天风证券锚定恒泰证券 “黑马”打响券业收购第二枪

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另一项收购计划已经在证券行业进行了筛选。

5月29日，天丰证券(601162.sh)宣布，已与多家交易对手签署意向协议，收购恒泰证券有限公司(以下简称“恒泰证券”)29.99%的股权。在250个交易日前敲开上海证券交易所的大门，成为上市券商后，天丰证券再次成为业界关注的焦点。

交易的主体恒泰证券并不简单。该公司已在香港证券交易所上市(1467.0港元，名为横头证券)，2018年净资产排名第51位。此前，上述部分待转让股份已打包出售给中信国安，当时的预期价格为90亿元。

消息一传出，整个行业一片哗然。就在今年1月，中信证券宣布将斥资134亿元人民币收购广州证券100%的股权。从业者认为，证券业已经进入了一个大的并购时代。

然而，为什么排名不在顶级券商之列的天丰证券发起了第二次收购？

诚然，对于将于2018年下半年上市的天丰证券来说，围绕它有很多话题。从2011年重组，2012年更名，2018年上市，再到大规模收购，天丰证券已经走出了自己的成长速度，并被同行冠以“行业黑马”、“挖人专家”等多种称号。在资金的支持下，公司加快了在国内外的发展步伐，行业排名不断提高。此次收购能否形成规模效应并将其送上第一梯队，引起了市场的广泛关注。

目标:恒泰证券

“本公司已与多家交易对手签订有意股权收购协议，并计划收购其持有的恒泰证券7.8136亿股内资股，占恒泰证券已发行股份的29.99%。”虽然公告时间较短，信息不多，但天丰证券的这一公告引起了业界的关注。公告发布前夕，天丰证券一度领涨证券板块。

恒泰证券是什么样的公司？

恒泰证券在内蒙古呼和浩特注册，原名内蒙古证券。本公司于2015年10月在香港证券交易所上市，在香港市场的证券称为“恒投证券”。

数据显示，截至2018年12月31日，恒泰证券已设立144个证券营业部，其中内蒙古自治区营业部最多为27个。此外，在广东省和上海有20多个业务部门，在公司总部所在地北京有19个业务部门。

恒泰证券股权结构分散。截至2018年底，前五名股东分别为华子实业、北京青云洲际科技有限公司、北京金融街西环置业有限公司、北京汇金叶嘉投资有限公司和北京金融街投资(集团)有限公司，持股比例分别为11.83%、8.71%、8.12%、7.92%和6.35%。

但是，本次交易有9个交易对手，包括恒泰证券的第三、第五、第九大股东(第九大股东为北京宏之通实业，持有5.91%的股份)。如果收购成功完成，天丰证券将收购恒泰证券29.99%的股权，成为最大股东。

根据公司披露的公开信息，截至2019年3月31日，恒泰证券未经审计的总资产为330.87亿元，净资产为101.81亿元。恒泰证券2018年营业收入为9.14亿元，较2017年下降54%；亏损6.55亿元，同比下降182.69%；每股收益为-0.30元人民币，同比下降230.43%。

恒泰证券在2018年年报中表示，由于市场条件的影响，国内证券公司的经营业绩普遍出现不同程度的下降。该公司的传统业务如经纪和投资银行业务的利润贡献率下降，而自营业务遭受了巨大损失。

据中国证券业协会统计，截至2018年12月31日，131家证券公司累计实现营业收入2662.87亿元，同比下降14.47%，实现净利润666.2亿元，同比下降41.04%。

产业整合的浪潮

收购对天丰证券意味着什么？

中信证券(CITIC Securities)分析师赵冉表示，近年来不温不火的市场环境导致了券商业绩的分化:大中型券商依靠综合实力实现独立，并通过积极的再融资措施积累足够的资本；小型经纪公司的表现相对较差，估值中心继续下滑。在此背景下，证券业外延扩张的性价比问题日益突出，方正证券收购国家证券、申银万国收购宏远证券、国泰君安收购上海证券、CICC收购中投证券、中信证券收购广州证券等案例相继出现。天丰证券收购恒泰证券29.99%的股权是这一整合浪潮的延续。行业的马太效应继续增强，大中型券商的领先优势得到巩固。

从数量上看，天丰证券拥有16家分支机构和98个销售办事处，集中在湖北、广东、上海、四川、江苏和浙江。据业内人士称，这正与恒泰证券形成互补优势。

与中信证券的全资收购相比，天丰证券的收购比例仅为29.99%。尽管预计它将成为最大股东，但它仍远非控股股东。如果收购完成，公司会继续提价吗？《经济观察报》记者采访了天丰证券，但对方没有给出明确答复。

