方星海详解A股改革思路 研究取消新股首日涨停板限制

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下一步如何改革资本市场，重点是什么？中国证监会副主席方星海宣布了这一话题。

方星海在出席第23届中国资本市场论坛时表示，应研究取消新股首日涨停限制，引入中长期投资者。流入a股的外资将进一步增加，预计今年将达到6000亿元。

敲黑板，突出九个要点

1.央行领导表示，目前宏观杠杆率基本稳定，值得庆贺。但是，如果资本市场没有进一步发展，股权融资没有明显改善，这种宏观杠杆率是不稳定的，因为如果你一直把这么多储蓄转化为投资，它只能转化为债务形式的投资，而宏观杠杆率会反弹。

2.外资净流入大幅增加，去年我国股市净流入达到3000亿元。今年，我预计流入股市的外资将进一步增加，应该达到6000亿元。一方面，摩根士丹利资本国际预计未来将把中国大陆股票在其全球基准指数中的权重从5%提高到20%，另一方面，a股将被纳入富时、道琼斯指数等国际指数。

3.原油、铁矿石和pta已被引入海外投资者，目前海外交易量约占10%。未来，期货市场将继续对外开放，使得中国的期货价格在世界上有很大的影响力。

4.缺乏活力已成为交易中的主要矛盾，因此应采取措施使交易更加活跃。不要担心控制峰值。没有这样的问题。我们可以管理资本市场。我们不担心过于活跃而无法控制它。现在我们将采取进一步措施积极开展贸易。

5.在首次公开募股上市的第一天，有一个44%的限制，价格在第一天上涨了44%。没有交易量。“没有交易量的价格是虚幻和不准确的”。人为限制导致价格不合理，前几天没有交易量，这是非常不合理的。“应该研究第一天的每日限额，我个人认为应该取消。”

6.在资本市场上，无论是期货还是现货，双方都应该给予足够的手段和充分的基础。监管机构没有说明价格。市场必须有各种手段和工具来充分发挥这个游戏，这样固定价格才是合理的。目前工具很少，所以证监会发布了一些双方都可以使用的工具。

7.有必要引进一批中长期投资者，他们的投资效果不在每年年底进行测试。国内中长期基金的中长期投资也很大。我们应该加大努力，继续向包括中国期货市场在内的中国股市引入大量国际中长期基金。

8.中国证监会在充分听取市场和各部委意见的基础上，与上海证券交易所进行日夜指导和合作，推动科技板块和试点注册制度尽快实施。

9.对于股指期货，交易措施已经放宽了三次。到目前为止，平均每天开仓数量限制在50个批次，这是不够的，需要进一步放开。

谈资本市场的地位:率先推出整体

中央经济工作会议公报对资本市场改革的表述很重，即资本市场在金融运行中起主导作用。要深化改革，建立规范、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易体系，引导更多中长期资金进入。推动上海证券交易所科技板块的建立，尽快实行注册制和落地制。

方星海说，这可以从两个角度来理解。首先，资本市场在金融体系中起着最重要的作用，否则它不会受到整体的影响。我国资本市场一直不发达，股权投资相对较少，大量储蓄应该通过债务转化为投资，这导致我国宏观杠杆率特别高，金融体系风险相对较高。前一段时间，我们说要“去杠杆化”，也就是说，至少要稳定宏观杠杆率。不久前，我们的央行领导人说，我们的宏观杠杆率现在基本稳定，这值得庆祝。但我认为，如果资本市场不进一步发展，股权融资得不到显著改善，这种宏观杠杆率是不稳定的，因为如果你一直将这么多储蓄转化为投资，它只能转化为债务形式的投资，而宏观杠杆率会反弹。这是从宏观角度出发，从稳定经济和金融的角度出发，我们必须大力发展资本市场，尽快提高股权融资在我国经济中的比重。

第二，从微观角度看，中国已经进入高质量发展阶段，创新驱动是主导因素。现阶段有必要进行能够吸收风险的股权投资，以进一步促进经济增长。无论是宏观还是微观，都迫切需要发展资本市场，使股权融资在整个金融体系中发挥更大的作用。

谈到外资流入:预计今年将达到6000亿元

有必要建立一个标准化、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场。方星海指出，去年，资本市场在开放方面迈出了一大步，无论是在机构还是引进海外资金；无论是股票市场、债券市场还是期货市场，对外开放都迈出了一大步。

