刘士余这三年：那些牵动VC/PE的日日夜夜

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回顾过去的三年，从2016年注册制度被宣布推迟，到2017年“最严格”的减持新规出台，再到2018年，我渴望着a股上市制度的重大改革...在无数个不眠之夜，vc/pe默默地见证了中国资本市场的变化。

资料来源:投资界

作者:王菲，刘全

一个时代悄悄地过去，一个时代慢慢展开。

1月26日，易会满担任中国证监会主席，刘担任中华全国供销合作总社党组副书记。2016年2月20日，时任中国农业银行行长刘在富凯大厦前与时任中国证监会主席肖钢握手，完成交接。星星移动已经三年了。

回顾过去三年，1000多个日日夜夜，刘任内证监会的一举一动都触动了无数风投/私募股权投资者的心弦。

从2016年宣布推迟注册制度，到2017年发布“有史以来最严格的减持”新规，再到2018年a股上市制度进行重大改革...在无数个不眠之夜，vc/pe默默地见证了中国资本市场的变化。

2016年，风险投资的“春天”没有如期到来

2月:注册系统被推迟

曾几何时，注册制度被vc/pe视为风险投资业的“春天”。

时间追溯到2016年2月23日。受国务院委托，时任中国证券监督管理委员会主席的刘在全国人大常委会上发言，建议将股票发行登记制度的授权决定期延长两年，至2020年2月29日。刘说，在多层次市场体系建设和交易者成熟度方面还存在很多问题，不完全适应登记制度改革的实施，需要进一步探索和完善。

随后，3月6日，政府工作报告发布，并没有提到“实施股票发行登记制度改革”，这也意味着暂停实施股票发行登记制度改革的决议已经敲定。

最终，风险投资行业期待已久的春天没有到来。早在2015年12月27日，全国人大常委会就审议通过了《关于股票发行登记制度改革的授权决定》。本决定实施期限为两年，自2016年3月1日起生效。

五月:四大行业的并购暂停

刘任职伊始，a股就表现出两大顽疾，一是跨境并购的混乱，二是资本市场的肆意标语牌。2016年5月11日，中国证监会发布上市公司跨境并购“第一刀”，停止涉及共同基金、游戏、影视、虚拟现实等行业的并购。

一项新规则唤醒了梦想家。这些行业的企业家们惊呼冬天来了。对于专注于这些行业的风险投资机构来说，他们只能找到另一条出路。

我还记得，当消息传出后，虚拟现实投资者开始讨论如何从微信集团投资的虚拟现实企业中撤出资金。一旦新规出台，意味着vc/pe将试图通过上市公司进行收购，以高价退出二级市场的道路将被阻断。

到目前为止，许多vc/pe组织还没有轻松布局共同基金、游戏、电影等领域，这具有深远的影响。

2017年，在ipo大丰收的情况下，“我也很开心，也很担心”

四月:双重创造债务即将到来

回顾2017年，中国证监会第一次引起了风投/私募股权投资者对双重创造债务的欢呼。

4月28日，中国证监会就《创新创业型公司债券试点指导意见》公开征求意见。这是中国证监会在2016年双创债券试点项目后首次公布征求意见稿。

Vc/pe开启了全新的筹资体验。传统上，私募股权基金的资金来源主要分为两部分，一部分是投资者投资的募集资金，另一部分是股东的资本投资(或自有资本)。双重创造债务政策的实施为私募股权基金引入了债务融资的可能性，为私募股权基金提供了第三种融资渠道。

如今，双创债务已经成为当地风险投资机构青睐的一种新的融资方式。2017年5月，天图投资的双创债券在上海证券交易所成功发行，成为首家发行双创债券的风险投资机构；同年12月，深圳创业投资有限公司在深圳证券交易所成功发行了首只双创债券——17创业投资s1，首次发行5年期5.5亿元人民币。2018年10月，基石投资也在深圳证券交易所成功发行了首只双创债券，发行规模为3.1亿元人民币。

阿美:“历史上最严格的”减少了新规定

"我走过的最长的路是你的日常减少."2017年，中国证监会对vc/pe留下了深刻的印象，除了加速ipo以迎接丰收之外，还有新的减持规定。

5月27日，中国证监会发布了《关于上市公司股东和董事减持股份的若干规定》。与此同时，沪深交易所也首次出台了完善减持制度的规定，要求大股东(控股股东和持股5%以上的股东)每三个月只能减持一次二级市场股份，并严厉打击“清仓式”减持...这可以被称为历史上对新法规的“最严格”的削减。