恒泰证券有意转让股权已经不是第一次了。2018年初，中信国安拟收购恒泰证券29.94%的股权，交易对手与机构一致进行股权转让。当时的预期价格是90亿元。

一年后，作为新的收购方，天丰证券将出价多少？根据公告，天丰证券表示，此次签约是有意为之，具体购买金额等内容需要进一步协商确定。此外，该交易仍需各方交易主体履行内部审批程序，并经中国证监会等主管部门批准后方可实施，尚不确定。

“黑马”风

作为行业中的黑马，天丰证券的发展之路非同寻常。

2000年3月，批准成立四川天丰证券经纪有限公司，当时注册资本为人民币7700万元。随后，公司增资扩股，注册地由四川省扩大到湖北省武汉市，并随着业务范围的扩大更名为天丰证券有限责任公司。2012年，天丰有限公司今天重组为天丰证券。

值得注意的是，天丰证券也处于股权分散状态。武汉国有资产管理有限公司、仁福药业集团有限公司、湖北联合发展投资集团有限公司、陕西大地投资集团有限公司和宁波新达天鹰投资合伙(有限合伙)为公司前五名股东，持股比例分别为13.66%、11.22%、11.14%、4.92%和4.50%。该公司在招股说明书中称，武汉国资、仁福医药、湖北联发、陕西大地、宁波信达、AVIC信托、苏剑锋、现代科技、上海天河、道博、桑特索道是协同行动者。雷宇，该公司董事长，生于1978年，也曾担任仁福医药的秘书长，并兼任多家当代集团公司的董事。

自2012年股权分置改革以来，天丰证券注册资本从8.3亿元增加到46.6亿元，增长4.6倍。从2015年至今的四年中，天丰证券的总资产从385亿元增加到535.66亿元，净资产从129.74亿元增加到184.9亿元，净资本从91.7亿元增加到106.4亿元。其行业净资本排名也从30位上升至27位。

在资本的加持下，天丰证券也频频出手:2015年，公司以2.4亿元的价格认购宜宾商业银行股份5608.35万股，与股份一起共持有宜宾商业银行股份14.57%；2016年，天丰证券以2268.8万港元的价格收购正兴国际财富管理有限公司100%的股权...

除了外部的攻击，天丰证券的内部发展也很快。2013年，公司投资6000万元成立了天丰田瑞。截至公司上市前夕，天丰田瑞的注册资本已达15.4亿元。2015年11月，天丰田瑞在北京证券交易所通过公开招标获得华泰保险4.45%的股份。

最吸引业界关注的是天丰证券研究部的巨额资金。据了解，2016年，天丰证券研究所大力招聘安信证券研究所原所长赵晓光，并从安信、广发、华泰、招商局、郭进等券商招募了十多名新的财富上市分析师，如广发证券原首席经济学家刘煜辉、安信证券原首席策略师徐彪、招商局证券R&D中心固定收益研究原主任孙彬彬等。

新三板业务也为天丰证券带来了弯道超车的可能性。在2013年和2014年，天丰证券先后获得新三板经纪人和做市商资格。当时，场外交易业务成为天丰证券的重点方向之一，尤其是做市商业务。在天丰证券的招股说明书中，公司披露了做市商业务的记录。作为主承销商，它在新三板共推荐了147家上市公司，并为179家上市公司提供了做市商交易服务。做市商交易服务的数量在业内排名第七。

新三板市场的降温也给天丰证券的成长带来了压力。2018年10月18日，天丰证券正式登陆上海证券交易所。受大环境及相关政策影响，天丰证券于2018年10月19日上市，发行价格为1.79元，为全年新股最低发行价格，扣除发行费用后，募集资金仅为8.82亿元。

天丰证券在招股说明书中披露，募集资金的使用有五个方向:稳步发展“大投行”业务，加大it技术平台建设，拓展证券资产管理业务，适度增加证券自营规模，增加研究业务投资。

在天丰证券的官方网站上，可以看到公司的总体战略:坚定不移地走综合证券金融服务之路，打造以大型投资银行的财富管理能力和服务能力为动力，以客户为核心，以人才为基础，以发展为基础，以综合综合金融战略为模式的国际化证券金融机构。

显然，在天丰证券的策略下，ipo募集的资金无法满足资本需求。上市不到半年后，天丰证券推出了再融资计划。

4月16日，天丰证券发布了《2019年配售公开发行证券方案》，拟采取向原股东配售股份的方式，每10股不超过3股，募集资金总额不超过80亿元。

在一次股东大会上，雷宇曾经说过，“这基本上是一次‘后发’。天丰证券成功上市后，不是发展问题，而是生存问题。”他认为，随着中国资本市场的发展，券商之间的竞争将会越来越激烈，行业资源将会越来越集中到领先券商身上。

在行业“马太效应”的趋势下，天丰证券这个咄咄逼人的“黑马”能否通过收购达到1+1+2的效果，还需要一个事件检验。

来源：人民视窗网