交易商协会：四季度级别下调中过半发行人被下调至C

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今天下午，中国银行间市场交易商协会发布了2018年第四季度债券市场信用评级机构业务运行及合规情况报告。报告显示，从主体层面分布来看，各市场aa级比例仍然最高，非金融企业债务融资工具、公司债券和公司债券市场分别为33.85%、34.79%和59.43%；aa+及以上级别的发行人分别占63.75%、56.42%和28.68%，同比分别上升6.03个百分点、5.70个百分点和2.83个百分点。

以下是全文:

中国银行间市场交易商协会2019年2月12日

2018年第四季度债券市场信用评级机构业务运营及合规情况报告

所有信用评级机构:

为贯彻落实党中央、国务院关于“保持系统性金融风险底线”、“防范和控制金融风险”的指示和中国人民银行中国证券监督管理委员会公告[2018]14号文件要求，促进债券市场信用评级业务规范健康发展，充分发挥信用评级的风险披露功能， 中国银行间市场交易商协会(以下简称“交易商协会”)和中国证券业协会(以下简称“证券业协会”)汇总了2018年第四季度债券市场9家评级机构[1]的市场表现、业务发展趋势、评级自律管理和合规情况。 现将有关情况通知如下。

一、评级市场表现

截至2018年12月31日，共有3574家幸存的公司信用债券公开发行人[2]，同比减少31家。从主体层次分布来看，各市场aa级比例仍然最高，非金融企业债务融资工具、企业债券和企业债券市场分别为33.85%、34.79%和59.43%；aa+及以上级别的发行人分别占63.75%、56.42%和28.68%，同比分别上升6.03个百分点、5.70个百分点和2.83个百分点。

(1)第四季度评级调整数同比保持不变，但全年调整数有所下降，正调整数大幅下降，负调整数略有增加

第四季度，评级机构对39家发行人的评级进行了调整，同比无变化，分别进行了11次正面调整和28次负面调整。2018年全年，评级机构对302家发行人进行了评级调整，同比下降30.25%，占被评级家庭的8.45%，同比下降3.56个百分点。其中，积极调整209项，同比下降39.42%。分支机构方面(见附件1)，中国程心国际和沪深鹏远的正调整数最多，分别为44和41；共出现93次负调整，同比增长5.68%，其中联合评级和大公信用评级的负调整最多，分别为34次，分别占幸存家庭的5.94%和3.92%。

(2)第四季度，超过半数的发行人被降级为C级，超过半数的年度发行人被降级3级以上

在第四季度，积极和消极的调整主要是水平变化，前景分别上升和下降一次。该级别已上调10次，涉及10家发行人，原级别集中在aa和aa+级别；该级别被降级42次，涉及27家发行人，其中51.85%的发行人被降级为C级(见附件2)。

2018年，该水平提高了214倍，涉及190家发行人，其中中国程心国际募集次数最多，共41次，占19.16%；其次是沪深鹏远和上海新世纪，分别为35次和31次。向上调整集中在从aa到aa+的向上调整，占向上调整次数的54.67%。

该水平下降了182倍，涉及68家发行商。降级发行人的初始级别为aaa至cc，其中aa级43家，占63.24%；Aa-及以下占25.00%。从向下调整的角度来看，有93个调整的3个以上的孩子，占总调整次数的51.10%；对10个及以上的子级别进行了22次调整，其中大公信用评级是最大的一次下调，评估对象曾两次从aa+级下调至C级。值得注意的是，中国信用评级、联合评级、大公信用、CSI鹏远在被评估企业升级到主体级别后一年内被降级，涉及三家发行方，评级结果的准确性和稳定性不够，评级质量亟待提高。

(3)第四季度新增违约企业19家[3]，全年新增44家，其中联合评级、大公信用等机构评级较高。

第四季度新增的19家违约企业中，共有7家联合评级，其中大公国际和中国程心国际分别为5家和3家，中国信用评级为2家，联合信用和鹏远信用为2家，上海新世纪和东方金城各为1家。

2018年，新增违约发行人44家，分别包括37家公司债券市场、19家债务融资工具市场和3家公司债券市场。在被评级的34家违约发行机构中，从分机构来看，共有16家公司被联合评级为违约，大公国际、联合信贷和中国程心国际分别为11家、6家和5家，上海新世纪为4家，沪深鹏远和东方金城为4家，中国程心为3家。

从跟踪评级及时性的角度来看，违约前6个月的评级只有4次负调整[4]；有10家企业违约且未进行负面评级调整，包括5家大公信用评级和3家联合信用评级、2家上海新世纪和东方金城、1家中国程心国际和1家沪深鹏远。从等级变动幅度来看，6家企业一次被降级超过15个等级，其中大公信用3家、中国程心国际2家、联合评级和沪深鹏远2家、中国信用评级1家、联合信用1家、上海新世纪1家。在发行人违约或信用风险事件不断出现的情况下，评级机构事前保持高水平不变，事后大幅度下调评级的问题更加突出。

