金融数据总量亮眼 稳经济与去杠杆如何平衡？

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2019年1月，社会融资4.64万亿元，市场预期为3.3万亿元；新的信贷是3.23万亿，市场预期是3万亿；社会融资存量同比增长10.4%，之前为9.8%。

财务数据的总量是光明的

1月份的金融数据非常好，信贷和社会金融都超出了市场预期，两者都是历史最高水平。根据金融数据，贷款增加3.23万亿元，同比增加3284亿元；根据社会金融数据，增长为4.64万亿元，同比增长1.56万亿元。

更值得关注的是社会融资存量的增长率。自2017年7月以来，社会融资存量的增长率从14.8%降至9.8%。2019年1月，社会融资存量增速大幅反弹至10.4%，相当于2018年10月的增速，社会融资存量增速极有可能见底。

更好的财务数据结构

在金融数据中，票据的比例低于市场预期。此前，市场普遍预期1月份的信贷和社会融资量，这主要是由于票据冲动，但数据显示情况并非如此。

根据信贷数据，1月份的票据融资增加了5160亿，为历史最高，但扣除约2000亿的历史平均水平后，信贷增幅仍高达近3万亿，也是历史最高水平。

在社会融资数据中，账单增量是有数据以来第三高的，但扣除3786亿的账单融资后，社会融资数据仍然是历史最高的。

也就是说，账单冲动确实存在，但它不能解释信贷和社会金融的高增长。

另一个细节是信贷数据仍被低估。将3.23万亿的信贷数据与3.57万亿的社会融资对实体经济的贷款进行比较，我们可以发现信贷数据由于非银行贷款而被低估。1月份，非银行信贷减少了3386亿元，如果不考虑这个因素，银行信贷达到了3.57万亿元。

此外，公司债券融资在历史上排名第二，委托贷款和信托贷款保持不变，表明融资结构良好。

另一个担忧是企业的中长期贷款，1月份达到1.4万亿元，为历史第二高，这也表明这一财务数据中没有多少水分。

总体而言，金融数据不仅总体上是光明的，而且结构良好，表明金融对实体经济的支持确实取得了一定成效。

m1下跌的猜测

1月份，m1继续下降，m1-m2同比增长。我们的猜测如下:

首先，m1同比增长与房地产销售密切相关。历史上，房地产销售同比是解释m1的最佳指标。1月份房地产销售不佳已成为现实，m1的相应下降应该是合理的。从历史上看，从来没有房地产销售不好，经济好的情况。

二是春节有很大的干扰因素，春节期间现金需求较多，导致历史上活期存款多次下降。例如，2008年11月11日和19日，春节时间相似，m1也有所下降。但是，这一规律并不是绝对的，因为它在2000年、2003年和2016年都没有出现，所以我们倾向于认为在春节期间有一个不规则的m1扰动。

第三，我们不能排除贷款转移或流动性陷阱的现象。虽然我们认为前两个，尤其是第一个，是主要原因，但从历史上看，经济从来没有一个好时机，所以我们不能排除流动性陷阱的问题。

第四，我们认为基数效用不是主要原因，因为虽然2018年1月的同比基数较高，但2017年1月的同比基数较低，累积效应应该很小。

如何平衡经济稳定和去杠杆化？

财务数据全面好转是件好事。但是，应该注意的是，在财务数据中，复苏的主要部分是债务(信贷、债券和票据)，而股票融资的规模很小，而债务融资会导致增加杠杆的问题。

2月14日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《关于加强民营企业金融服务的若干意见》，其中相当一部分篇幅是关于增加信贷支持民营企业的。当信贷分阶段回升时，继续增加信贷可能与去杠杆化、风险防范等三大硬仗不一致。

如果“意见”能够落实，那么如何在稳定经济和去杠杆化之间取得平衡，可能很快就会成为我们不得不面对的问题。让我们拭目以待。

作者:邓海清，华尔街首席经济学家；陈，华尔街研究所助理所长

来源：人民视窗网