钮文新:“原油宝藏”再次提醒我们——中国金融衍生品市场需要“负面清单”

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中国经济周刊首席研究员钮文新

中国银行原油仓库爆炸引起了中国金融界的广泛关注。最新消息是，中国财富管理50强论坛成立了一个专门的研究小组，由中国财富管理50强学术首席顾问、原全国人大财经委员会副主任和孙经济科学基金会主席牵头，组织国内外大学、行业协会、金融交易所、银行、期货、基金、私募、律师事务所等方面的专家。明确相似业务的本质，梳理相似业务的现状，分析金融机构开展相似业务的依据和存在的问题，探讨相似业务的未来发展方向。在此基础上，形成了“场外衍生品市场有序发展与多层次金融市场丰富化”的研究报告。

原油宝藏等金融服务实际上是银行向个人投资者提供的场外衍生品服务，并实施现金交割和与价格挂钩的交易所期货合约。这是研究小组对这种业务的定义。就报告给出的总体判断而言，在中国发展场外金融衍生品业务仍然是必要和迫切的。市场需要以标准化的方式发展，而不是一击即死。就目前情况而言，研究小组还认为，针对投资者准入门槛降低、客户评级和产品评级经常违反或突破投资者适宜性原则等问题，以及投资者被非法误导、信息披露不充分、投资者在产品推广和宣传方面严重缺乏教育等问题，整个市场面临巨大风险，暴露了我国金融业风险管理的不足。

针对这些问题，研究小组提出了一些建议:一是培育和发展本地交易商团队，培育和发展国内客户市场，发展机构和高净值客户的场外衍生品交易；其次，对于一般零售客户，他们可以通过资产管理产品参与衍生品业务。三是将场外衍生品业务监管纳入统一的职能监管体系，将产品开发纳入行业协会市场自律管理体系，完善场外衍生品市场基础设施和监管体系，维护场外衍生品市场正常秩序。第四，以投资者为中心，根据风险水平统一适当性标准，完善场外衍生品业务监管，有序发展场外衍生品市场，丰富多层次金融市场，更好地服务实体经济。

这确实是一份比较客观的研究报告，但我还是觉得有点不满意。关键是我们希望有专业的研究机构能够为中国的金融衍生品市场，特别是场外衍生品市场的发展提供一个更清晰的路径，并制定一个符合中国经济和金融发展需要的负面清单。特别是在金融不断扩张和开放的今天，金融衍生品(包括场外金融衍生品)的发展面临着巨大的风险和挑战。这方面的风险预防需要早期规划，监管需要早期准备。

全球金融衍生品市场有多大？由于最大的场外衍生品市场通常是在黑箱中运作的，没有人能做出准确的统计。然而，在2008年金融危机后，一些国际组织如国际货币基金组织估计约400至500万亿美元。它的规模远远超过其一级市场，如股票市场、债券市场和大宗商品市场。不仅规模大，风险也大。2008年金融危机后，美国财政部货币监管办公室(OCC)发布的一份报告显示，从2007年第三季度到2009年第一季度，仅美国银行信贷衍生品交易的累计损失就高达302亿美元。与此同时，美国国际集团(AIG)持有价值超过2万亿美元的场外衍生品合约，而所有美国纳税人总共支付了1800亿美元来拯救AIG免于崩溃。

正是因为金融危机暴露了场外金融衍生品在金融市场上的巨大风险，人们提出了场外金融衍生品市场必须纳入监管体系的问题。与此同时，人们也为此付出了巨大的努力。例如，一直反对产品监管的英国金融监管局(FSA)在2009年3月发布了特纳报告。正是在这份报告中，金融服务管理局质疑了关于市场效率和合理性的假设。报告指出，事实证明，金融创新增加了系统性金融风险，这已成为考虑产品监管的一个重要原因。

事实上，金融危机后，场外金融衍生品的发展趋势大致如下:第一，监管制度的引入要求金融机构报告和批准场外金融衍生品的发展；第二，应将其纳入现场交易系统，通过交易结算系统提高产品透明度。美国商品期货交易委员会(CFTC)主席简斯勒在2010年3月的国际期货业年会上也指出:首先，作为一家大型金融机构，衍生品交易商受到了严格监管，但其衍生品业务没有得到有效监管；其次，尽管场外衍生品大多是满足特定风险管理需求的定制合约，但许多产品已经标准化到足以进行现场交易和集中清算。第三，尽管场外衍生品市场是一个由复杂参与者主导的机构市场，但这些大型机构在金融危机中遭受了重大损失，表明这个市场并非没有监管。

中国银行原油宝事件告诉我们，场外金融衍生品市场也在中国出现，其规模和影响不可低估。在这种背景下，专门的研究是必要的，但更重要的是拿出一份否定的清单，放弃不适当的金融创新。

历史告诉我们，为分散金融风险而创新的金融衍生品可能具有更大的风险。然后开发新的衍生品来分散之前衍生品的风险。如果新的风险层层发展，金融将不可避免地自我循环，空进行套利，从而将真实变成想象。尤其是场外金融衍生品市场，它通常像一个赌场，非常容易让人上瘾。因此，中国作为一个以实体经济为基础的国家，必须坚持金融是实体经济的原则，避免陷入金融衍生品的陷阱。

责任:陆江涛

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来源：人民视窗网