苹果市值大缩水 护城河依然宽广

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尽管苹果在短期内面临一些困难，但护城河仍然足够宽。这不仅是因为ios系统和app store上建立的独特体验和强大的用户粘性，还因为手机领域的核心组件和技术已经牢牢掌握，手机的差异性也在不断改善。

2019年初，苹果扔了一颗地雷，其首席执行官库克(Cook)在第一个交易日收盘后下调了2019年第一季度的收入预期，这直接导致第二天股价暴跌9.96%，推动美国科技股股价下跌。近日，苹果调整了渠道价格，中国手机产品“全线”降价的消息引发了市场热议。总市值已从10月初的1万亿美元降至约7300亿美元，苹果在2018年第四季度经历了一个“黑暗时刻”。

围绕苹果的热点事件，本周《红周刊》特别邀请了倡导基本面投资的投资者魏源，长期关注苹果并对其商业模式进行深入研究，以及专注于投资美国科技股的跨国科技公司R&D经理程飞。在他们看来，苹果在短期内面临一些困难，但公司的护城河仍然足够宽。魏源说，苹果真正的护城河在于基于ios系统和应用商店的独特体验，以及强大的用户粘性。程飞认为，苹果最大的护城河是牢牢把握手机领域的核心组件和技术，不断改善手机的差异性。

苹果护城河很坚固

《红色周刊》:苹果将收入下降归因于中国主导的新兴市场iphone销售增长放缓，以及手机升级次数少于预期。你认为这个解释怎么样？

魏源:苹果手机在中国的销售业绩已经下降。我认为有几个主要因素:首先，由于2018年中国整体经济低迷的影响，消费者的口袋缩水了。其次，苹果的新手机没有显著改善用户体验，导致现有用户更换手机的动力不足，这反过来表明苹果旧手机的使用体验还可以。第三，苹果最具差异化的服务，比如通过itunes订阅音乐，很少被中国用户使用，所以他们对中国用户的粘性比外国用户小得多。与此同时，苹果的中国竞争对手华为、oppo、vivo等中国手机制造商不断完善安卓系统，为中国用户提供更加本地化和人性化的服务和功能，这使得苹果手机在中国市场面临更大的竞争挑战。最后，新一代苹果手机价格过高，体验也没有革命性的改善。当然，不可否认的是，包括中国在内的全球消费者对苹果手机的需求仍未饱和，市场潜力仍然巨大。

程飞:与之前的业绩指引相比，苹果下调的预测确实差得多，所以股价反应激烈。当然，这背后还有很多其他原因，我认为主要原因是它缺乏创新。与以前的手机相比，苹果的新手机大大提高了价格，但同时新东西太少，所以很难说服消费者花这么多钱换手机。另一个原因是苹果的变化周期没有以前长了，因为苹果的手机非常成熟，而且质量非常好。在过去，通常需要三四年时间，而最初的周期并不明显。此外，在过去，每个人在两年内更换机器的一个重要原因是电池在大约两年后不能很好地工作，但在苹果推出电池更换计划后，它实际上推迟了用户更换机器的期望。当然，经济放缓也是一个因素，但影响相对较弱。

《红色周刊》:有人说苹果的不尽如人意与其面向大众消费智能手机市场的单一主体结构有关。对吗？

魏源:我不认为单一的主体结构是件坏事。理论上，企业多元化似乎能够抵御更多的风险，但在实际的商业实践中，很少成功。相反，专注于主业是大多数企业成功的关键，比如中国的茅台、格力和海康。专注于少数几个主要产品会在产品研发、维护、采购、成本和销售方面带来太多好处。事实上，在史蒂夫·乔布斯(Steve Jobs)时代，苹果大幅精简了产品线，相继推出了imac、ipod和iphone等划时代的产品，从而使苹果实现了伟大的复兴。

