聚辰股份闯关前需“洁身” 小米老总雷军后方“压阵”

本篇文章4578字，读完约11分钟

从主营业务的角度来看，陈菊的资质似乎正是科技局所需要的企业。但是，仔细梳理招股说明书的内容可以发现，报告期内公司在R&D的投资逐年下降，经营业绩依赖于供应商，其财务数据在处理交叉核对关系时也存在许多不合理之处。

最近，随着科学技术委员会的迅速发展，报告公司的数量迅速增加。根据这些报告公司披露的信息，许多企业的股东名单中都有很多明星股东。例如，tcl集团和创维数码是陈静股票的幕后黑手，王思聪是紫金仓储的幕后黑手，王思聪和新希望集团的负责人刘永好是韩安科技的幕后黑手。同样，2009年11月13日成立的程菊股份有限公司，其主营业务是集成电路产品的R&D设计和销售，背后也有明星股东——与创业板天豪环境拥有相同的实际控制人，小米负责人雷军是其间接股东。

招股说明书显示，天豪环境董事长兼实际控制人陈佐涛通过持有江西和光间接控制了28.36%的陈菊股份，通过武汉罗家、北京罗家间接控制了6.17%和6.17%的陈菊股份，通过心悦成长间接控制了0.16%的陈菊股份，总持股比例为40.86%。雷军于2016年7月成为陈菊股份转让的幕后股东。当时，武汉罗家以1484.64万元的价格从江西和广广手中收购了陈菊6.56%的股份，成为公司的大股东。武汉罗家的执行合伙人是湖北罗家，小米的总裁雷军因为持有湖北罗家10%的股权，成为了陈菊的间接股东。

单从主营业务来看，陈菊的资质似乎是一个被科技局需要的企业，而且其近年来的表现也很好。然而，在梳理招股说明书时，《红色周刊》记者发现，招股说明书中仍有许多疑点亟待解答。报告期内，不仅在R&D的投资逐年下降，而且经营业绩也依赖于供应商，在处理财务数据的勾稽关系时存在许多不合理之处。

R&D的投资比例逐年下降，业绩取决于供应商

从企业发展的角度来看，对于一个仍处于发展阶段的企业来说，开发新产品和新技术，提高创新能力是非常重要的。企业是否属于具有科技创新能力的成长型企业是基本要求，而科技委注册的基本条件之一包括高R&D投资的要求。因此，作为一家申请科技板块的集成电路设计企业，陈菊股份在理论上应该加大研发投入，但实际结果还是有点令人遗憾。

招股说明书显示，陈菊股份有限公司2016年、2017年和2018年的营业收入分别为3.07亿元、3.44亿元和4.32亿元，其中2017年和2018年的营业收入分别增长12.1%和25.69%，收入保持持续增长趋势。理论上，作为一家技术迭代速度快的芯片设计公司，随着收入的不断增加，其R&D投资即使不会进一步增加，也会保持原有的投资比例。根据公司披露的招股说明书，陈菊在2016年、2017年和2018年在R&D的投资分别为4930万元、4728万元和5210万元，占营业收入的16007万元。

除了R&D投资比例下降之外，陈菊股票对供应商也有很大风险。该公司以无工厂模式运营，不直接从事芯片生产和加工。原材料主要是晶圆和封装测试服务。2016年、2017年和2018年，公司从主要供应商、江阴长电、阳光月光半导体、山东新恒辉、淄博凯盛、天水华天等处分别购买了157，445，900元、178，641，700元和256，232，900元，分别占90.34%和96.97%，需要注意的是有限公司的核心原材料是晶圆，主要是外购的报告期内，采购金额分别为8518.3万元、8857.64万元和12606.05万元，分别占同期晶圆采购的98.17%、99.84%和100%。采购相当集中，尤其是2018年，其核心原材料都来自同一个地方

在无厂经营模式下，陈菊有限公司不参与生产。它的原材料采购不仅主要依赖于SMIC的一个客户，它的包装测试也在一定程度上依赖于这个客户。报告期内，SMIC完成的陈菊股票包装测试比例分别占其年度总购买量的12.00%、16.03%和16.54%。不难看出，陈菊股票严重依赖这家供应商。在这种状态下，未来如果供应商的业务经营发生不利变化，生产能力受到限制或合作关系紧张，供应商很可能无法及时交付足够数量的货物，这将对陈菊的生产经营产生重大不利影响。另外，由于过度依赖某个客户，公司在购买价格上基本上缺乏话语权，这对公司降低购买成本极为不利。

