的定位和科技银行的定位。平安银行于2016年开始了零售转型之路。在零售转型的两年中，我行零售收入、利润、贷款比例等指标达到60%。，超越招商银行成为行业第一；这两个拐点是息差和资产质量的拐点。从2018年的情况来看，平安银行已经到了息差下降的拐点:2018年第一季度，平安银行的净息差为2.11%，同比下降0.28%，而第二季度和第三季度，净息差继续上升，分别为2.27%和2.29%，呈“V”型曲线。在资产质量方面，2018年业绩报告显示，平安银行资产质量偏差已降至1以下，行业正常水平有所回报；近五年来，非利息收入占比创新高，收回近100亿不良资产，间接增加了利润。

值得注意的是，2018年12月海尔可转换债券(110049.sh)将强制赎回价格定为120元后，平阴可转换债券也将强制赎回价格定为120元。华信证券分析师徐鹏表示，由于平阴可转换债券的发行将对后续的银行可转换债券产生巨大的示范效应，更多的可转换债券可能会从条款上参照平阴可转换债券的设计。强制赎回价格的存在对发行人来说是强有力的，对持有人来说是不利的。较低的强势赎回价格(130元降至120元)抑制了可转换债券的“上限”，从而降低了可转换债券的内在价值。周岳认为，容易引发的赎回条件反映了发行人对促进股票转换的强烈需求。

上述票面利率条款中的强制赎回价格和过去两年的高利率确实显示了平安银行转换股份的决心。平安银行表示，发行可转换债券募集的资金将用于支持未来业务发展，并在可转换债券按照相关监管要求转换为股份后，用于补充本行核心一级资本。

记者在路演中了解到，平安银行表示希望在2019年实现转股。平安银行相关负责人表示，他们有信心尽快实现转股。据悉，平阴债转股的起始日期为2019年7月25日。中国平安和中国平安人寿完全认购可转换债券发行规模的58%(并转换为股份)。

深湾宏源证券固定收益融资总部副总经理魏凡认为，平阴可转换债券存在如此大的线下认购量，主要是因为银行可转换债券的条件较好。“在发行时，光大的转股溢价与平安的基本持平。然而，平阴可转换债券的到期收益率为2.87%，光大可转换债券的到期收益率不到1%。条款显然更好，因此市场认为风险不大，股票市场在发行时出现反弹，市场预期也发生了变化，因此购买量相对较大。”

市场比较光大可转换债券和平安可转换债券的线下认购金额。魏凡认为应该理性对待它。“光大可转换债券当时需要冻结认购资金，现在是信用认购。”2017年9月8日，中国证监会调整了可转债和可交换债券的发行方式，将目前的资本认购改为信用认购，以解决当天开始实施的可转债和可交换债券发行过程中的大规模资金冻结问题。

可转换债券出现回暖迹象

目前，市场上有8家银行可转换债券，存量余额达到763亿元，占可转换债券市场总余额的35.3%。近日，银行可转换债券已获中央批准，交通银行将发行600亿元可转换债券，中信银行将发行400亿元可转换债券，江苏银行将发行200亿元可转换债券。

据统计，2018年沪深可转换债券指数下跌2.23%，可转换债券市场整体表现不佳。同期，温妮可转换债券、常熟可转换债券和江阴可转换债券均出现不同程度的上涨。光大可转换债券下跌，但跌幅弱于沪深可转换债券指数。同时，同期银行可转换债券价格的波动性低于可转换债券指数。周岳认为，这表明银行可转换债券价格走势相对稳定，基本面变化缓慢，具有一定的防御性。

与此同时，自2019年以来，可转换债券市场已显示出回暖迹象。从整体情况来看，数据显示，沪深可转换债券指数在2019年1月2日触及阶段性低点后，成交量开始上升，截至1月25日，该指数收于295.04点，上涨0.96%。平安银行相关负责人表示，平阴可转换债券在沪深可转换债券指数中的权重有望超过10%。

截至1月25日，可转换债券市场136只可转换债券主要上涨，其中113只可转换债券上涨，16只可转换债券下跌，75只股票价格超过100元的可转换债券上涨超过一半。

从单只可转换债券的情况来看，蓝筹可转换债券(包括平阴可转换债券)的盈利效果受到机构的追捧。据悉，平阴可转换债券是2018年以来仅有的三只aaa级可转换债券之一，另外两只分别是海尔可转换债券和龙证可转换债券。数据显示，这三种aaa级可转换债券在机构中很受欢迎，这三种债券的有效线下认购数量位居a股可转换债券历史前十名，有效认购数量也名列前茅。其中，规模近31亿元的海尔可转换债券线下认购金额超过2.9万亿元，仅次于平阴可转换债券和光大可转换债券，中标率为0.0386%，为a股可转换债券历史上第二低的中标率。

长期可转换债券和海尔可转换债券分别于2018年4月11日和2019年1月19日上市。长期可转换债券上市首日上涨6.90%，上市首月上涨4.62%，海尔可转换债券上市首日上涨14.92%。截至1月25日收盘，长江证券以5.50元收盘，青岛海尔以15.46元收盘，其转换溢价分别为41

平安银行相关负责人也表示，平安银行可转换债券的良好表现与可转换债券市场的复苏有关。

与此同时，深湾宏远团队进行的投资者调查也显示，市场偏好发生了显著变化，对可转换债券的关注度大幅上升。在未来三个月债券市场表现的预期排名中，可转换债券从上个月的第一位大幅上升。

来源：人民视窗网