当然，单一主营业务背后的最大风险是主营业务会失败，但这种风险目前对苹果来说不是问题。首先，iphone确实是苹果目前收入的主要业务。如果这个主营业务失败，肯定会给整个苹果带来很大的麻烦。然而，目前iphone销售市场仍然没有瓶颈。世界各地的人们对智能手机仍然有着长期的需求，这是一条漫长的雪道，而苹果占据了雪道的最厚处，在高端手机市场处于绝对垄断地位。其次，在iphone之外的其他产品和服务中，苹果也在不断努力，去年实现了19%的年增长率。对苹果来说，我不认为长期维持单一的收入结构会导致这个科技巨头的衰落，除非它失去创新。

红色周刊:苹果在大众消费市场面临许多竞争对手，竞争对手不断缩小他们之间的差距。苹果担心转型吗？

魏源:苹果的手机销售是在高端市场。从数据来看，我们看不到我们的竞争对手在不断缩小与苹果的差距。根据conuterpoint的统计，价格超过400美元的手机可以进入高端智能手机市场。总体而言，苹果在高端智能手机市场占有47%的份额，而苹果和三星在高端智能手机市场仍占有大部分市场份额。特别是，苹果手机的市场份额为47%，是华为的近4倍，而后者只有12%。三星在智能手机领域拥有最大优势，市场份额为25%，其次是苹果和华为，市场份额分别为21%和17%。超过800美元，苹果有79%的优势，几乎没有竞争对手可以相互竞争。因此，苹果整体面临的竞争压力并不明显。对手更有可能互相改变。例如，中国手机制造商的崛起给三星而不是苹果带来了更大的竞争压力。

《红色周刊》:苹果真正的护城河在哪里？从目前的股价表现来看，苹果的护城河有没有变窄？

魏源:我认为苹果真正的护城河在于它的ios系统和应用商店。基于ios系统的各种服务为用户提供了独特的体验，产生了巨大的用户粘性，而应用商店则构建了一个巨大的发展生态。成千上万的开发者在这个平台上不断创新，并继续为苹果用户提供各种服务。苹果可以从这些开发商销售的产品中分得一杯羹，而不是为这些开发商支付工资，这并不太酷。

程飞:手机最重要的部件，包括cpu、通讯基带芯片、屏幕等。，是最重要的。其他非核心组件可由第三方供应商提供。苹果的战略是掌握自己手中所有的核心事物，不断改善手机的差异，这是苹果最大的护城河。

与小米和华为相比，就手机而言，小米的问题在于它没有太多自己的核心技术。它以前也曾计划推出松塔薯片，但现在已经没有了。据我所知，pinecone芯片并没有广泛应用于手机，而高通主要提供其gpu和基带。华为至少有自己的芯片和基带，并且已经大规模应用于手机，也经受住了市场的考验。另一方面，苹果不断在手机上带回一些核心产品，比如其最新的处理器a12，由苹果自己设计，由TSMC制造，在性能上远远超过高通芯片。苹果最大的特点是它的软件和硬件都是自己控制的，所以整个系统非常流畅。可以说，苹果已经领先于芯片。此外，苹果因信号差而受到批评。它使用英特尔的基带芯片，但不使用高通公司，因为它不想受制于高通公司。苹果的秘密文化也让外界看不到太多信息，但从一些新闻可以看出，它正在设计自己的基带芯片，但在它完全设计之前，它使用英特尔作为过渡解决方案。

苹果继续增加研发投资

红色周刊:苹果和高通之间的专利战可能会阻碍苹果5g的发展。当5g即将商业化时，苹果会错过5g网络的第一波红利吗？

魏源:从目前的情况来看，苹果很可能会比竞争对手晚推出5g手机。最早的5g手机可能会在2019年中期推出，而苹果的5g手机预计要到2020年才会推出。然而，应该注意的是，5g商业网络直到2020年后才会大规模部署。此外，5g的杀手级应用仍不为人所知或远未成熟，因此最初在2019年购买iphone的用户不太可能为了尽早采用5g而转向其他品牌的手机。事实上，苹果通常要等到通信网络更加成熟和普及之后，才会推出这款设备。当第一部iphone推出时，它使用了旧的2g edge技术，更快的3g网络已经在美国推出。同样，第一部4g lte手机于2011年推出，而苹果直到明年才增加lte支持。因此，按照苹果的习惯，它不会是第一个推出5g手机的公司，所以它也不会损失太多“红利”。