从制度角度看，中国证监会对证券公司、基金管理公司和期货公司完全开放，三年后外资分别占51%和100%。

在资本流入方面，中国证监会大力支持。通过沪港通，外资净流入大幅增加。“去年，流入股市的资金净额达到3000亿英镑。今年，我预计流入股市的外资将进一步增加，应该达到6000亿。这是可以预料的。”

谈论交易不够积极:采取措施激活交易

方星海表示，资本市场应该有足够的参与者、活跃的交易和合理的定价。

就足够的参与者而言，方星海指出，a股散户较多，每天有2000-3000万活跃交易者。重要的不足是机构投资者太少，所以要大力发展机构投资者，大力引进海外机构投资者参与。

在活跃交易方面，a股交易一度非常活跃，监管部门出台了许多限制措施，使其不那么活跃。但是现在情况正在改变，缺乏活力已经成为主要矛盾。每天两次的股票交易量总计达3000亿，而期货市场每天交易1200万手，低于之前1500万手和1600万手的峰值。许多机构投资者认为，无论是在股票市场还是在期货市场做生意，他们都觉得市场活动不够。

“中国证监会现在应该采取措施，使交易更加活跃。不要担心控制峰值，没有这样的问题。”方星海说，资本市场应该得到管理，现在我们采取进一步措施，积极交易。

在合理定价方面，方星海表示，双方应给予资本市场充足的手段和充足的基础，无论是期货还是现货，使固定价格合理。a股市场的工具非常少，所以证监会非常关注引入一些双方都可以使用的工具。

关于新股首日涨停的限制:应该取消

谈到首次公开募股首日44%的涨停限制，方星海表示，首日股价上涨了44%，没有交易量。“没有交易量的价格是虚幻和不准确的”。人为限制导致价格不合理，前几天没有交易量，这是非常不合理的。“应该研究第一天的每日限额，我个人认为应该取消。”

谈到中长期资金，我们应该大力引进

方星海指出，2018年有一个奇怪的现象。国内投资者害怕购买股票，而外国投资者则不顾一切地购买中国股票。怎么解释呢？起作用的是投资资本结构。大多数国内投资者，无论是散户投资者还是机构投资者，年底前都将被视为盈利或亏损。因此，在市场下行阶段，人们不断判断它是否已经见底。如果它还没有见底，它将敢于进入。很难判断底部。然而，外国投资者不计算年底的收入，投资期限是三到五年，甚至更长。从总体趋势来看，中国股市估值偏低，中国经济中长期前景看好，因此不应处于这样的估值水平。他们正在考虑三到五年。

“要引进一批中长期投资者，其投资效果并不是说一定要在每年年底进行测试。”方星海说，在中国的中长期投资也很大，还有很多工作要做。我们应该加大努力，继续向包括中国期货市场在内的中国股市引入大量国际中长期基金。

谈科技板块:尽快不分昼夜地工作

方星海说，中国证监会正在充分听取市场和各部委意见的基础上，与上海证券交易所进行指导和配合，夜以继日地工作，尽快完成党中央、Xi总书记交给我们的十分重要而光荣的任务。

谈期货市场:继续对外开放

方星海指出，期货市场是一个非常大的市场，它通过发现国民经济中的价格、管理风险和为行业发展提供指导，在中国的对外战略中发挥着非常重要的作用。去年期货市场的开放也迈出了一大步。原油、铁矿石等。已经介绍给海外交易者，全球投资者可以参与交易。目前，海外交易量约占10%。今后，中国证监会将继续推进期货市场的开放，这将使中国的期货价格在世界上获得更大的影响力。

此外，中央经济工作会议谈到了资本市场在资源配置中的作用，还提到了价格发现和风险缓解的作用。风险缓释是为了管理风险，价格发现和风险管理主要由期货市场发挥作用。中国资本市场增长潜力巨大。可以说，世界各国的资本市场机构都对中国的资本市场非常乐观，非常愿意来。他们应该利用资本市场的开放来激发各国发展对华关系的热情。

首次公开发行(IPO)上市首日价格上限变动清单

中国股票市场的限价制度始于1996年。20世纪90年代初，中国股市没有跌停板，像美国一样实行t+0制度。然而，由于股票市场的制度和监管不完善，市场上存在着浓厚的投机气氛。当时，为了保护投资者利益，维护市场稳定，进一步促进市场规范，制定了涨跌限制制度，采用t+1交易模式控制过度投机交易。

