从2月PMI看新开工 内需逐渐成为经济保持韧性的关键

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事件:2月份中国官方制造业pmi为49.2%(之前的数值为49.5%)；官方非制造业pmi为54.3%(之前的数值为54.7%)；综合pmi为52.4%(之前的值为53.2%)。

核心结论:

总体而言，采购经理人指数已经回落，连续三个月跌破警戒线，表明经济下行压力仍然很大，但分项指标和新开工项目有改善的迹象。具体来说，从pmi生产子项目的角度来看，今年春天将停止和恢复工作。节奏与2016年相似；从pmi企业的经营和生产预期来看，企业去图书馆的积极性可能接近尾声，补充图书馆的意愿略有增加；从中高频数据来看，假期后重返工作岗位的步伐是稳定的。(附28张新施工跟踪图)

1.制造业pmi连续第三个月跌破繁荣和衰退线，低于2018年同期水平，略高于2016年2月。受企业主动去库存和春节提前影响，2月份制造业pmi为49.2%，比上年同期下降0.3个百分点，比去年同期下降1.1个百分点，但比2016年2月份高0.2个百分点，当时春节临近，也处于去库存阶段。

2.受春节假期影响，pmi生产分项指数较上月下降1.4个百分点，但从中高频数据来看，元宵节后复工步伐相对平稳。由于今年春节在去年之前，2月份的pmi生产分项指数为49.5%，低于去年同期的50.7%。注意到近期的高频数据特征，如电厂日均煤耗上升、螺纹钢库存快速上升、pta开工率上升、国内出口集装箱运价指数上升等，我们倾向于认为今年节后复工的步伐是稳定的。

3.新订单指数停止下跌并反弹，而新出口订单指数继续下跌，两种趋势再次偏离。内需逐渐成为保持经济弹性的关键。2月份的新订单指数为50.6%，比上年同期上升1个百分点；与1月份相比，新出口订单指数下降了1.7个百分点，至45.2%，两者之间的差距再次拉大。结合上个月与去年同期相比，民用建筑行业的业务活动指数和新订单指数的增长，可以推测，随着反周期宏观调控政策的加强，国内需求开始回升。

4.成品库存仍处于下降通道，表明企业仍处于主动去库存阶段，但企业预期的提高可能意味着去库存阶段的结束。2月份，成品库存pmi项目连续第四个月下降至46.4%，原材料库存同比也下降了1.8个百分点。值得注意的是，企业生产经营活动预期指标已经停止下降并趋于稳定。随着早期稳定增长政策的逐步实施和中美贸易冲突的缓和，企业补充资金的意愿可能会略有增加。

5.受国际商品价格反弹影响，主要原材料采购价格指数连续第二个月回升，2月份ppi增长可能高于1月份。2月份，成品油现货价格、华润工业原材料指数和南华工业产品指数分别上涨5%、1.2%和1.9%。在国际商品价格反弹的背景下，2月份主要原材料采购价格指数和出厂价格指数的pmi项目分别比上年同期上升5.6和4.0个百分点。2月份生产者价格指数增长率高于1月份，生产者价格指数下行压力暂时停止。

6.大企业的繁荣有所回升，而中小企业继续走弱。中小企业救助政策的有效性尚未充分显现。2月份，大企业pmi为51.5%，比上年同期上升0.2个百分点，但中型企业pmi连续第三个月下降至46.9%，小型企业PMI连续第五个月下降至45.3%，表明前期中小企业宽信贷、减税、减费等相关措施没有充分发挥作用。

风险警告:政策执行不如预期；中美贸易冲突的发展超出了预期；极端天气影响重返工作岗位的速度。

附件:28张新开工跟踪图:

来源：人民视窗网