此外，在无厂经营模式下，所有产品都交给铸造厂加工生产，这使得陈菊很难控制产品质量。铸造厂的生产一旦出现问题，导致产品质量缺陷，不仅会影响公司的业绩，还会给企业品牌的声誉带来很大的危害。

收入很难与现金流相匹配

除上述问题外，陈菊公司的财务数据也存在一些问题，如陈菊公司披露的经营收入与现金流量难以匹配。

根据招股说明书，陈菊公司销售半导体芯片的产品收入属于销售商品收入，无需安装。除国内销售外，部分产品销往海外，海外销售通过陈菊半导体进出口(香港)有限公司实现..以2018年为例，陈菊有限公司当年的营业收入为4.32亿元，其中2.04亿元销往海外，但实际上大部分是卖给子公司后销往海外。因此，根据披露的数据，该公司当年的国内销售额实际达到4.1亿元。自2018年5月起，公司产品的增值税税率由原来的17%降至16%。为了便于核算，我们暂时将本年度的税率统一估计为16%。根据会计核算，陈菊2018年实现的包括增值税在内的营业收入约为5.01亿元。从理论上讲，当年因销售和销售产生的现金流入而新增的债权应该相当于这个数额，但实际情况如何呢？

2018年，陈菊有限公司应收账款和应收票据总额增加225万元，即公司当年实现的含税销售收入近5亿元为现金收入。但是，从现金流量表“销售商品和提供服务收到的现金”来看，该年度的金额只有4.67亿元(该年度预收款额的变化很小，可以忽略不计)，即该公司实际收到的销售现金与上文中计算的近5亿元的理论金额相差3200多万元，这意味着该公司当年3200多万元的收入有虚增之嫌。

2017年也存在类似情况。据记者计算，考虑到应收账款和应收票据的新影响，公司2017年的含税收入比“销售商品和提供劳务收到的现金”多2700万元，这也意味着公司2017年的含税营业收入可能增加2700万元。

连续两年，数千万元的收入没有得到现金流和新债权的确认。这种可疑的收入数据显然不能令人信服，需要企业进一步解释。

毛利异常

陈菊公司的主要产品有三种，分别是eeprom、智能卡芯片和音圈电机驱动芯片。Eeprom是一种存储芯片，是陈菊公司的核心产品，在报告期内，这种产品占公司营业收入的80%以上，而智能卡芯片和音圈电机驱动芯片仅占总收入的1-20%。

陈菊公司的eeprom主要用于智能手机摄像头和液晶面板。报告期内，智能手机摄像头领域应用eeprom产品的收入约占所有eeprom产品收入的70%，应用液晶面板的收入占所有eeprom产品收入的10%以上。其他收入主要来自eeprom产品在蓝牙模块、通信、计算机等领域的应用。

根据招股说明书披露的数据，2016年、2017年和2018年，陈菊eeprom产品的毛利率分别为49.82%、52.33%和48.06%。其中，2017年的毛利率较2016年有所上升。然而，对于当年的毛利率，《红色周刊》记者发现其背后存在一些问题。

众所周知，企业毛利率的提高一般表现为原材料采购价格的相对下降或产品销售价格的相对上升。陈菊的股票呢？

陈菊有限公司的商业模式是无虚构的。在这种模式下，公司只从事集成电路产业链中的芯片设计和销售，其他环节则委托晶圆制造企业、封装测试企业来完成代工。公司获得芯片成品后，将通过分销商或直接销售给模块工厂或整机制造商。其采购主要包括晶圆和封装测试，那么其采购的成本和价格有什么变化？

根据招股说明书披露的数据，2017年，陈菊购买水晶元的单价从2016年的3515.78元增加到2017年的3516.19元。虽然购买单价只增加了几分，但购买成本明显增加了。然而，虽然封装测试成本每封装只降低了0.0029元，但实际上，主要产品eeprom的销售价格已经降低了相对较大的幅度。

根据销售价格的变化，2017年，陈菊公司的主要产品eeprom的销售价格每台下降0.0159元，是包装和测试成本降低的5倍以上。虽然智能卡芯片的销售价格略有上涨，但此类产品的销售比例不高，音圈电机驱动芯片的销售价格大幅下降。因此，每个芯片的毛利润应该在整体上降低。另外，从陈菊有限公司的经营模式来看，该公司不参与产品的生产，因此不存在直接的人工和制造成本。理论上，其毛利率应该会下降，但实际上，该公司披露的2017年毛利率实际上比2016年增加了两个多点。显然，这种逻辑合理性需要企业进一步解释。

