中信明明：12月金融数据中的几个细节

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报告要点

在票据融资和短期贷款的支持下，新增居民贷款略高于预期。12月新增人民币贷款略高于预期。一方面，由于近期票据利率较低，低利率刺激了票据融资。此外，居民消费需求随着年末节假日的增加而增加，短期贷款大幅增加。另一方面，在第四季度的前几个月，信贷发放规模相对较低，一些信贷被调回年底。居民贷款和企业贷款有所回升，短期贷款和票据融资在增长中发挥了主导作用。住房贷款同比增长较上月有所改善，但主要是短期贷款有所改善，中长期贷款同比增长有所收缩，反映出中长期贷款疲软或将在房地产销售放缓的情况下继续增长。企业贷款改善仍以票据为主，短期和中长期贷款仍处于同比萎缩状态。

社会融资略微超出预期，但增速继续降至历史低点，但一个令人担忧的细节是贷款核销和承兑汇票的异常增长值。在广义货币下，信用债券融资的人气有所回升，12月份在资产支持证券和吸收存款金融机构贷款核销的支持下，社会融资增量达到1.59万亿元，略高于预期。社会融资增速下降趋势没有改变，12月社会融资同比增速降至9.8%的历史低点。2018年，在强监管下，表外融资收缩，人民币贷款成为社会融资的支撑，企业债券融资大幅增加，利率下降。基本公用事业对叠加融资的需求不足，2019年第一季度社会融资增速难以预测。

M2的增长率处于低水平，而m1的增长率接近历史低点。然而，关注一个细节，中国人民银行解释了m1的低增长率，这表明中央银行也对此非常担忧。12月财政存款的下降在一定程度上支持了m2。m2同比增长8.1%，较上月增长1个百分点。尽管总体上与预期一致，但仍处于较低水平。全年财政存款减少，转为居民存款和企业存款。在经济下行压力巨大的背景下，宽松的货币政策和积极的财政政策稳定了经济增长。随着信贷增速逐步加快，外汇略有减少，财政支出增速回升，2019年m2增速将会回升。然而，考虑到信贷需求疲软和银行的风险偏好，m2的回收率将是有限的。

债券市场策略:得益于货币空宽松政策，收益率下降，市场信心恢复，企业债券融资和贷款核销项目大幅增加，社会融资增幅略超预期，但表外融资收缩趋势保持不变。社会融资同比增速与我们之前预测的下降趋势一致，12月份达到历史新低。总体而言，宽信贷的效果略有体现，但未来融资环境的真正改善仍需要宽松货币的支持。因此，空.未来债券收益率仍有下降趋势

文本

2019年1月15日，央行发布了2018年12月的财务数据。12月份中国新增人民币贷款为10837亿元，预计为8250亿元，之前为12500亿元；社会融资规模为15898亿元，预计为13000亿元，原值为15191亿元；12月份，m2同比增长8.1%，预期值为8.1%，先前值为8%，m1货币供应量为1.5%，预期值为1.6%，先前值为1.5%，m0货币供应量为3.6%，预期值为3%，先前值为2.8%。数据发布后，10年期美国国债收益率先升后降，收于3.14%。在这方面，我们的意见如下:

在票据融资和短期贷款的支持下，新增居民贷款略高于预期

12月，人民币贷款增加1.08万亿元，同比增加4995亿元。新增人民币贷款略高于预期。一方面，由于近期票据利率较低。低利率刺激了票据融资，12月份票据融资增加了3395亿元，同比增加1992亿元，环比增加1054亿元。同时，商业银行12月份重点开展短期票据贴现业务，12月份票据贴现增加约3400亿元，支持信贷。此外，随着年末节假日的增加，居民消费需求增加，短期贷款大幅增加。另一方面，在第四季度的前几个月，信贷发放规模相对较低，一些信贷被调回年底。其中，12月新增人民币贷款10800亿元，同比增长4956亿元，比上个月减少1700亿元；其中，短期贷款增加734亿元，同比增加1501亿元，比上个月减少1700亿元；中长期贷款增加5055亿元，同比减少116亿元，环比减少2631亿元。

