摆脱债务风险的关键是股市的上涨。

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文|钮文新

最近股票市场的剧烈波动引起了高层的注意。股市如此大的波动不仅威胁到中国的金融安全，还会导致中国主权资本定价的扭曲，这是任何发达市场经济国家都不允许的。

很多人都在谈论中国企业的杠杆率，即企业的过度负债率。在发达国家，杠杆率是一个常用的衡量标准，即公司债务规模与公司股价市值之间的比例关系。按照这种思路，如果公司股价下跌，市值缩水，公司的负债率就会上升，债务风险也会相应增加。你为什么用这种方法？因为大量现代企业都是基于互联网的轻资产公司，公司的资产无非是桌子、椅子、电脑和服务器。甚至这些桌子、椅子、电脑、服务器和办公楼都是租来的，公司最有价值的资产是人才和管理。因此，此类公司的循环债务融资通常不使用实物资产作为抵押品，而是主要使用股权质押。因此，公司股票价格的市场价值与公司的债务融资能力密切相关。因此，大量上市公司需要委托专业机构为其管理市值，从而避免股价过度下跌对公司经营造成影响的恶性循环。

事实上，我国许多上市公司的大股东也采用了股权质押贷款的融资方式，这自然与股票价格密切相关。因此，当股票价格大幅波动时，大股东的质押股票将在股票市场乃至整个金融市场面临巨大风险。目前，财务管理部门已经出台了大量措施来防止股权质押债务风险进一步蔓延，但这只是权宜之计，根本措施是股市上涨。只有当股市上涨，股权质押债务远离强制清算线时，这种债务才能得到担保并逐步得到解决。否则，股价越低，企业债务风险越大，企业债务风险越大，股价就越低。这种恶性循环。

对于非股权质押债务，也要依靠股权资本的加厚来降低企业的资产负债率，通过硬债务回收来降低企业的资产负债率，这将导致经济衰退，应该是经济发展过程中最大的禁忌。

有必要结束这种恶性循环，找到支持股市上涨的方法。这是恢复经济良性循环的根本途径。忽视股市大幅波动的根本风险，沉迷于债务纾困的技术措施是权宜之计，但它们只是推迟债务危机的方法。应该认识到，股市的过度大幅波动可能是债务危机爆发的突破口，也是债务危机的表现。因此，笔者认为，股市健康机制的修复应被视为当前经济工作的最大重点，长期发展动力不能通过短期牺牲来换取。在这种情况下，长期损失可能会更大。

此外，取消印花税是另一个问题。中国金融当局通常只把投资和融资视为股市的功能，这是事实，但还不够。在发达的市场经济中，股票市场的首要功能是资本定价，即通过有序、公开、公平和更有效的市场交易，实现市场投资者对不同属性资本价格的看法。这是市场定价原则本身，也是市场经济的核心。这就是市场在资源配置中发挥决定性作用的原因。

显然，中国股市的定价出现了严重扭曲。主要原因是股票市场需要的资本流动性太少，无法表达股票的真实价值。这当然是中国金融市场机制存在严重问题的表现，但本文暂时不会讨论这些问题，而将首先讨论股票交易印花税。这是一项极其古老的税收，因为在股票市场的早期，股票转让必须得到政府的善意认可，因此人们普遍认为股票交易的纯私人行为占用了公共资源，因此需要征税。然而，1990年后，发达国家相继废除了这一税种。原因是:(1)交易所对股票交易的善意认可已经足够，政府没有必要继续担心。交易所已经收取交易费，政府没有理由继续征收印花税；(2)交易印花税增加了股票交易之间的差价，干扰了资本定价的准确性，因此需要取消。

事实上，在全球范围内，只有印度和中国仍在股市征收印花税。如果中国的资本市场要对外开放，需要遵循公认的交易原则，那么就必须坚决取消印花税。因此，取消印花税现在代表了政府保护股市的意图。更重要的是，它显示了中国资本市场改革开放的决心。同时，它也表达了政府对中国准确资本定价的期望。因此，取消交易印花税是建立股票市场交易制度和保护股票市场健康的重要措施。

至于交易印花税取消后，谁来代替收入呢？笔者认为，可以通过提高大股东的资本利得税来替代，以减少其持股，不仅可以抵消取消交易印花税带来的财政收入减少，更重要的是，可以规范上市公司大股东的管理行为。事实上，股票交易的印花税是每年1000亿元，与10万亿元的财政收入相比，只有9牛一美分。

来源：人民视窗网