异常期间费用

虽然招股说明书披露陈菊股份的营业收入在2017年和2018年分别增长了12.1%和25.69%，呈现出持续增长的趋势，但在此期间观察费用是不正常的。2018年，营业收入大幅增加，但期间费用下降15.32%。

根据陈菊股份期费用构成，2017年销售费用增加，营业收入增加。然而，在2018年，销售费用大幅下降。从本公司披露的销售费用明细来看，2018年销售费用的减少主要是由于股份支付费用、佣金和服务费的减少。

招股说明书中，股份支付的大幅减少解释如下:本公司部分销售人员以低于公允价值的价格收购本公司股份，员工持股平台的股份变动计入销售费用。然而，从本公司披露的报告期内股本及股东变动情况来看，报告期内有三次增资及股权转让。一是2016年7月增资转股，涉及员工持股平台如吉航、谷游、曾强的增资；另一次是2016年8月的增资和股权转让。员工持股平台没有参与此次增值和股权转让；最后一次是2018年5月的增资和股权转让。根据时间表，2017年没有增资或股权转让。那么，2017年594.15万元的股份支付费用的依据是什么，远远高于报告期内的其他两年？

此外，根据招股说明书，佣金和服务费是指公司通过一些海外国家/地区的合作伙伴协助开发市场和客户，合作伙伴提供一些销售辅助服务，如客户联系和关系维护服务，公司向合作伙伴支付一定比例的销售额作为佣金和服务费。2016年、2017年和2018年，公司通过分支机构实现的海外销售额分别为1.46亿元、1.62亿元和2.04亿元。显然，它的海外销售额逐年增加。理论上，它的佣金和服务费也应该随着销售额的增加而逐年增加。然而，与2017年相比，2018年公司的这一费用减少了几十万元，这显然是值得怀疑的。

同样，令人惊讶的是，在整个报告期内，当营业收入持续上升时，管理费用却持续减少。细看本公司提供的管理费用明细，报告期内股份支付费用降幅最大，解释与管理费用相同。但是，正如我们上面分析的，根据披露的信息，公司在2017年没有任何增资或股权变动。到2018年，员工持股平台的股权会有很大的变化，但是为什么股份支付成本下降了呢？

正是由于这些费用的不可理解的异常变化，在营业收入大幅增加的情况下，公司的期间费用大幅减少，期间费用的大幅减少显然能够使其利润增长更加迅速。2016年、2017年和2018年的净利润分别高达3467万元、5743万元和1.03亿元，其中2017年和2018年的净利润增长率高达65。从费用的异常变化来看，公司净利润的真实性值得怀疑。

粉饰业绩的嫌疑

根据招股说明书，报告期陈菊应收账款账面余额分别为5831.88万元、4580.85万元和4365.5万元。与公司的经营收入相比，此类应收账款的规模不是很高，但也不低，并且存在不小的应收账款回收风险。作为非上市公司，应做好风险防范工作，对应收账款采取审慎的坏账准备政策。然而，陈菊采取了更激进的应收账款坏账准备政策。

对于一年内应收账款，陈菊股份仅计提3%的坏账准备，而同行业上市公司丁晖科技大多计提5%的一年内应收账款准备。虽然拨备率只有两个百分点，但在大额应收账款的账面余额下，应收账款坏账准备的减少将直接进入公司的利润，这将为公司的业绩增添不少色彩。当然，这种做法也增加了公司的坏账风险。一旦销售客户发生意外，坏账将被坏账准备直接拖垮。

总的来说，虽然陈菊的股票得到了星空传媒股东的支持，但对其招股说明书中披露的内容仍有很多疑问，需要公司进行解释。只有当所有申请人的信的内容更加符合和合理，才能使科技板市场变得更加健康。■

[编辑:张静]

免责声明:证券市场红色周刊力求信息的真实性和准确性。文章中提到的内容仅供参考。网站上显示的信息仅用于传播目的，并不代表《红色周刊》的观点，也不能保证此类信息的准确性和完整性。它不构成实质性的投资建议，所以操作风险由你自己承担。

来源：人民视窗网