交易所对股票和基金交易实行价格波动限制，波动率为10%，其中st股票价格的波动率为5%。波动价格的计算公式为:波动价格=前一收盘价× (1波动比)。

股票和基金在上市的第一天不受价格限制。交易所认为必要时，经中国证监会批准，可以调整涨跌比例和适用范围。据券商中国记者统计，上海证券交易所已五次发出单独通知，加强对新股首日交易的监管。

1.2013年2月，上海证券交易所发布了《关于加强新股初始交易监管的通知》:

首次公开发行上市首日出现下列异常波动之一的，当日交易价格将暂停:(1)当日交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌10%(含)以上；(二)当日交易价格较当日开盘价上涨或下跌20%(含)以上；(3)日内换手率(成交量除以当日实际上市流通)超过80%(含)。

因前款第(一)项原因停牌的，当日只停牌一次，停牌时间为30分钟。如果暂停时间达到或超过14:55，交易将在当天14:55恢复。如因第(2)项和第(3)项而暂停，暂停将持续至当天14:55。

2.2013年12月，上海证券交易所发布《关于进一步加强新股上市交易监管的通知》:

在首次公开发行(IPO)上市首日的连续竞价阶段，若出现以下异常波动之一，可暂停当日交易:(1)当日交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌10%(含)以上；(2)当日交易价格较当日开盘价上涨或下跌超过20%(含)。

因前款第(一)项原因暂停的，当日暂停一次，暂停时间为30分钟。如果暂停时间达到或超过14:55，当天14:55恢复交易；如因第(2)项暂停，暂停将持续至当日14:55。

3.2014年6月，上海证券交易所发布了《关于新股初始交易监管相关事项的通知》:

在首次公开发行上市首日的连续竞价阶段，如果当日交易价格与当日开盘价相比首次上涨或下跌超过10%，上海证券交易所将暂停交易；如果当日交易价格与当日开盘价相比上涨或下跌超过20%，上海证券交易所将不再暂停交易。

因前款规定暂停交易的，暂停时间为30分钟。如果暂停持续14:55或更长时间，交易将在当天14:55恢复。

4.2015年6月，上海证券交易所发布了《关于首次公开发行(IPO)交易监管有关事项的通知》(2015年)，加强了对IPO投机的防控，规范了对投资者开立多个IPO交易证券账户的监管，并在IPO上市首日延续了2014年的规定，未作任何修改。

5.2018年8月，上海证券交易所发布通知，进一步规定首次公开发行(IPO)初期的交易监管工作，并延长首次公开发行(IPO)上市的首日。暂停的持续时间被切断:

在首次公开发行上市首日的连续竞价阶段，如果当日交易价格与当日开盘价相比首次上涨或下跌超过10%，上海证券交易所将暂停交易；如果当日交易价格与当日开盘价相比上涨或下跌超过20%，上海证券交易所将不再暂停交易。

因前款规定暂停的，暂停时间为30分钟。如果暂停持续14:57或更长时间，它将在当天14:57恢复交易，并进入收盘通知拍卖阶段。

深圳证券交易所也发布了几项通知，以加强对首次公开募股首日交易的监控。

2006年9月，深圳证券交易所发布了《关于加强中小企业板股票上市首日交易风险控制的通知》。2.当当日涨幅与上市首日开盘涨幅之差达到50%时，深交所将暂停交易15分钟；当当日涨幅与复牌后开盘涨幅之差达到90%时，深交所将再次暂停交易15分钟。期内上涨是指期内交易价格相对于股票发行价格的上涨，开盘价上涨是指开盘价相对于股票发行价格的上涨。

14:50以后，如果该股符合上述临时停牌条件，深交所将不会临时停牌。如果股票临时停牌时间超过通知拍卖的14:57收盘时间，深交所将在14:57恢复交易，并在通知拍卖中恢复收盘。

