新股首日涨跌停放开，配套措施不可少

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最近，在首次公开募股的第一天取消跌宕起伏的制度成为公众讨论的焦点。然而，历史经验表明，上下限机制的存在并不是新投机继续燃烧的唯一因素。如果取消，应采取相应的配套措施，通过交易机制和定价机制，使“新投机”真正成为历史。

通过每日限制限制投机，如携带废柴灭火

新股首日跌宕制度实施至今已有五年，但“不败新股”依然是a股永恒的神话。新股在上市第一天统一以每日44%的上限收盘已成为标准。每个人比较的是，在第一天的每日限额之后有几个每日限额。即使在2017年新股大量上市和2018年市场持续下滑的过程中，类似的新投机模式也没有动摇。这一事实也表明，通过第一天的涨跌体系来限制投机是不可能的。

不仅如此，在某种程度上，每日限价也成了助长投机的一个因素。在市场上，人们普遍预期IPO被炒作的可能性很大，新的赢家一般都有很强的卖出意愿，日涨停越多，他们越不愿意卖出，导致日涨停时价格异常高。普遍高估的开盘价有很大的泡沫成分，这也导致股价在新股开盘价短期投机后一路下跌，大量资金被卡在高位，大部分买家是反应迟钝的散户。

第一天，44%的每日限额制度也在一定程度上导致了不公平交易。一些热钱和机构投资者可以通过vip渠道率先等待订单，而绝大多数中小投资者只有在开板后、股价被高估时才有机会参与。在这种情况下，第一天的每日限额制度，就像提着柴火去灭火一样，已经成为鼓励投机的因素之一。近两年来，中国证监会的罚款也可以看出，新基金的投机行为日益增多，利用其财力非法炒作热钱的现象层出不穷。

第一天，当地的“t+0”稳定了投机

取消价格限制有可能让市场远离投机吗？恐怕没那么简单。在2014年实施首日限价制度之前，投机现象也是层出不穷，更重要的是，投机活动从目前的几天集中到一天，甚至开盘价一步到位。前者，如2008年9月19日上市的水晶光电，在上市第一天收集到接近20元的开盘价的芯片并完全换手后，股价大幅上涨。50.80元的收盘价不仅比发行价高2.3倍，而且比开盘价高1.54倍。然而，在这一令人眼花缭乱的“秒杀长阳”之后，晶光电子的股价遭遇了几个每日涨停，直到第九个每日涨停才接手。上市第一天参与投机的基金很难逃脱惩罚(见附图)。开盘价一步到位的例子更多，大家都很熟悉的中石油就是一个典型的例子。因此，仅仅在2014年前将交易系统恢复原状并不能完全终结新的投机行为，追逐高价购买的投资者的损失可能不会低于目前的水平。

因此，笔者认为应采取“t+0”作为稳定炒作的支撑措施。如果在首次公开募股上市首日取消价格限制的情况下同时推出“t+0”，像水晶光电这样的首日炒作将难以持续，一些在开盘之初买入的投资者将在上涨过程中获利，增加市场供给，形成均衡价格。然而，与此同时，“t+0”也可能导致热钱在IPO首日过度参与游戏，导致新一轮投机和市场失血。笔者认为，IPO首日的“t+0”机制只能是部分的，即只允许投资者买入和卖出，而不允许再次买入。这样，投资者将只有一次获利回吐或带着误差修正卖出的权利，而不会沦落到过去无限次“t+0”的过度炒作。

Ipo定价机制是重中之重

虽然新股的投机客观上允许新的赢家获利卖出，并使ipo成为"皇帝的女儿不想结婚"，但这也在一定程度上引起了投机。在美股和港股等成熟市场，新股上市首日停牌是常见现象，其市场化定价机制是一个重要原因。为了让a股告别投机，将资金配置给真正有竞争力的企业，上市首日的交易机制只是一个细节，市场化定价是重中之重。

过去，a股市场没有实行定价，也引入了机构询价机制，但最终发行价格过高，导致二级市场血本无归。正因为如此，有一种机制可以以限定的价格发行，让二级市场的投资者通过配售获得一些新的利润。然而，这一机制在未来登记制度市场化试点过程中不可避免地会遇到障碍。一些利润低但潜力大的新兴产业公司已经登陆科技股，不可能用23倍市盈率作为统一定价。在兼顾市场导向和a股现实的前提下，将承销商和大股东与发行价格紧密挂钩是一个可行的方向。例如，可以规定承销商必须在低于发行价30个交易日后，以固定比例购买ipo融资额的股票，直至股票价格回到发行价以上，所购买股票的锁定期至少应为一年。同样，如果持有5%以上股份的“菲达”的加权平均价格低于限制出售期到期前30个交易日的发行价，解禁期应延长一年，最多可延长两次。这样，承销商和大股东的利益与发行价格密切相关，有助于探索最合理的定价，降低过度投机的风险。

[编辑:张静]

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来源：人民视窗网