证监会副主席方星海逐句解读中央经济工作会议

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“在我们首次公开募股的第一天，每日限额有44%的上限。我个人认为应该取消。”“市场活动还不够。我们现在必须采取措施，使交易更加活跃。”“中国证监会在充分听取市场和各部委意见的基础上，正在指导和配合上海证券交易所尽快推进科技板块和注册登记制度。”

1月12日，在中国人民大学举办的第23届(2019)中国资本市场论坛上，中国证监会副主席方星海对中央经济工作会议关于资本市场改革的发言进行了逐句分析，揭示了证监会今年的一些工作重点。

根据方星海的分析，中央经济工作会议公报对今年的工作提出了七项重点任务，其中之一就是加快经济体制改革。在“加快经济体制改革”中，资本市场占了这部分空间的三分之一；资本市场占金融改革的3/4。因此，方星海认为，中央经济工作会议高度重视资本市场改革。

资本市场改革公告:资本市场在金融运行中发挥着重要作用。要深化改革，建立规范、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易体系，引导更多中长期资金进入。推动上海证券交易所科技板块的建立，尽快实行注册制和落地制。

在演讲内容的基础上，经济观察网的记者做了一些修改，以尽可能保持口译的完整和流畅。

解释1:资本市场在金融运行中起主导作用。

我理解“带头带动整个身体”应该从两个角度来理解:资本市场在金融体系中起着最关键的作用，否则它不会带头带动整个身体。有些同志可能会说，我们的银行体系是不是最重要、最关键的，因为它比资本市场大？

但是，我认为现代金融体系的形成，在整个金融体系的运行过程中，中央经济工作会议明确指出，资本市场具有“带头带动全身”的功能。你怎么理解这个？

从宏观和微观角度可以理解:从宏观角度看，我国是一个储蓄率很高的国家，约为40%。这么多储蓄必须转化为投资。如果不转化为投资，经济增长将会放缓。

转化为投资的渠道很少，要么通过银行的其他渠道以债务的形式，要么通过股票市场以股权的形式。

我国资本市场一直不发达，通过股权转换成投资相对较少，大量储蓄应该通过债务转换成投资，导致我国宏观杠杆率特别高，金融体系风险相对较高。前一段时间，我们说要“去杠杆化”，也就是说，至少要稳定宏观杠杆率。

不久前，央行领导表示，我们的宏观杠杆率现在基本稳定，这值得庆祝。但是，我认为如果资本市场不进一步发展，股权融资不明显改善，宏观杠杆率就不稳定，因为这么多储蓄要不断转化为投资，而投资只能转化为债务形式的投资，宏观杠杆率就会反弹。这是从宏观角度出发，从稳定经济和金融的角度出发，我们必须大力发展资本市场，尽快提高股权融资在我国经济中的比重。

从微观上看，我国已经进入了以创新为动力的高质量发展阶段。现阶段的发展与二、三十年前侧重于基础设施投资、房地产投资和大宗消费品投资的发展大相径庭。在基础设施投资和房地产投资阶段，股权融资的重要性不是很大。债务融资仍能很好地发展经济。为什么？由于这些地方的投资收益更具有可预见性和稳定性，项目成功率相对较高，需求也相对确定，所以债务投资也能得到满足。

然而，当我们进入一个新的阶段，即高质量的创新和发展阶段时，我们不知道我们的投资需求是否存在，我们的收入是高度不确定的，很难说我们能否成功投资于一项技术，市场竞争更加激烈，市场需求更加多样化。在这种情况下，债务投资实际上并不合适。在现阶段，必须有更多吸收风险的股权投资来促进经济进一步增长。

从宏观和微观两个角度来看，我们都迫切需要发展资本市场。让股权融资在整个金融体系中发挥更重要的作用。我想从这个层面上理解资本市场在金融体系中的重要作用。

我认为资本市场改革将在未来的金融改革中发挥主导作用。金融体系的改革是在资本市场。这是我对第一句的理解。

解读2:创建一个标准化、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场。

这里有一些新的提法，“标准化和透明度”，我们以前总是这样说。然而，我觉得“开放、有活力、有弹性”的资本市场是第一次在中央会议上如此明确地提出来。

如何理解？开放，应该说大家都比较了解，但是开放的内容在新的阶段正在发生巨大的变化。2018年，整个资本市场的开放迈出了一大步。无论是在机构还是企业，引进海外资金和对外开放，无论是在股票市场、债券市场还是期货市场，对外开放都迈出了一大步。

从制度上看，证监会的证券公司、基金管理公司和期货公司是完全开放的，外资可以持有51%的股份，三年后可以100%持有。去年11月，瑞银成为第一家拥有经纪公司51%股权的外资公司。目前，几家拥有美国资本、日本资本和欧洲资本的大型国际投资银行正处于获得51%股权的过程中，其中几家已经表达了两年内股权融资达到100%的坚定愿望，得到了证监会的大力支持。

资本方面，通过深港通，外资净流入大幅增加，去年股市净流入达到3000亿。今年，预计流入股市的外资将进一步增加，预计可达6000亿元。为什么？因为摩根士丹利资本国际将外国资本考虑在内，指数中包含了多少市场价值？立即从5%到20%，；富时指数今年也计入了25%的比例；最近道琼斯也宣布。道琼斯给a股带来了约150亿美元。总的来说，与去年相比，金融股票市场是可以预期的。