2007年8月，深圳证券交易所发布了《关于进一步加强中小企业板上市首日交易监管和风险控制的通知》，与2006年通知相比，增加了临时停牌数量，延长了停牌时间。

1.当中小企业板股票上市首日换手率达到80%时，深交所发布风险预警公告。2.当当日涨幅与股票上市首日开盘涨幅之差首次达到50%时，深交所将暂停交易15分钟；当日涨幅与开盘涨幅之差首次达到90%时，深交所暂停交易15分钟；当日涨幅与开盘价涨幅之差首次达到150%时，深交所暂停交易30分钟；当当日涨幅与开盘价涨幅之差首次达到200%时，深交所暂停交易30分钟。

如果股票临时停牌时间超过收盘看涨期权拍卖开始时间的14:57，交易所将在14:57恢复交易，并恢复收盘看涨期权拍卖。

2009年9月，深圳证券交易所在创业板首次公开发行首日发布了《关于交易监控和风险控制的通知》。股票上市首日当日交易价格首次上涨或下跌超过当日开盘价20%时，深交所可暂停交易30分钟；当首次涨跌达到或超过50%时，深交所可暂停交易30分钟；当首次涨跌达到或超过80%时，交易所可暂停交易，直至14: 57。

如果该股票在14: 57之前或之后暂停交易，深交所将在14: 57恢复交易，根据暂停期间接受的申报在通知拍卖中恢复交易，然后在通知拍卖中收盘。

2012年3月，深圳证券交易所发布了《关于完善首次公开发行上市首日临时停牌制度的通知》。首次公开发行上市首日出现以下两种情况之一的，暂停交易至14: 57: (1)当日交易价格首次上涨或下跌10%或以上；(2)周转率达到或超过50%。

如果在集合竞价开始阶段，股票交易成交率达到或超过50%，深交所将从9: 30至14: 57暂停交易。

与原规定相比，通知有两个变化:一是减少了临时停牌的波动幅度。在2009年9月创业板推出之前，深圳证券交易所在创业板新股上市首日根据开盘价设定了20%、50%和80%的三级跌停板机制。2011年2月，它被纳入《贸易规则》，该规则也适用于中小企业板。在总结和评估本次监管实施效果的基础上，为进一步有效抑制首次公开发行(IPO)上市首日的投机风险，此次调整为一旦达到或超过10%，将暂停交易至14: 57。二是增加了换手率临时停牌指标。当新股上市首日换手率达到或超过50%时，暂停执行至14: 57。

2012年5月，深圳证券交易所发布了《关于进一步完善首次公开发行上市首日临时停牌制度的通知》。上市首日出现下列情况之一的，当日交易将暂停:(1)交易价格与当日开盘价相比首次上涨或下跌10%以上的，暂停时间为1小时；(2)当日交易价格首次上涨或下跌超过当日开盘价20%时，将暂停交易，直至14:57；(3)当日交易换手率达到或超过50%的，暂停时间为1小时。如果暂停时间超过14: 57，深交所将在14:57恢复交易，在接受申报后，在通知拍卖中恢复交易，然后在通知拍卖中结束交易。

2013年12月，深圳证券交易所发布了《关于首次公开发行上市首日临时停牌制度的通知》，规定首次公开发行上市首日10%和20%的临时停牌机制应继续执行。如果当日交易价格首次比当日开盘价上涨或下跌10%以上，暂停时间为1小时；如果当日交易价格首次上涨或下跌20%或以上，交易将暂停至14: 57。在暂停期间，投资者可以申报或取消申报。复牌时，受理的申报应当为复牌统一定价，即集中申报簿中以最近交易价格作为申报价格的交易申报应当一次集中匹配。

如果临时暂停时间超过14: 57，将在14: 57恢复交易，并为恢复交易进行集合定价，然后为收盘进行集合定价。

与原相关规定相比，《通知》做了四点调整:一是缩小了开盘集合竞价的有效竞价范围；二是取消流失率中的暂停指标；三是调整收盘价，设定收盘价；第四，调整复牌叫卖，设定复牌价格。

2014年，深圳证券交易所发布了《关于完善首次公开发行上市首日交易机制的通知》，对首次公开发行上市首日交易机制进行了调整。就涨跌而言，盘中交易价格首次被取消，以达到或超过开盘价。当日临时停牌门槛为开盘价上下20%，10%停牌门槛的临时停牌时间由原来的1小时调整为30分钟。如果暂停时间超过14: 57，在14: 00，

此外，当暂停交易结束，恢复交易和收盘阶段时，集体定价将调整为叫价拍卖。

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来源：人民视窗网