(4)业绩与第四季度持平。全年评级机构变更后级别高于原级别的发行人比例同比大幅下降，联合评级数量最高

第四季度，共有190家发行人更换了评级机构[5](见附件3)，11家发行人新评级机构的评级比原评级机构高1个等级，占比5.79%，同比下降18.42个百分点。

2018年，共有463家企业更换了评级机构，其中有57家企业加入了新的评级机构，评级比原来高1个等级，占比12.31%，同比下降13.06个百分点。在评级机构变更后升级的企业中，共有15家联合评级，占承诺变更评级机构的企业家人数的22.06%[6]；有10个大公信用评级和东方金城信用评级，7个和5个中国信用评级和联合信用评级，3个中国国际信用评级、上海新世纪信用评级和上海鹏远信用评级，1个远东信用评级。

(5)跨市场发行的不一致率逐月持平。在跨市场水平较高的发行者中，中国程心证券和中国程心国际拥有最多的审核者

截至2018年12月31日，银行间市场和交易所市场共有28家发行人评级结果不一致，比上季度末增加2家，不一致率为7.93%[7]，与上季度末基本持平。评级结果不一致的发行人的评级相差一个级别。15家发行人的交易市场水平高于银行间市场水平，占53.57%，其中6家被中国信用评级机构评级，分别有4家、3家和2家联合评级机构——东方金城和沪深鹏远；在同业市场水平高于外汇市场水平的13家发行人中，中国程心国际6家、大公信贷4家、东方金城2家、联合信贷1家。

(6)第四季度，不同品种、不同期限债券的信用利差变动系数[8]上下波动，市场与评级机构对中低评级发行人的差异加大

第四季度，债券市场延续了前一季度信贷风险事件频发的态势，风险偏好仍处于较低水平。aa+及以下债券的信用息差在高位波动，而aaa债券的息差继续收窄；另一方面，随着宽信贷政策效应的逐渐显现，投资者对高等级信用债券配置的需求增加，aaa级债券内部利差的差异缩小，而中低等级债券受到风险事件的影响，内部利差的差异持续加大。基于上述因素，aaa级债券的方差系数逐月下降，而aa+及以下级别债券的方差系数逐月上升，反映出市场与评级机构对部分中、低级别发行人信用风险的差距不断扩大。

从2018年全年来看，由于违约事件逐年增加，且违约发行人主要为民营企业，同一水平内不同性质发行人的利差被分割，债券利差变异系数整体上下波动上升。从机构间利差显著性检验结果[10]来看，在显著性水平为5%的情况下，2018年共有7家评级机构的9组[11]未通过显著性检验，占总组数的8.18%，明显低于前一年；其中，东方金城试验失败率偏高[12](见附件4)。

二.评级机构的业务发展[13]

一、评级业务稳步发展。

第四季度，9家评级机构签约了2277种债券产品(见附件5)，涉及1420家发行商；共发行了2，919份债务评级报告，涉及1，378家发行人。2018年，各评级机构共签约债券产品8548种，同比增长3.98%，涉及4768家发行商；共发行了9799份债务评级报告，涉及3854家发行人。在全年收缩的债券产品中，中国程心国际占22.84%，上海新世纪、联合信用评级、中国信用评级、东方金城和联合评级业务占10%-18%；大公信贷和中证鹏远占3%-6%，远东信贷占0.29%。

(二)进一步完善内部标准体系，修订评级方法和模型。

为完善内部制度，落实相关政策要求，评级机构梳理了内部业务规范和管理制度，制定并修订了包括评级质量管理在内的30项内部业务规范。为了完善评级技术体系，更有利于揭示风险，联合评级和沪深鹏远制定并修订了包括零售业在内的37种评级方法。

(3)分析师人数与上年末基本持平，3年以上工作经验比例大幅增加。

截至2018年第四季度末，9家评级机构共有1312名分析师，比2017年底增加了6名。从业3年以上的分析师占41.23%，同比增长15.35个百分点，评级行业人员稳定性提高。从具有3年以上评级经验的分析师人均业务量来看，平均机构数为16.55家，其中中国程心国际的人均业务量最大，为23.62家；其次是大公信用评级和中国信用评级，分别为22.12和21.48；远东信贷的人均业务量最低，为0.34英镑。

(4)积极开展评级行业宣传交流，提升行业影响力。

2018年第四季度，评级机构共举办了47场论坛、研讨会和交流会，积极讨论和交流债券市场和评级行业的热点和难点问题，并通过微型课堂和电话会议向投资者和其他市场利益相关者介绍债券市场。此外，中国程心国际、联合信贷、大公信贷和东方金城积极参与国际评级交流会议，推动评级行业的国际交流与合作。

三.评级自律管理

(1)交易商协会评级委员会召开工作会议，讨论关键热点问题。

10月23日，交易商协会评级专业委员会召开第三届第六次会议。会议讨论了信用评级机构利益冲突管理、信用评级业务收费机制和竞争机制、信用评级调整等问题，听取了评级专业委员会工作组的研究进展和初步成果报告，提出了加强利益冲突防范和管理、维护良好市场运行秩序、促进信用评级业务健康发展的建议。

