科创板、注册制就是证券市场供给侧改革的试验田

本篇文章3346字，读完约8分钟

据新华社报道，中央政治局在2月22日召开了关于改善金融服务和防范金融风险的集体研究。最高领导人在主持研究时强调“深化金融供给方面的结构改革”。 从刺客的角度来看，正在推广的科技板块注册制度是证券市场供给侧改革的试验场。

证券市场供给侧改革的一个非常重要的部分是股票市场的供给侧改革；股票市场的供给方是股票市场的股票来源；股票来源的主要供给渠道是ipo、再融资和发行股票购买资产；科技板块注册制度的试点改革是为了改革股票市场的供给面。

供应方有哪些？

股票来源的供给方包括发行人/上市公司及其股东(上市前股票、新股和旧股的直接供应商)、保荐人代表的中介机构(直接供应商实现股票供给的渠道)、监管机构(股票供给审批部门)。

谁是需求方？

股票市场的需求方是投资者，包括机构投资者和散户投资者。

供电侧存在的问题

1.供应方不考虑需求方，也不考虑供应库存的质量

发行人及其大股东不需要考虑投资者的需求，不需要考虑是否发行，只需要考虑是否发行，所以他们最关心的是证监会的需求。

投资银行和其他中介机构的主要工作是应对证监会的审批，对市场和投资者表现出很少的关注。

中国证监会的发行部门和发行审核委员会认为，他们肩负着保护投资者利益的重任，对申请材料进行长期、反复、细致的审核，帮助投资者进行筛选和审核。

由于供给方不关心需求方，从长远来看，需求方将不再关心供给方:投资者不关心ipo公司的质量，只关心能否中标，认为证监会应该对上市公司的质量负责。

事实证明，在投资者和发行人互不关心的情况下，证监会的严格审查既不能杜绝ipo财务舞弊，也不能保证上市公司的质量。将过去的业绩置于未来发展之上的审计逻辑导致了这样一个事实，即没有多少具有真正投资价值的公司被释放到市场，但更多的公司只是在建造空壳。

2.供给不顾需求，甚至诱导需求，市场供求不平衡

与新股发行相比，较大的市场供给是新股发行前的新股上市和流通。

股权分置改革后，股权分置和流通股没有区别。所有股票都是流通股，但上市前的旧股票暂时被锁定，不能自由流通。

然而，尽管招股说明书明确提醒了老股的锁定期，理论上，公司的股价应该反映了老股减持的信息，但实际上，在IPO的初始阶段，没有投资者会在一年甚至三年后考虑此事。大量投资者只持有股票几个月、几周甚至几天。谁会考虑几年后会发生什么？

因此，上市后，股票价格因实际发行量小而扭曲，反映了整个公司的真实市值，老股东不考虑市场需求是否能够承受。在高价格下考虑需求和约束自己是不可能的，这既不符合人性，也不符合市场规律。

更重要的是，老股东会在减持前释放利益，或者借助外力拉动市场，诱使投资者在减持前提高股价。

减持旧股是老股东的合法权利，也是已经公开披露的信息，但客观上造成了市场的短期供求失衡。

3.退市功能不完善，劣质股票不能被市场清仓

没有必要重复这一点。过去一年只有少数a股公司被摘牌，但有大量公司沦为空壳公司，没有实际业务。

退市功能不完善，劣质股票不能被市场清仓。只要能上市，即使运作不畅，这种轻壳仍然可以价值超过十亿到二十亿元。上市公司及其股东管理好公司的动机在哪里？

4.在赚钱的作用下，坏钱赶走好钱，砍掉韭菜

在a股中，没有价值投资，更多的是为了获得收益效应。三条阳线改变了他们的信仰。经过一周的持续上涨，投资者纷纷携基金入市。据说也有人在销售部排队开户，因为害怕错过赚钱的机会。

在这样一个市场中，供需双方并不关心对方，只关心是否有资金进入市场，是否有政策推动他们。当坏钱赶走好钱时，它只会一个接一个地砍掉韭菜，所以科技已经设定了50万投资者的门槛。一些机构的第一反应是如何不用韭菜赚钱。证券市场的生态被扭曲。

