继续布局中小创绩优股

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在业绩下滑的背景下，据观察，今年中小企业不仅吸引了国内机构投资者的极大关注，而且长期偏好白马蓝筹股的外国投资者也在近期将注意力转向中小企业。

目前，虽然2018年a股年报的官方披露只是“小河的才华是犀利的”，但上市公司的年报业绩报告在业绩预测密集发布后却蜂拥而至。其中，除*圣龙利和*圣长盛外，所有中小企业均已完成2018年正式年报的披露或提前发布了财务数据比预测更为详细的业绩报告。

从统计结果来看，虽然中小企业不乏持续稳定的增长目标，但2018年整体业绩下滑格局基本稳定。在整体业绩下滑的背景下，观察到今年中小企业不仅吸引了国内机构投资者的极大关注，而且长期偏好白马蓝筹股的外国投资者也选择了重新配置资金，购买中小企业。

中小企业整体绩效下降的格局已经形成

据统计，目前两市已有1769家a股公司发布了2018年年报业绩快报，其中除*st龙力和*st长盛外，已有925家公司发布了官方年报或业绩快报，744家创业板公司也发布了年报或业绩快报。

与绩效预测相比，绩效快报的时效性相对滞后，但在准确性方面明显优于绩效预测。以已发布业绩报告和正式发布年度报告的13家中小企业为统计样本，可以发现索菲亚、广东传媒、舒泰申、富汉威等9家企业的母公司经营收入和净利润的实际年度报告值与业绩报告的披露值完全一致，其他4家企业的实际净利润与业绩报告净利润的差异仍不到1%，但净利润略有差异。营业收入方面，除东方财富13.1亿元的实际实现金额与《快报》披露的31.23亿元存在显著差异外，其他差异均小于0.1%。总体而言，中小板公司和创业板公司的年经营收入预计分别增长16.68%和16.04%，母公司净利润预计分别下降24.6%和52.64%。

分析中小企业整体利润大幅下降的原因，商誉和资产减值是必不可少的。2018年，由于管理不善和以往M&A目标的业绩承诺到期，中小企业遭受了大规模商誉和资产减值的严重侵蚀，许多企业的商誉和资产减值规模达到数十亿元。例如，中小板公司天神娱乐的业绩公告显示，该公司返还给母公司的年净利润为-75.22亿元。在1月31日发布的业绩修订公告中，公司预测商誉减值准备约为49亿元。同样，根据创业板公司建瑞华能的业绩公告，母亲的年净利润为-38.16亿元。在1月31日发布的业绩修订公告中，公司明确表示，预计将提供约2200万元的坏账准备、约4亿元的存货跌价准备、约5亿元的固定资产跌价准备、约2.3亿元的无形资产减值准备、约4.8亿元的利息支出以及约1亿元的商誉减值准备。

整体估值仍处于历史低位

与整体增长明显下滑相比，今年中小企业走出了一个良好的上升市场，偏离了它们的表现。统计数据显示，截至3月7日，上证综合指数上涨了24.56%，沪深300指数上涨了26.51%。今年以来，中小板综合指数累计上涨31.37%，创业板综合指数累计上涨33.53%。仅从指数表现来看，中小公司的整体市场表现优于主板公司。

尽管市场表现强劲，但中小企业的整体估值仍低于历史平均水平。据统计，目前中小板和创业板的动态市盈率分别为27.65倍和42.38倍，相比之下，今年1月4日中小企业综合指数(SME Composite Index)跌至7112点的低点，2018年10月19日创业板综合指数(GEM Composite Index)跌至1411点的低点，市盈率为20.13倍。当前中小企业的整体估值明显低于其市场表现，这表明权重优秀、表现优秀的中小企业影响了指数表现。如果将中小企业的整体估值与2015年6月12日中小板综合指数达到18，437高点时的84.45倍市盈率和2015年6月3日创业板综合指数达到4，449高点时的145.44倍市盈率相比较，中小企业的整体动态估值仍处于历史低位。

估值合理的蓝筹股仍有机会

从中小企业个人业绩增长率来看，在1669家中小企业中，2018年实现或预计实现增长的有1263家，增长率超过30%的有393家；有161家公司的增长率超过50%；41家公司的年营业收入翻了一番或预计翻一番。根据Visionox和Luyitong的业绩报告，2018年他们的营业收入将分别增长5504.44%和1048.13%。

此外，从中小企业净利润变化来看，2018年有933家企业实现或有望实现同比增长，494家企业实现30%以上的同比增长；348家公司的增长率超过50%；189家公司的净利润全年翻了一番或预计翻一番；中科新材料、三特索道、田字科技、鲁艺通和中远集团的年净利润预计将增长10倍以上。

结合经营收入和净利润表现，预计2018年有856家中小企业实现经营收入和净利润双增长，占1669家中小企业的51.29%。其中，222家公司的营业收入和净利润年增长率预计将超过30%；89家公司两项指标同比增速超过50%；预计包括鲁艺通、科斯伍德和沃佳在内的21家公司的年营业收入和净利润将翻一番。通过分析222家营业收入和净利润同比增长30%以上的公司，可以发现30家公司的最新动态市盈率不到20倍，远远低于中小企业的整体平均估值。预计随着这些公司经营业绩的稳步增长，未来股价仍有进一步表现的机会。

当然，除了上市公司业绩的同比增长率外，净利润的季度环比增长率也能更好地反映上市公司当前业绩的最新变化。根据年度统计报告和业绩快报数据，在1669家中小企业中，2018年第四季度650家企业的净利润同比增长，而2018年全年455家企业的净利润和第四季度的净利润均同比增长。如果统计周期增加，还可以进一步发现，2018年有109家中小企业净利润同比增长，同时每个季度的净利润将逐月持续增长。

国内外机构关注中小企业

今年以来，中小企业的股价不断上涨，这使得机构投资者加强了对中小企业的研究。根据机构投资者今年的最新调查，沪深两市共有418家a股公司受到机构投资者的关注，其中314家来自中小板或创业板。从调查次数来看，苏宁乐购中小板公司接待机构的频率最高，前后共被调查16次。年初以来，对爱思通、金风科技和大足激光的接待机构的调查频率也超过了10次。从参与研究的机构数量来看，创业板公司迈瑞医疗前后共接受了112家机构的深入研究，中小板公司华恩制药参与研究的机构多达102家。

除了受到国内机构投资者的密切关注外，摩根士丹利资本国际还宣布，今年将逐步将部分a股中盘股和创业板股票纳入摩根士丹利资本国际指数体系，这也使得中小创意股有可能迎来巨额海外资金头寸。据统计，今年以来，外资已经出现在许多中小企业的研究机构名单中。例如，富达调查了百润、华帝、大足激光和新宝股等公司；贝莱德调查了浙江永强、李亢电梯和迈瑞医疗；富盾投资调查了韩德信息、银宝山新、缙云激光等公司。此外，数据显示，北行基金持有部分中小股票的比例最近已悄然上升。例如，北行基金在中国测试的持股比例从2月初的12.18%升至最近的15.43%，增幅超过3个百分点；最近几个月，外资对汇川科技和大足激光的投资也增加了逾2个百分点。总体而言，与2月初的数据相比，目前有356家中小企业的最新外资头寸比例有所增加。

与此前海外投资者主要投资a股市场的白马蓝筹股相比，随着更多a股被纳入国际指数，外资选择基准也在扩大。从投资逻辑来看，一些具有中等市场价值的中小企业无疑将成为外商投资领域的新焦点。■

[编辑:梁爽]

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来源：人民视窗网