Vc/pe曾经失眠。这项新规定对vc/pe的退出有很大影响，特别是当时接近清算的基金。一些投资者直言不讳地表示:“我们研究发现，创业板上市后非工业资本的清算期集中在12-18个月，减持新规将直接延长风险投资退出的时间。”

企业家也可能受到影响，如果他们谈论好的股票投资或签署了合同，他们很可能面临大规模的违约风险。因为投资者没有空，所以他没有投票。尤其是那些即将上市的碳回合公司，可能不得不重新规划融资。然而，从长远来看，新规的出台对中国资本市场的健康发展起到了积极的作用。

2017年夏天，在vc/pe还没有来得及享受ipo的大丰收之际，VC/PE就陷入了减持的新规，重新研究了退出策略。

2018年，vc/pe未能期待上市制度的重大改革

3月:a股上市制度改革

2018年初，a股上市制度改革成为vc/pe最为关注的话题，中国资本市场的“batj梦”也宣告结束。

3月9日，中国证监会主席刘明确指出，“我们将创造一些好的工具和相应的制度安排来支持新经济企业，让企业选择合适的方式来回报a股。”

中国证监会副主席严庆民随后发布了一个沉重的消息:中国存托凭证将很快推出。Cdr是解决两地法律和监管问题的有效措施，有利于上市和境外退市企业重返a股上市。这是监管当局首次明确“独角兽”企业回归的方式。

截至3月30日，国务院同意并发布了《中国证监会关于创新型企业境内发行股票或存托凭证试点的意见》，试点工作取得实质性进展。

a股上市改革为国内独角兽公司打开了ipo“绿色通道”，并为海外巨头实施了cdr系统。有一段时间，主要“独角兽”的名单到处都是，风险投资圈充满了热情。

然而，在短短几个月内，这一切似乎都消失了。独角兽已经变成了“有毒的角兽”，一度被热切期待的cdr也渐渐被遗忘在角落里。现在，2018年已经完全过去了，风险投资界还没有等到a股上市制度的历史性巨变。

10月:鼓励私募股权参与上市公司并购

10月19日，“私募股权基金”被筛选。

当天，中国证监会主席刘在接受新华社采访时明确指出，鼓励私募股权基金通过非公开发行、协议转让、大宗交易等方式购买上市公司股票，参与上市公司并购。

同时，刘还表示，鼓励地方政府管理的各类基金、合格的私募股权投资基金和证券公司资产管理产品单独或联合组建新的基金，帮助前景看好但暂时陷入经营困境的上市公司缓解股权质押困境，促进其健康发展。

此外，刘还表示，鼓励包括私募股权基金在内的各种资产管理机构以更加市场化的方式筹集资金，发起设立以投资民营企业为主的股权投资基金、风险投资基金和债券投资基金，积极参与民营上市公司的并购重组。

一度，pe被鼓励参与上市公司的并购。当时，基石投资者表示，目前一级市场的许多项目估值都在15-20倍，而新兴行业的一些项目甚至更高。然而，二级市场的许多项目在子行业中处于领先地位，其估值超过10倍。因为他们已经上市，他们也有很好的退出渠道和流动性，所以二级市场上的企业无疑具有很好的投资价值。到目前为止，我不知道有多少体育节目进入了体育场。

2019年，我期待着科学技术委员会和注册系统

刘负责中国证监会，易会满负责。2019年，一个新时代慢慢开始了。

对于a股来说，新董事长的名字有一个美丽的含义，这是投资者所期待的。从外界的角度来看，易会满上任后面临的最重要的任务无疑是建立科学技术委员会和试行注册制度，这也是很多vc/pe关心的一个主要问题。

1月23日，中央全面深化改革委员会召开第六次会议，审议通过了《上海证券交易所设立科技板块和试点登记制度实施方案》和《上海证券交易所设立科技板块和试点登记制度实施意见》。

会议指出，在上海证券交易所设立科技板块和试点注册制度，是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。要提高资本市场对技术创新企业的包容性，重点支持核心技术创新，提高服务实体经济的能力。稳步推进登记制度试点，推进发行、上市、信息披露、交易和退市等基础制度改革，建立和完善以信息披露为核心的股票发行和上市制度。

如今，抓住科技板块和注册制度的契机，几乎已经成为所有vc/pe机构的共识。不难想象vc/pe在接下来的一年里会继续紧张，等待最新的消息。我只是不知道会有多少个不眠之夜。

来源：人民视窗网