(二)证券业协会信用评级委员会召开专题会议，推动评级行业规范发展。

12月18日，证券业协会召开2018年信用评级委员会专题会议，从监管、自律和行业三个维度进行交流。东方金城、中国信用评级等评级机构介绍了评级业务的案例分析、评级行业存在的问题及改进措施。中国证监会债券部和北京证监局分别通报了2018年现场检查情况和大公国际的信用违规情况，继续严格落实全面、严格依法监管的理念，加强了对评级行业的监管，提高了评级行业的公信力。证券业协会继续加强评级行业自律管理，促进评级行业健康发展。

(3)完善自律管理制度，加强评级机构的利益冲突管理和信息披露。

2018年11月2日，交易商协会第三届理事会第六次会议审议通过了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信用评级业务利益冲突管理规则》和《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信用评级业务信息披露规则》，推进了信用评级自律的层级化、专业化和系统化管理体系，进一步强化和细化了评级机构利益冲突管理和信息披露要求，提升了信用评级的独立性、客观性和公正性。

(四)推进银行间债券市场信用评级机构的注册和评估，推进银行间债券市场的开放。

交易商协会积极落实中国人民银行公告2017年第7号的相关要求，推进银行间债券市场信用评级相关机构的注册和评估，推动信用评级领域对外开放政策的稳步实施。

(5)继续推进评级行业自律管理，通过现场检查和访谈对评级机构进行业务监管。

针对2018年下半年违约企业的评级情况，为了解评级机构的尽职和合规情况，交易商协会随机抽查评级机构档案，分别对联合信用评级、上海新世纪等评级机构进行访谈，并与证监局、证券业协会进行合作。对中国程心国际进行专项现场调查，对发现的问题要求其限期改进；证券业协会会同辽宁证监局、内蒙古证监局对中国信用评级进行了现场检查，并对检查中发现的问题要求限期反馈。

(六)开展评级行业研究，充分了解评级机构的运行情况。

10月，证券业协会与中国证监会债券部合作，对上海新世纪和中国信用评级进行了行业调研，与中国证监会债券部和交易商协会合作，对东方金城进行了行业调研，听取了三家评级机构的发展现状和行业意见，阐述了评级行业未来的监管和自律管理思路。

四.评级机构的合规性

在抽查评级项目的过程中，发现评级机构在跟踪评级及时性、评级质量控制、评级模型应用和合规管理等方面存在以下不足:

(1)跟踪评级滞后，评级结果的信用风险预警功能薄弱。

评级机构未能及时跟踪评估对象信用风险的变化，仅4家发行人在违约前6个月被评级机构负调，10家企业在违约前没有负调的预警提示。评级机构在违约后或违约前的短时间内大幅降低了被评估对象的主体水平，信用风险识别和预警较弱，信用水平未能及时、合理地反映被评估对象的信用资格水平。

(二)评级所需信息未得到正确获取和分析，评级质量控制不严格。

在中国信用评级中，尽职调查不足，现金流预测假设不审慎，评级提升的依据不足；单个资产证券化跟踪评级项目的风险预警不足。联合信用评级报告对信用风险相关因素的分析不足，评估对象的风险状况未得到充分揭示。个别项目联合评级存在评级报告未披露股权质押、对外担保信息披露不充分等情况。在上海新世纪，个人评价的最新发展和变化没有得到及时跟踪，评价所依据的重要信息没有得到及时获取。

(3)评级模型使用不严格，评级技术有待改进。

信用评价中个别项目评分模型中的一些定性指标的调整缺乏充分的依据。新世纪上海市单项工程评分模型存在一些问题，如部分指标没有反映被评级对象的风险状况，调整依据不足，定性指标的评价项目与被评级对象的实际情况相矛盾或不一致。在许多企业违约前的最新评级过程中，评级模型的运行结果仍达到aa-及以上，未能准确反映企业的信用风险。东方金城在对单个项目进行跟踪评级时，评级模型应减少不降不升的依据不足。

(四)业务和内部控制制度执行不力，合规控制不严。

东方金城部分项目未严格执行不定期跟踪评级制度，尽职调查工作不到位。上海新世纪对个别项目的重新评估没有明确指出成员的水平和前景，委员会的投票管理存在疏漏。三级审核中没有联合评级单个项目的反馈和实施痕迹，部分评级项目现场检查和访谈记录签名不完整，部分评级费用收取时间不符合要求，委托协议信息不完整。

2018年12月，中国证监会对中国信用评级、上海新世纪、东方金城发出了警告信，并对联合评级发出了监管关注信，因为中国信用评级、上海新世纪、东方金城违反了《证券市场信用评级业务管理暂行办法》的规定。

下一步，交易商协会和证券业协会将继续加强合作，深入贯彻落实企业信用债券部际协调机制精神，加强信用评级机构自律管理，发挥市场化评估机制的市场约束作用，严格查处违规行为，促进信用评级行业规范发展。

我特此通知你。

来源：人民视窗网