国开债太抢手 收益率2.28%创新低仍遭机构哄抢

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一年前，她被称为牛太太，一年后，她被称为糖果。是的，我们在这里谈论的是CDB。

一年前，CDB不能出售，其发行暂停了近两个月。10年期CDB甚至超过了5%，这引起了市场的关注。如今，一年期CDB债券的收益率已从2017年底的4.68%降至今天的2.28%，下降了240个基点。更重要的是，机构基金仍在被积极抢购。

国债收益率低意味着资本价格低，这意味着货币流动性充裕而宽松。今年1月，社会融资规模突破4万亿元的历史关口后，我行隔夜质押式回购再次回到“1”时代，由于资金量大，配置机构有点担心。

然而，随着国债收益率和CDB国债收益率的持续下降，中美利差的反转正成为国家外汇管理局关注的焦点。国家外汇管理局副局长雷璐最近指出，这可能形成资本外流的载体，市场不能过于依赖流动性。

一年期国债太受欢迎，收益率创下新低——2.28%

2月19日，CDB赢得了第三批额外金融债券的投标。CDB新增1年期金融债券的收益率为2.28%，5年期金融债券的收益率为3.27%，10年期金融债券的收益率为3.58%。与前一个交易日相比，这一回报率明显下降，就全体观众的认购倍数而言，这一回报率是前一交易日的三倍以上，因此需求强劲。

这种情况大大超出了市场预期。毕竟，三个月前，当一年期CDB金融债券的收益率为2.90%时，所有观众的认购倍数只有2倍左右。现在，同一个一年期的CDB金融债券的收益率只有2.28%，下降了62个基点，但认购倍数却在上升。

随着时间的推移，到2017年底，CDB一年期金融债券的收益率达到了4.68%。十年期CDB国债的收益率超过了5%。然而，即使回报率如此之高，面对“去杠杆化”的巨大压力，CDB也未能避免频繁取消发行的尴尬局面，一度停发两个月。

现在，一年多过去了，CDB仍然是那个国家，但订阅情况完全不同。“你以前不理我，现在我爬不上去了。”19日，CDB债券的收益率低至2.28%，比2017年底的最高点高出4.68%，已经下降了240个基点。即便如此，金融基金仍在排队等待抢购。

到什么程度？一年期国债收益率与CDB之间的息差已大幅缩小，从2018年初的80个基点降至目前的23个基点，CDB只需买入国债。

回到“1”时代，“牛太太”变成了“甜甜”

充裕的资金已成为机构紧急配置的主要原因。最近，银行承诺隔夜回购已降至1.7615%，再次回到“1”时代。

同样，在上海银行间同业拆借利率(shibor)中，隔夜拆借利率也维持在“1”时代。

显然，随着去年从“去杠杆化”到“稳定杠杆化”的转变，以及去年第四季度“宽货币”政策的实施，金融机构对政策性金融债券的资金配置发生了重大变化。特别是1月份社会融资规模突破4.64万亿元，达到历史新高后，政策性金融债务长期以来一直是“牛太太”的“香饽饽”，开始被人忽视。

华创证券债券分析师周冠南:

随着前期收益率的下降，今年以来，银行、基金等金融机构更有动力提前配置和锁定收益，配置速度明显加快。然而，随着宽信贷政策的加码，流动性宽松的好处相对确定，债务牛的趋势将继续。

中信证券首席宏观分析师黄:

政策刺激仍是经济稳定的核心支撑，短期利率仍在空.走低广义货币和广义金融仍是对冲债务通缩的必要手段，货币政策仍将很有可能保持宽松，央行“跟随市场”下调反向回购利率的可能性将增加。

短期债务基金继续井喷，货币基金的收益率降至3%以下

在产品方面，最明显的是短期债务品种，主要集中在基于政策的金融债券上，这种债券在过去6个月里保持了井喷趋势。银华、嘉实、财通、工银瑞信、中国人寿保险、交通银行施罗德、诺德等多家基金公司争相发行短期债务基金。

此前，在2018年初，只有4只短期债务基金，总计12亿英镑。然而，自去年11月以来，主要投资于政策性金融债券的短期债务基金一直受到市场追捧。截至2018年底，规模已升至807亿元，达到1513亿元。从2019年至今，新增规模已超过140亿元，继续保持最热门基金类别的地位。

政策性金融债券由国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行发行，由中央政府担保，在业内被称为“准国债”。对于投资者来说，政策性金融债券因其信用评级高、交易量大、流动性好而成为债券指数基金的优秀投资对象。

短期债务基金是债券基金的一个分支，其特征是对债券期限和投资范围有一定的约束，一般介于普通债券基金和货币基金之间。短期债务基金投资的债券期限一般在270天以内，而短期债务基金投资的债券期限一般在1年以内。相应地，中长期纯债务基金也有期限类似的品种——中短期债务基金，通常要求投资债券在3年以内。

银华安信短期债务基金经理王树理:

短期债务基金可以被视为货币基金的增强版。作为货币基金的增强和补充产品，它具有更广的投资范围、更宽松的组合期限限制、更高的杠杆比率上限，并有望在更高的操作灵活性下获得超越货币基金的回报。

事实上，短期债务基金在过去一段时间内的收益好于短期财务管理基金。据wind统计，2018年，短期债务基金、短期理财基金和货币基金在整个市场的年均回报率分别为5.11%、4.7%和3.57%。目前，余额宝的收益率只有2.548%，而更多货币资金的收益率一般低于3%。

倒挂近4个月，小心资本外流

倒挂近4个月，小心资本外流

虽然市场在短期内是乐观的，但空政府债券收益率的长期下降是什么？

从息差水平来看，中国一年期债券收益率与美国一年期债券收益率之间的息差已达到24个基点。2018年11月16日，它们第一次颠倒了，这是自2008年以来的第一次。这种逆转仍在继续，而且已经持续了近四个月。

国家外汇管理局副局长雷璐2月16日在中国经济50人论坛2019年年会上指出，即便如此，截至2月12日，中美利差仍达到-24.47点，可能成为资本外流的载体。

雷璐指出，中国和美国处于不同的时期。中国正处于低通胀和低利率时期，而美国自2018年以来已经四次调整利率。尽管中国已经放慢了加息的步伐，但不确定今年是否会降息。

雷璐表示，短期健康挑战是过度依赖流动性，这主要体现在杠杆率上。“我最担心的是住宅行业的杠杆率。虽然不是每个人都很关心这个问题，但我不得不说，当危机t=0时，我能找到的五个经济体已经向前推进了五年。住宅行业的杠杆率迅速上升。”雷璐表示，就中国而言，企业的杠杆率已经上升了无数倍，这些问题可以通过市场化和基于规则的债转股等协议内部化和解决，但住宅行业呢？这一点必须密切关注。

来源：人民视窗网