期货市场:我在证监会负责期货。期货市场是一个非常大的市场，它在国民经济中起着定价、管理风险和指导行业发展的重要作用。

去年期货市场的开放也迈出了一大步。我们引进了三种海外交易者，全球投资者可以参与交易。原油、铁矿石、pta和pta的海外交易量目前约占10%，原油和铁矿石的储存量约占10%。今后，我们将继续推进期货市场对外开放，这将使中国的期货价格在世界上获得巨大的影响力。

在中央经济工作会议上，资本市场除了发挥资源配置的作用外，还特别提到了两件事——发现价格和风险缓释的作用，风险缓释就是管理风险，而价格发现和风险管理主要是由期货市场发挥的。因此，从开放的角度，我为大家做了一点解释。

中国的经济环境竞争激烈，各方面的压力越来越大，我们面临着困难。在这个过程中，资本市场的开放为我国的对外战略提供了一个起点。它对实现我国的对外战略起到了很好的作用。中国资本市场具有巨大的增长潜力。可以说，世界各国的资本市场机构都对中国的资本市场非常乐观，我们利用资本市场的开放来激发各国对中国关系的热情。如何理解“充满活力和弹性”？这是一个非常新的公式。充满活力和弹性，也就是说，资本市场应该有足够的参与者，积极的交易和合理的定价，这应该得到反映。

参与者非常充足。我国有许多散户投资者，每天有超过1.4亿个账户和2000万至3000万活跃的交易者。不足之处是机构投资者太少，所以我们大力发展机构投资者，引进海外机构投资者参与。

交易活跃。有一段时间，我国的资本市场非常活跃，股票市场也非常活跃，期货市场也非常活跃，因此引入了许多限制，使其不那么活跃。

但是现在情况正在改变，现在它正成为一个主要的矛盾，它不够活跃。每天两次的股票交易量总计达3000亿，而期货市场每天交易1200万手，低于之前1500万手和1600万手的峰值。

我们的许多机构投资者认为，无论是在股票市场还是在期货市场做生意，他们都觉得市场活动不够。我们现在应该采取措施使交易更加活跃，这样我们就可以说有一个充满活力的资本市场。我们控制峰值，所以不要担心，没有这样的问题。我过去在上海证券交易所工作，监管市场。我们可以管理资本市场。我们不担心过于活跃而无法管理它。现在我们采取进一步措施积极开展贸易。

让我举两个例子:股指期货，三次放宽交易措施，到目前为止，平均每天开仓数量限制在50个地段，这是不够的，应该进一步放开。

在首次公开募股上市的第一天，每日限额为44%。我不知道它是什么时候添加的。第一天，价格上涨了44%。没有交易量，没有交易量的价格是虚幻和不准确的。此外，一些研究认为，由于第一天增加了每日44%的限制，股价最终有所上涨。当前一天没有每日限额时，比例更高，由于人为限制，价格不合理。此外，前几天没有交易量，这是非常不合理的，限制了交易。应该研究第一天的每日限额，我个人认为应该取消。

定价应该合理，参与应该充分，交易应该活跃。合理的定价非常重要。如果定价不合理，资本市场就没有弹性。你什么意思，弹性？当受到外部冲击时，资本市场会有一点震荡，有一点起伏，但会立即恢复正常。这叫做弹性。

经济中有一些波动，这肯定会反映在资本市场上，不会崩溃。

最重要的一点是，定价是合理的，定价是不合理的，存在一个巨大的泡沫，很难一下子破灭和恢复。现在如何实现合理定价？在这里，非常重要的一点是，双方都应该给予资本市场足够的手段和足够的基础，无论是期货还是现货，这样固定价格才是合理的。目前我们没有什么工具，所以证监会发布了一些双方都可以使用的工具。

解读3:提高上市公司质量，完善交易体系，引导更多中长期资金进入市场。

这非常重要。2018年有一个奇怪的现象。国内投资者害怕购买股票，而外国投资者则不顾一切地购买中国股票。怎么解释呢？不管是外国投资者不够聪明，不了解中国，还是我们的投资者不够聪明，这是因为投资资本结构发挥了作用。

大多数国内投资者，无论是散户还是机构投资者，都将在年底前被视为盈利或亏损。因此，在市场下行阶段，我们不断判断它是否已经见底，没有见底就不敢进场。判断底部是极其困难的，所以我总是不敢到外面去。

外国投资者在年底不算收入，投资期限是三到五年甚至更长。从总体趋势来看，中国股市估值偏低，中国经济中长期前景看好，不应处于这样的估值水平。

我国应该重视这个问题，引进一批中长期投资者。其投资效果不会在每年年底进行测试。在中国，更多的中长期投资基金也非常庞大。但是还有很多工作要做，我们不能特别乐观。

我也负责国际业务，我会更加努力地继续把大量的国际中长期基金引入中国的股票市场，包括中国的期货市场。

解读4:尽快推进科技板块登陆和试点注册制度。

这里有一个大家应该注意的关键词，那就是“尽快着陆”。

中央经济工作会议要求尽快落实此事，所以中国证监会正在指导和配合上海证券交易所的工作。在充分听取市场和各部委意见的基础上，我们正夜以继日地工作，以尽快完成党中央、Xi总书记交给我们的这项十分重要而光荣的任务。

来源：人民视窗网