居民贷款和企业贷款有所回升，短期贷款和票据融资在增长中发挥了主导作用。12月居民新增贷款4504亿元，同比增长1210亿元，环比下降2056亿元。其中，居民短期贷款增加1524亿元，同比增加1343亿元，环比减少645亿元；居民中长期贷款增加3079亿元，同比减少33亿元，环比减少1312亿元。从数据来看，住宅贷款同比增幅较上月有所改善，但主要是短期贷款的改善。这是因为年底假期增加导致消费需求增加，所以短期贷款大幅增加。居民中长期贷款增量同比收缩，反映出中长期贷款疲软或将在房地产销售放缓的情况下继续。企业新增贷款4733亿元，同比增长2301亿元，环比下降1031亿元。其中，企业短期贷款减少790亿元，同比增加194亿元，环比增加650亿元；企业中长期贷款增加1976亿元，同比减少83亿元，环比减少1319亿元。企业贷款改善仍以票据为主，短期和中长期贷款仍处于同比萎缩状态。

2018年全年，人民币贷款规模稳步增长，家庭部门短期贷款大幅增加，企业部门中长期贷款收缩。大幅增加的票据融资为企业新增贷款提供了支持。人民币贷款增加16.17万亿元。回顾过去三年，人民币贷款2015年增长11.72万亿元，2016年增长12.65万亿元，2017年增长13.53万亿元，同比分别增长1.94万亿元、0.93万亿元和0.88万亿元。新增人民币贷款逐年增加，2018年同比增幅为近年来最大。分行业看，家庭贷款增加7.36万亿元。受今年消费贷款热影响，短期贷款增加2.41万亿元，同比增长0.58万亿元；非金融企业和政府机构贷款增加8.31万亿元。由于经济下行压力，企业不愿意进行中长期投资。中长期贷款增加5.6万亿元，同比减少0.78万亿元。但是，企业的票据融资由负转正，从去年的-1.58万亿元增加到1.89万亿元，增加了3.47万亿元。

社会融合略微超出预期，但增长率继续降至历史低点

在广义货币下，信用债券融资的人气有所回升，12月份在资产支持证券和吸收存款金融机构贷款核销的支持下，社会融资增量达到1.59万亿元，略高于预期。12月，社会融资规模增加15898亿元，高于预期的13000亿元，同比增长33亿元，环比增长707亿元。其中，人民币贷款仍是社会福利的主要支持，人民币贷款增加9269亿元，同比增加3500亿元，环比减少3033亿元。另外，值得注意的是，在新标准下，12月份地方政府专项债券增量由负转正，吸收存款金融机构贷款核销项目和资产支持证券分别增加2518亿元和1503亿元，分别比上个月增加346亿元和1789亿元。贷款核销项目对社会融资形成了一定的支持。

社会融资增速下降趋势没有改变，12月社会融资同比增速降至9.8%的历史低点。虽然社会融资增量略高于预期，但新口径下的同比增速仍低于10%，旧口径下的同比增速也降至8.29%。具体而言，非标准规模收缩趋势保持不变，委托贷款和信托贷款下降增加。其中，外币贷款减少701亿元，同比减少871亿元，环比增加85亿元；委托贷款减少2244亿元，同比增加2845亿元，环比增加934亿元；信托贷款减少509亿元，同比减少2754亿元，环比减少42亿元；未贴现银行承兑汇票增加1023亿元，同比增加347亿元，环比增加1150亿元；公司债券增加3703亿元，同比增加3360亿元，环比增加540亿元；股票融资增加131亿元，同比减少661亿元，环比减少69亿元。其中，值得注意的是，公司债券大幅增加，达到3705亿元，比上个月的3162.72亿元有所增加，比去年同期的343.11亿元增加了10倍以上。这反映出在政策引导和资金持续宽松的影响下，对信用债券市场的信心有所恢复，债券市场的恢复促使企业发行债券进行融资。

