海通证券姜超：预计未来社融增速仍将趋势企稳

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社会融合增长率回升，货币宽松政策继续实施

——1月份财务数据审核

(海通宏蒋超李

摘要

2月15日，央行公布了1月份金融统计数据:1月份新增社会融资4.64万亿元，同比增长1.56万亿元；M2增长率回升至8.4%；金融机构贷款增加3.23万亿元，同比增长3284亿元。我们的观点是，社会融资增速已经加快，货币宽松政策仍在继续。

1.信用债券有所改善，年初账单大幅增加。1月份，新增社会融资4.64万亿元，同比大幅增长1.56万亿元。主要贡献是信贷和债券融资继续改善，实体贷款3.57万亿元，同比大幅增加8818亿元。公司债券融资净额增加4990亿元，同比增加3768亿元；二是地方政府专项债券提前发行，同比增长1088亿元；三是年初票据大幅增加，未贴现银行承兑汇票增加约3800亿元，同比增加2349亿元，委托贷款和信托贷款同比变化不大，非标准融资同比从负增长到2000多亿元。今年1月新增的委托贷款和信托贷款规模与18年同期基本持平，对社会福利的拖累减少。如果这两个项目的新规模在未来保持目前的趋势，非标准融资对社会福利的拖累将明显缩小。

第二，票据的贡献仍然很大，中长期贷款也有所改善。1月份，金融机构新增贷款3.23万亿元，同比增长3284亿元。住宅贷款增加近1万亿元，同比增加700多亿元，其中短期贷款同比增加170多亿元，中长期贷款同比增加900亿元；企业新增贷款约2.58万亿元，同比增长约8000亿元。从结构上看，票据融资同比增加约4800亿元，仍是最大的贡献。同时，企业中长期贷款和短期贷款分别比上年增加1000多亿元和2000多亿元，并继续改善。自今年年初以来，该法案发展迅速。一方面，1月份存在季节性因素，另一方面，票据融资利率自去年第三季度以来也一直在下降。票据融资可以满足企业的短期流动性需求，缓解短期资金周转问题。

第三，财政存款增幅不大，m2继续上升。1月份，财政存款增加5337亿元，同比减少近4500亿元。在积极的财政背景下，减税导致了税收的减少。与此同时，1月份，通过RRR减息释放资金，m2同比增长8.4%。在春节的影响下，企业支付的现金和居民提取的现金有所增加。1月份，m1同比下降至0.4%，m0同比大幅上升至17.2%。

第四，社会福利增长速度加快，宽松政策将继续。目前，社会融资存量的增长率已经从1818年12月的9.8%上升到10.4%。我们估计，不包括特殊债务在内的社会融资存量的增长率已从1818年12月的9.1%上升到9.7%，政府和社会融资总量的增长率已上升到10.8%。虽然1月份有一些因素，如票据和信贷冲动、提前发行的特殊债券等。，这种连续性还有待观察，广泛的信贷政策仍然过重。中共中央办公厅、国务院办公厅近日发布文件，要求加强对民营企业的金融服务，未来社会融资增速将继续保持稳定。与此同时，海外各大央行最近也纷纷放鸽子，中国货币政策的约束也有所放松，宽松的格局还将继续。

2月15日，央行公布了1月份金融统计数据:1月份新增社会融资4.64万亿元，同比增长1.56万亿元；M2增长率回升至8.4%；金融机构贷款增加3.23万亿元，同比增长3284亿元。我们的观点是，社会融资的增速已经加快，货币宽松政策仍在继续。

1.年初，信用债券有所改善，票据增加

1月份，社会融资增加4.64万亿元，同比大幅增加1.56万亿元。1月份社会福利高增长的主要贡献是信贷和债券融资继续改善，实体贷款3.57万亿元，企业债券融资净额增加4990亿元，分别大幅增加8818亿元和3768亿元；二是地方政府专项债券提前发行，同比增长1088亿元；三是年初票据大幅增加，未贴现银行承兑汇票增加约3800亿元，同比增加2349亿元，委托贷款和信托贷款同比变化不大，非标准融资同比从负增长到2000多亿元。

1月份的非标准融资是社会融资的最大变化之一。从17年后半期到18年后，随着监管的明确，非标准融资开始持续下降，但一年后，新的表外非标准融资基数相对较低。与前几个月相比，1月份委托贷款和信托贷款的新规模与18年同期大致持平，从而减少了对社会福利的拖累。如果这两个项目的新规模在未来保持目前的趋势，非标准融资对社会福利的拖累将明显缩小。

2.票据仍有许多贡献，中长期贷款也有所改善

1月份，金融机构新增贷款3.23万亿元，同比增长3284亿元。1月份居民贷款增加近1万亿元，同比增加700多亿元，其中居民短期贷款增加2930亿元，同比减少170多亿元，居民长期贷款增加6969亿元，同比增加900亿元。

1月份，企业新增贷款约2.58万亿元，同比增长约8000亿元。从结构上看，票据融资同比增长约4800亿元，仍是最大的贡献，票据冲动规模仍不小。但也要看到，企业的长期贷款和短期贷款分别比去年同期增加了1000多亿元和2000多亿元，这也是去年12月以来的持续改善。

1月份，票据融资同比增长4800亿元，表外融资中的未贴现银行承兑汇票也增长了2000多亿元，证实了今年票据增长的势头。一方面，一月份存在季节性因素，在过去几年的一月份，票据融资往往会激增。另一方面，票据融资的利率自去年第三季度以来一直持续下降。对于企业，尤其是中小企业来说，票据融资可以满足短期流动性需求，缓解短期资金周转问题。

3.财政存款增加较少，m2继续上升

1月份，财政存款增加5337亿元，同比减少近4500亿元。在积极的财政背景下，减税导致税收减少。1月份，企业存款同比增长4132亿元，居民存款同比增长近3万亿元。今年的春节比去年早。在1月份春节前夕，企业向居民发放现金，因此存款从企业转移到居民手中。

今年1月，财政存款同比增幅不大，而央行也实施了RRR减息以释放资金，m2同比增长至8.4%。在春节的影响下，企业支付的现金和居民提取的现金有所增加。1月份，m1同比下降至0.4%的新低，m0同比大幅上升至17.2%。

4.社会融合的增长率将会加快，宽松政策将会继续

1月份，社会融资的高速增长导致各口径融资存量增速回升。目前，社会融资类股的同比增长率从1818年12月的9.8%上升至10.4%。我们估计，12月份不含特殊债务的社会融资类股的增长率从9.1%上升到9.7%，政府和社会融资类股的增长率上升到10.8%，企业融资类股的增长率也上升到6.6%。

总的来说，虽然1月份社会融资反弹存在票据和信贷冲动、提前发行特种债券等因素，但持续性还有待观察，但信贷政策的广度仍在加大。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合下发文件，要求进一步加强对民营企业的金融服务。我们预计未来社会融资的增长率将保持稳定。与此同时，主要海外央行最近也改变了策略，减少了对中国货币政策的约束，宽松的格局将会继续。

来源：人民视窗网