中关村新三板蓝皮书建议 降低个人投资者准入门槛完善市场分层

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2019年4月9日，中关村上市公司协会和社会科学文献出版社联合发布了《中关村新三板蓝皮书:中关村新三板企业成长能力报告》(2018)。

据报道，截至2017年底，中关村新三板上市企业有1618家，其中创新型企业232家。无论是在全国新三板市场还是在中关村区域经济中，中关村新三板企业的贡献都是不可忽视的。

报告总结了中关村新三板企业的四大优势:

首先，中关村新三板企业经营业绩呈现高增长，创新型企业更加突出。

2017年，在全国新三板市场整体低迷的情况下，中关村新三板企业的营业收入、毛利率和净利润保持持续上升趋势，其中净利润增速远高于全国平均水平，8%的企业营业收入增速超过100%，16%的企业净利润增速超过100%。中关村新三板企业盈利能力呈现高增长。其中，创新企业的平均收入是基础企业的5倍，平均净利润是基础企业的3倍左右。77%的创新型企业实现了营业收入同比正增长，超过50%的创新型企业实现了净利润同比正增长。

二是中关村新三板企业的R&D投资和专利产出均有所增加，企业创新能力不断提高。

2017年，中关村新三板企业R&D费用约为100亿元，企业平均R&D强度远高于全国平均水平。同时，R&D企业投资的不断加强促进了专利产出能力的不断提高。四年来，中关村新三板企业授予的专利数量不断增加，创新能力不断提高。少数企业已经开始在本地发展的基础上进行国际化战略布局。

第三，中关村新经济企业集聚，优势产业增长潜力巨大。

中关村近40%的企业属于信息传播、软件和信息技术服务业。该行业代表新兴产业，其总市值、营业收入、毛利率等财务数据高于其他行业，是中关村新三板的优势产业。此外，基于中关村地区的发展历史、文化环境和政策支持，技术和市场成熟的高端制造业也是中关村新三板的主导产业。同时，中关村新三板企业平均固定资产比率远低于同期全国水平，轻资产特征明显，从另一个方面证明中关村新三板新经济企业居多，其成长前景值得市场关注。

第四，中关村企业竞争优势明显，综合实力优于其他地区。

广东(深圳除外)、深圳、江苏、浙江和上海。结果表明，中关村新三板企业的市场价值、盈利能力和经济贡献都高于其他地区。此外，中关村创新型企业的指标远远超过其他地区，表明中关村有更多的优质企业。

报告还指出，尽管中关村新三板整体实力突出，但在发展过程中仍难以避免新三板市场现行规则带来的局限性。如市场流动性不足，企业融资难度加大，交易制度和层级政策的差别化制度不完善，严重阻碍了市场融资的功能，降低了上市对企业的吸引力，造成优质企业的严重流失。

基于以上分析，本报告提出以下三点建议，以期对新三板市场的发展和完善有所贡献。

首先，建议重新定位新三板，重点服务科技创新企业。自新三板扩张以来，新三板的客户逐渐扩大和普遍化。这在一定程度上模糊了NEEQ服务创新创业型企业的市场定位，导致市场上上市企业质量参差不齐。因此，建议以中关村为试点，借鉴美国纳斯达克市场的经验，对高质量的技术型企业进行独家分层，以企业技术创新能力为主要评价指标，确立回归新三板市场的初始定位。

二是降低个人投资者进入门槛，吸引机构投资者参与新三板。目前，新三板的主要矛盾是资金供需失衡，直接导致市场交易不活跃、流动性不足和企业融资困难。除了上市公司的质量问题，合格投资者的高门槛也是导致这一问题的重要因素。因此，建议选择高质量的新三板企业，并根据风险大小降低合格个人投资者的进入门槛，以改善市场买卖能力不平衡和流动性不足的局面。同时，建议尽快制定公募基金、保险基金等长期基金投资新三板的制度规则，吸引更多持有长期基金的合格机构投资者参与新三板市场。

三是完善市场分层，制定和实施差异化的制度安排。建议进一步深化新三板市场改革。根据企业标准化、可持续性和成长性指标，在基础层和创新层的基础上进一步引入选择层，实施差异化的制度安排，加大对硬技术、原始创新等科技创新领域高质量企业的支持。

第四，建议加强全国创业投资基金与相关金融机构的联系。针对中小企业业务特点和融资需求的创新金融产品和服务有利于中小企业的健康发展。因此，建议新三板加强与银行、风险投资等金融机构的合作，积极为上市企业开发新的信贷产品和服务模式，以满足新三板市场中小企业的差异化需求。

此外，针对新三板上市企业，报告建议企业在加强自身标准化的同时，提高自身的专业水平和技术水平，并随着新三板市场的升级和优质企业的分红而共同成长和发展。

来源：人民视窗网