此外，值得注意的是，表外未贴现银行承兑汇票的规模在过去7个月中由负变正，从11月份的-126.89亿元人民币增至1023.04亿元人民币。一方面，年末企业资金需求增加，推高了承兑汇票的需求。另一方面，银行承兑汇票是一种表外业务，不占用贷款金额。在办理这项业务时，它不仅有手续费收入，还可以吸收保证金存款。对于银行来说，当12月份信贷额度有限时，承兑汇票成为银行解决企业融资问题的途径之一。

2018年，社会融资规模增加19.26万亿元，比上年减少3.14万亿元。在强有力的监管下，表外融资收缩。其中，委托贷款占比-8.3%，同比下降11.8个百分点；信托贷款占比-3.6%，同比下降13.7个百分点；未贴现银行承兑汇票占比-3.3%，同比下降5.7个百分点。人民币贷款成为社会融资的支撑，企业债券融资大幅增加，利率下降。同期，人民币贷款占社会融资规模的81.4%，同比增长19.6个百分点。公司债券占比12.9%，同比增长10.9个百分点。

基本公用事业对叠加融资的需求不足，2019年社会融资仍有压力。去年初，信贷基础较高，经济下行压力依然存在，企业长期投融资意愿不足。2019年第一季度信贷同比增速难以大幅提高。一般来说，在提前放款、提前受益的原则下，大多数商业银行都有年初放款的动机，因此年初的信贷增量往往较高。尽管明年信贷可以在一定程度上支持社会融合，但需求动机的缺乏值得关注。社会融资中的表外融资项目仅在第一季度后出现下降。在基数效用的影响下，2019年第一季度表外融资同比增速将继续下降。去年底以来，表外融资文件陆续出台，一季度后表外融资规模开始呈现下降趋势。目前表外融资的下降趋势没有改变，预计2019年第一季度难以逆转。考虑到去年基数较大，今年第一季度社会融资表外融资增速将继续下降。

m2增长率处于较低水平，m1增长率接近历史低点

12月财政存款的下降在一定程度上支持了m2。m2同比增长8.1%，较上月增长1个百分点。尽管总体上与预期一致，但仍处于较低水平。公司存款增长带动m1增速企稳，m1同比增速保持1.5%不变，仍处于2014年后1.2%的历史低点，比去年同期低10.3个百分点，反映出公司活期存款增速依然低迷。M1 m2为负，并持续一段时间，反映企业投资需求低迷。鉴于稳定增长和支持小微民营企业的地位，降息政策是可以预期的。当然，中国人民银行已经具体解释了这一点。例如，m1的下降是由互联网财富管理、货币基金和房地产活期存款的减少造成的，但从趋势来看，m1的下降仍然相当不正常。12月，人民币存款增加916亿元，同比增加8845亿元，但增幅不到上月的十分之一。财政存款减少10372亿元，非银行存款减少7821亿元；居民存款增加11541亿元，非金融企业存款增加14244亿元。

全年财政存款减少，转为居民存款和企业存款。2018年，人民币存款增加13.4万亿元，同比减少1071亿元。其中，居民存款增加7.2万亿元，非金融企业存款增加2.16万亿元，金融存款减少596亿元，非银行金融机构存款增加1.96万亿元。

在经济下行压力巨大的背景下，宽松的货币政策和积极的财政政策稳定了经济增长。随着信贷增速逐步加快，外汇略有减少，财政支出增速回升，2019年m2增速将会回升。然而，考虑到信贷需求疲软和银行的风险偏好，m2的回收率将是有限的。

债券收益率仍然低于空

总体而言，新增信贷规模略高于预期，主要是由于票据需求增加支撑了票据的低利率。随着年末节假日的增加，居民消费需求增加，短期贷款大幅增加。此外，在第四季度的前几个月，信贷发放规模相对较低，一些信贷被调回年底。得益于空宽松的货币政策，收益率下降，市场信心恢复，企业债券融资增长和贷款核销项目大幅增加，社会融资增幅略超预期，但表外融资收缩趋势保持不变，社会融资同比增速与我们此前预测的下降趋势一致，12月份达到历史新低。总体而言，宽信贷的效果略有体现，但未来融资环境的真正改善仍需要宽松货币的支持。因此，空仍将下调未来债券收益率，10年期国债3.0%-3.4%的判断将保持不变。

来源：人民视窗网