白糖周期拐点若隐若现 但＂牛市＂言之尚早

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从国内基本情况来看，糖产量下降的信号已经释放。首先，在机械化种植难以推进、劳动力成本增加的背景下，南方甘蔗种植成本居高不下。然而，在这一作物季节，主要产区甘蔗原料收购价格的下降给甘蔗种植户带来了相当大的压力，种植收入明显受到挤压。

同时，在制糖业，原材料的降价是有限的。对于糖厂来说，甘蔗的价格仍然偏高。随着糖的价格下跌，成本倒挂，制糖业遭受了大规模的经营亏损，一些糖厂已经停产。根据两家糖业上市公司的业绩预测，南宁糖业净利润为-13.95亿元~-13.1亿元，中粮糖业净利润为正，但仍下降14.86%~43.24%。

与此同时，国际食糖市场也在发生变化。由于主要糖国家减产节奏的共鸣，过去两个市场年的高库存预计将在未来消化。在此次迪拜糖业大会上，一些机构预计，未来两个市场年，全球糖业市场将迎来供需缺口，这有利于糖价上涨和国内牛市的形成。

从技术角度看，郑糖业期货在半年时间里不断见底反弹，呈现见底迹象。此外，基本面周期性的转折点逐渐清晰，机构的看涨情绪也越来越强烈。

随着近三年来国内食糖市场生产周期不断延长，食糖价格持续走低，徘徊在低位的郑糖业期货成为多头逢低买入的目标。无论是在期货市场还是在股票市场，我们都注意到投机者有明显的逢低买入的迹象。郑糖业期货今年以来出现了几次明显的成交量上涨，糖业股票最近也受到了市场的追捧。

在这种情况下，广西推出的救糖政策效果明显。除了一些自律性的规定外，第一笔50万吨的暂储补贴和甘蔗款发放期的延长起到了很大的作用，这在感情上促使郑糖业市场明显反弹。主合同一度触及5250点的高点，5-9点差价的趋势更为显著。

从往年的情况看，由于甘蔗货款带来的资金压力和淡季的影响，5月份的合同压力明显。由于国内制糖业的特点是季度生产和年度销售，库存在作物季节结束时会减少，而9月份的合同通常会面临涨价，因此两家公司之间的价差通常会在远离月份的时候继续上升。然而，由于对临时收储政策的猜测，市场预期淡季销售压力将向后移动，减缓5月合约的压力，抑制9月合约的上涨。5-9的价格差异显示了从1月初开始的趋势逆转，从负到正，一度达到93的高点。

在2月1日第一个临时存储政策正式发布后，市场投机并没有停止。尽管50万吨临时储存配额对市场的影响有限，但市场看涨者仍期待临时储存政策的后续行动，以深化有利影响。据具体分析，临时仓储政策主要在淡季实施，起到了辅助作用。如果政策不能继续发酵，随着时间的推移，后续的可能性会越来越低。

从春节后现货市场的反映来看，广西以外主要产区的糖厂已经主动开始降价，广西糖厂也在临近周末时逐渐加入降价行列。我们推测，糖厂此次降价行动反映了糖业内部对救市政策的持续质疑，糖业的临时收储政策可能在2019年戛然而止。

在后期，国内食糖市场面临季节性下滑的风险，这让人难以乐观。目前，它正处于春节和暑假之间的销售淡季。虽然产销率比去年有所提高，但粉碎进度主要是由于广西提前破位而放缓，市场实际糖销售没有明显改善。预计随着节后压榨能力的逐步增加，主要产区仍处于积累状态，并逐渐接近3月份的甘蔗支付期，后续糖厂的资金压力逐渐明显，报价可能难以维持强劲，并将继续大幅下降。虽然海外市场价格反弹较为明显，但在内外价格差异明显的情况下，

截至1月底，泰国在这一作物季节生产了662.4万吨糖，同比增长23.28%。根据泰国制糖业的习惯，原糖生产是早期作物季节的主要生产，每年4月左右将开始提炼。届时，泰国将出口大量的精制糖，4月份以后，白糖的走私可能会加剧，这将影响国内的食糖市场。

从这个角度来看，虽然糖循环的拐点正在逼近，但我们认为，在当前疲弱的救助政策背景下谈论糖的牛市还为时过早，空的盈利因素还没有耗尽。淡季交货不畅造成的糖厂将继续对糖厂造成财务压力，4月份后走私情况可能还会恶化，从而导致05合同下降。我建议郑糖是在拉力赛上。或者让空5-9的价格有所不同，在收获季节结束的帮助下，糖料库存被解冻，糖厂的资金得到改善，从而赢得09合同的最佳价格。

来源：人民视窗网