简单就是力量：指数化投资在A股的本土化模式

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约翰，美国“指数基金之父”。约翰博格尔上周去世，享年89岁，但他的被动投资指数方法已经席卷全球金融市场。全球最大的公共基金先锋集团(Pioneer Group)的创始人亲自推广了低成本、清晰且可重复的指数投资方法，使全球无数投资者受益。依我看，约翰？伯杰的贡献不亚于沃伦·巴菲特。巴菲特的价值投资理念，对于许多普通投资者来说，需要挖掘公司的内在价值和独特优势，并且存在一定的障碍，而约翰？博格的指数投资就像他的股票市场格言:“简单就是力量。”指数化投资没有什么深刻的意义，选择的目标也非常集中。投资者不难理解；只要在螺旋式上升的股市中，长期坚持指数化投资就很有可能击败固定收益品种。约翰？博格在简单指数投资上有很大的影响力，从直接为人们服务、学习和理解的角度来看，这种影响力远远超过巴菲特的价值投资理念。在某种程度上，可以说包容性金融已经实现。从这个角度来看，约翰？博格对全球中小投资者的贡献是其他人无法企及的。

就连巴菲特自己也高度赞扬了约翰？博格和他的指数投资在他2017年致股东的年度信函中提到:“如果你想建立一座雕像来纪念那些为美国投资者做出最大贡献的人，那么毫无疑问你应该选择约翰？博格还建议投资者“购买指数基金并努力工作”。巴菲特所说的绝不是对他同行的赞美。2007年，他与对冲基金打了一个“10年赌”，并通过押注指数基金击败了五家对冲基金的组合。在美国股市这样的成熟市场，机构投资者拥有定价权，而成本较高的活跃投资基金在上行冲击的缓慢牛市中，很难超越市场，因此指数化投资在美国变得流行起来。

在a股市场，指数投资远低于美股的比例，其中存在多头市场、多头市场和大幅波动等因素。如果投资者在指数牛市建立并上涨一段时间后跟随趋势买入，那么长期收益可能并不理想，甚至可能停滞不前。以a股历史最悠久的华夏上交所50etf(510050)为例。如果是2007年在高层购买的，将按照复建后的计算进行持有，持有率将在11年以上接近40%；此外，在2015年和2018年追逐高购买量的投资者也面临着陷入困境的巨大风险(见图1)。根据a股散户投资者普遍在上涨成立后增加投资的特点，一锤子买卖指数基金的概率不小。

图1:上交所50只etf的日线图

另一方面，a股散户投资者比例高、追逐涨跌的“韭菜样”投资行为也成为机构投资者超额收益的重要来源。以公共基金为例，在过去，大约80%的活跃的部分股票基金在长期投资表现上优于市场。在这种情况下，投资者通过公共基金击败市场的可能性更大，因此似乎没有必要选择指数基金。

a股的指数化投资真的不可接受吗？笔者认为，中美股票市场的不同阶段决定了指数化投资的最优方式是不同的。指数基金是一种投资工具，它不仅具有管理率低的优点，而且始终具有投资目标明确和满仓的特点。这两个特征可以帮助投资者避开单只股票的“黑天鹅”，也可以过滤由于单只基金经理变动而导致的投资风格变化的不确定性，以及由于时间误差导致的仓位过轻、业绩不如预期的问题。在这三个特征下，指数基金具有高度的认知度，因此投资者可以“缩小包围圈”,避免踩到空的风险，这在中国和美国股市都适用。然而，购买后长期持有美国股票可能并不完全适用于a股。中国的个性化投资需要本地化的模式，以进一步提高回报率。

目前，a股波动性较大，因此“低固定投资、中高卖出”是更为合适的策略。所谓“低水平固定投资”，是指在市场估值较低、中期调整充分时，分批买入；“适度高卖”是指在牛市起飞、市场疯狂、估值泡沫出现时，卖出一些指数基金以收回成本。剩余资金长期处于零成本状态，回收的资金将等待下次满足“低固定投资”条件，如此循环往复。当回收的资金还在等待的时候，他们可以通过货币基金或国债的反向回购获得低风险收益。这种方法的优点是充分利用了a股的特点，在较低位置耐心地收集筹码，在涨到一定高位时，部分抛出高回收成本。剩余头寸没有心理压力，因为零成本，所以他们可以平静地应对市场起伏。

所谓的“低位”、“固定投资”和“高投”需要一定的量化标准。在作者的系统中，从高峰时间和空调查“低位”，下降率超过40%。如果时间超过三年，且期间没有反弹波，则符合“低位”标准；“固定投资”时间为一年，每周一次；“高卖出”是指在基金价格超过持有成本一倍后，卖出一半的回收成本，再翻一倍，卖出剩余基金的一半，依此类推。在a股历史上，2004年11月至2005年11月和2012年9月至2013年9月只有两次低位信号，自2018年10月以来，这是第三次信号，值得投资者密切关注(见图2)。

图2:上海综合指数日线图

与美国股票的“买入并持有”方式相比，a股指数基金的“低固定投资、中高抛投”方式增加了一些计算，但总体而言，这仍是一种适合大多数投资者的“简单就是力量”的投资方式。即使a股在未来很长一段时间内将面临大幅波动，这种方法也可以利用高卖低吸过程中“低位多买、低成本分散”、“高位卖出、实现浮动利润”的特点，实现相当程度的超额收益。

将指数基金视为无退市风险的股票，在被动投资中加入主动时机，并考虑长期持有时的波段操作，是作者结合a股市场特点对指数投资本土化模式的探索。当然，投资目标并不完全局限于etf基金。在等待收回资金期间，选择贴现率较高的A级基金作为储备基金，而不是指数型增量基金，也有望进一步提高长期回报。

纪念“指数基金之父”约翰？博格也在为a股指数投资思考。

[编辑:张静]

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来源：人民视窗网