如何改革科技局的供给方？

如何进行供给方改革？归根结底，就是一句话:坚持市场化和法制化的改革方向，完善市场机制。

由科学技术委员会注册系统引入的一系列机构改革反映了供应方改革的方向。

坚持市场化改革方向，让市场对供给形成约束；

1.市值指数成为上市的必要条件。如果无法查询，就不要上市，这样市场可以选择上市公司，而不是监管机构和中介机构

与现有的ipo条件相比，科技板块的发行条件大大降低，但上市标准都与估计市值有关。即使中国证监会发布，发行询价环节也达不到预期市值，仍无法成功上市。

与宽松的财务指标要求相比，市场价值指标更加严格，将成为最重要的约束机制。市场价值是由投资者给出的，所以供给方必须注意需求方的意见，让需求方利用市场机制选择供给方。不被市场接受的上市公司将被市场排斥。

2.限制二级市场直接减持，询价进行非公开转让，通过市场手段平衡锁定期风险和减持规模风险

科技局对二级市场特定股东减持的规模和条件提出了更严格的要求，进一步限制了二级市场老股东的直接减持，减轻了直接减持的压力。

与此同时，国家科委对减持政策进行了重大改革，允许通过证券公司询价和配售的方式向合格机构投资者进行非公开转让。

询价方式为非公开转让，对股东身份、减持规模和价格没有限制。销售限制期结束后没有流通限制，唯一的限制是买方应锁定12个月。这是用市场化的手段来平衡被减持股票的锁定期风险和规模造成的价格波动风险。

收购方综合评估未来价格下降和收益上升的风险，并通过询价由市场确定降价价格，不仅减少了降价时间对二级市场的直接影响，也满足了供应商的降价需求。

当卖方在锁定期到期后出售时，由于成本远高于原始股价，它不会一次性出售，更有可能是缓释流通。

这种方式相当于在市场上增加了一个股票批发商，既是需求方又是供给方，以市场的方式平衡了双方的利益。

3.严格的退市条件、无人关心的公司以及经营空壳牌的公司及时清理市场

科学技术委员会提出了更严格的退市条件，比现行的重大违法、交易、金融和规范性退市条件的规定严格得多，充分体现了注册制度下上市容易退市的监管要求。

除了严格的退市条件外，科技局的退市机制还有两个亮点:第一，对于明显丧失持续盈利能力的公司(即所谓的空空壳公司)，将启动退市程序，避免a股传统。壳继续死亡而不僵硬；二是明确规定退市公司不得重新上市，并切断退市前的投机预期。

坚持法制改革方向，让供给方受法律法规约束；

1.完善欺诈发行等违法行为的法律责任，解决违法活动成本低的问题

科学技术委员会提出了相关主体对欺诈发行、欺诈发行后退市、回购公开发行股票等违法违规行为的法律责任，并设定了惩罚性违约金。

至于增加市场关注的刑事责任处罚，超出了交易所和证监会的范围，有必要修改刑法。

2.严格压缩中介机构的责任，强化中介机构的供给约束

在科技局的制度安排下，监管有所收敛，充分发挥了市场的功能，推动了以保荐人为首的中介机构的发展。在相关的规则体系下，中介机构的责任是“收紧和压缩的”，申请文件应提交工作底稿和招股说明书的验证版本。持续监管的内容更加具体和详细，中介机构受到更多的约束。

3.减少窗口指导，制定规章制度，监管部门尊重法律法规，依法监管，推动市场主体遵守法律法规

尽管该委员会尚未正式成立，但尚不清楚监管当局是否会继续保留大量窗口指导意见。不过，根据监管部门在征求意见论坛上的声明，在科技局的审查和监督制度下，窗口指导的情况将尽可能减少。

只有监管部门尊重法律法规，严格依法监管，所有市场主体才能尊重法律法规，遵守法律法规，真正形成法治的市场氛围。

供应方改革的理想结果

如果科技股的供方改革能够达到预期的效果，市场化和法制化的道路能够顺利进行，那么整个资本市场的改革也将跟进，这将推动证券市场实现三大转变——从重新审核和轻发行到严格审核和重发行的转变，从散户投资者到机构投资者的转变，从渠道投资银行到综合投资银行的转变，从而对资本市场产生深远的影响。

理想情况下，预计供应方改革将产生以下改革结果:

1.上市公司质量大幅提高，寻求空壳地位的上市公司数量大幅下降。上市公司越来越重视投资者；

2.证券市场退市的比例和范围进一步扩大，退市不再是零星事件，而是普遍事件；

3.投资银行进一步集中，大量投资银行将被市场淘汰并退出市场。裁员已经不远了，供应方改革将不可避免地导致过剩产能的消除；

4.证券市场市场机制健全，市场在资源配置中发挥决定性作用，证券市场健康良性运行。

来源：人民视窗网