《红周刊》:目前，“云”和人工智能之间的轨道竞争非常激烈，行业已经将其定位为后移动时代的新增长点。然而，苹果并没有像其他科技巨头那样布局。为什么？

程飞:事实上，苹果很早就提出了“云”的概念。他们总是有icloud，但它的基因是不同的。苹果提供的云服务更适合普通消费者。事实上，苹果的产品和业务基本上不是面向商业客户的，因为它从一开始就被创造出来，它的基因、文化和产品都与消费者相关。这也解释了为什么苹果没有扩展到流行的公共云，因为它没有这个基因，现在做这个肯定为时已晚。至于人工智能，苹果一直都有自己的布局。考虑到其产品，如siri和其他处理器，将有人工智能计算。事实上，人工智能将由每个巨人来设计，但以不同的方式，它需要与自己的产品和服务相结合。

红色周刊:苹果在创新中遇到瓶颈了吗？为什么近年来一直存在疑问？

魏源:苹果的创新离不开时代的创新节奏。划时代的创新总是需要整个社会的知识和时间的积累。指望苹果在两三年内做出划时代的创新是不现实的。目前，没有足够的证据证明苹果的创新遇到了瓶颈。

程飞:至于手机这一类，确实已经到了创新的瓶颈，但在我看来，如果有下一代计算设备，我相信苹果仍然有很大的机会抓住第一个机会。因为苹果基本上控制着世界上最大的电子供应链，它的触角延伸很广，而且苹果拥有大量的专利储备，所以苹果根本不知道的新计算设备不太可能出现在空.

当然，从增长的角度来看，苹果绝对不算太高，市场也不认为它是成长型股票。尤其是在巴菲特持股之后，市场相当于重新认识苹果，并将其视为一家拥有充足现金流的可持续消费公司，而不是一家科技公司。对苹果来说，一旦它不能保留基本磁盘，基于基本磁盘的可持续经营或消费者品牌将受到极大的挑战。此外，消费电子产品和其他消费品(如茅台)之间也存在一些差异。用户偏好的迁移将非常缓慢，这是一个长期的过程，可能需要经历时代的变迁，而消费电子产品的升级速度非常快。当然，从估值的角度来看，苹果现在的估值确实很低，所以我们可以继续观察其未来业绩恢复的问题。

《红周刊》:在苹果的股东结构中，主要股东是机构投资者，而这些机构投资者持股比例较低，因此退出并不难。有人认为，机构投资者追求短期利益的行为“绑架”了苹果对长期利益的需求。虽然苹果有大量的现金流，但更多的是分红或回购，而不是颠覆、冒险行为或研发，这对苹果的长期发展不利。

魏源:首先，需要澄清的是，高持股比例且难以退出的股东对公司的限制是很大的，还是低持股比例且容易退出的股东对公司的限制是很大的。我想应该是前者。苹果专注于其主营业务，不乱花钱，也不盲目投资，这实际上是一种有价值的品质。苹果的R&D比率一直保持在一位数，但这一比率自2012年以来一直在上升，从年初的2.2%升至5.3%以上。同时，随着销售额的增长，R&D投资的绝对值也在不断增加。有了这些在R&D的投资，苹果的利润逐年增加，市值也逐渐成为世界上最大、最成功的商业公司之一。

苹果不会在拥有大量现金时乱花钱，而是在股价被低估时回购。仅从这些方面来看，不能断定苹果的长期发展受到了损害。

程飞:不同的公司有不同的投资群体。对于成长型股票投资者来说，他们绝对不赞成公司拿出这么多现金用于分红或回购。对于保守的投资者来说，股息和回购应该受到欢迎。事实上，对于像苹果这样的大公司来说，很难找到一个能够推动业绩增长的新业务，一棵树也不可能长到天上去。对苹果来说，除非汽车业务被归入像iphone这样的类别，否则市值很难达到1万亿美元，但这并不容易。■

[编辑:梁爽]

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来源：人民视窗网