央行提前公布4月金融数据 离岸人民币跌超400点 下步如何走

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5月9日上午，央行公布了4月份的金融和社会福利数据。这一数据不仅比之前提前了几天公布，而且是在早盘交易时间公布的，这是相当出人意料的。 富时中国50指数期货下跌至2%，短期国债期货上涨。

在经历了第一季度银行信贷的强劲增长后，中国央行4月份发布的信贷数据均如期回落，低于此前的市场预期。4月新增人民币贷款1.02万亿元，比上个月减少6700亿元；社会融资增加1.36万亿元，比上个月减少近一半。

虽然总体数据有所下降，但贷款和社会融资的结构性表现低于预期，这也反映出实体经济有效需求仍然不足的尴尬。尽管一季度信贷和社会融资的良好表现让许多机构分析师喊出了“经济见底稳定”、“股市和房市可以稳定”的乐观判断，但随着4月份数据的发布，市场对经济稳定的可持续性和广泛信贷的传导效应开始出现更多分歧。

许多分析师指出，月度数据的变化不足以对经济形势做出结论性判断，仍有必要观察未来几个月的数据。然而，考虑到中美贸易前景的不确定性和实体经济有效需求的不足，结构性宽松仍将是近期货币政策的主题。

中长期企业贷款增速下降，实体有效融资需求没有明显改善

受年初银行信贷“提前释放、提前归还”效应和监管部门窗口引导银行信贷投放节奏平稳的影响，4月新增人民币贷款规模低于市场预期。然而，在信贷供应的冲动消退后，原有的信贷结构性问题再次浮出水面。在部门方面，四月份住宅贷款与去年同期基本相同。受房地产销售回升的影响，以个人住房抵押贷款为主的住宅行业中长期贷款增加4165亿元，同比增长622亿元。

值得注意的是，4月份企业部门贷款表现不佳，企业新增贷款占比整体进一步下降，反映出当前实体经济融资需求仍然不足的尴尬局面。当月，企业贷款增加3471亿元，同比少于2000亿元。特别是，新的中长期贷款规模处于2018年以来的低水平。

中信证券研究所副所长张明对《证券时报》记者表示，4月份信贷需求整体疲软，第二季度初信贷宽松的影响被低估。企业部门中长期信贷增速放缓，短期信贷增速不足，凸显实体经济生产和投资仍处于犹豫状态，企业融资需求可能需要进一步观察经济复苏。

“4月份信贷和社会数据的下降，既终结了早期银行贷款的冲动，也终结了实体经济有效需求的缺乏。后者是根本原因，这也表明经济稳定的可持续性还有待进一步观察。”说得很清楚。

本月，企业短期贷款和中长期贷款双双减弱，衍生存款相应下降，导致4月份m1(狭义货币)增速明显下降，同比增长2.9%，分别比上月末和去年同期下降1.7和4.3个百分点。M1大幅下跌，这也反映出在政策刺激略微减弱后，实体经济的金融形势趋紧。此外，m1的急剧下降也是m2(广义货币)下降的主要原因。4月份，m2同比增长8.5%，增速比上年末低0.1个百分点。

前四个月的社会融资增长仍明显好于去年同期，广泛信贷的影响是曲折和重复的

4月份，社会融资增加1.36万亿元，不仅比上个月减少近一半，而且比去年同期大幅减少4000多亿元。结果，社会融资增长率从上月的10.69%降至10.4%。

从结构上看，在地方债券快速发行的情况下，一般贷款需求的急剧减弱是社会融资低于预期和去年同期的主要原因。当月发放给实体经济的人民币贷款同比增长2254亿元；非标准融资也略有放缓，信托贷款和委托贷款环比略有下降。三次非标准融资总额同比下降2250亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比下降357亿元，降幅超过1700亿元。

根据CICC关于固定收益的研究报告，4月份票据贷款的特点依然明显。表外票据环比下降1722亿元，表内票据环比增加896亿元，票据转为表内贴现。这一特征往往表现为贷款需求不足和银行贷款规模过大。第一季度，社会融资数据的改善更多的是关于贷款发放的速度，而不是融资需求的改善。融资需求仍然疲软，预计未来社会融资需求将逐步下降。

中泰证券的固定收益分析师齐升也认为，在刺激信贷供应方面的政策效果略有减弱后，有效信贷需求并不像第一季度的数据那样明显。这一轮广泛的信贷将是一个曲折和重复的过程。一方面，在没有传统房地产、城市投资平台等杠杆实体的情况下，信贷扩张的反弹速度不会太快；另一方面，由于去年新的资产管理规定的影响，银行信贷崩溃，这是今年很难进一步下降，但将继续巩固在底部。

然而，尽管一些声音认为4月份的数据反映出实体经济的需求仍然不足，但广泛信贷的影响并不明显。然而，也有相对乐观的看法。光大证券固定收益首席分析师张旭表示，数据在一个月内上下波动是正常的，所以我们应该延长数据的观察周期，过滤掉无用的波动。一方面，年初以来信贷增加了6.83万亿元，明显超过去年同期的6.04万亿元。另一方面，4月份的信贷数据显示，对实体经济的金融支持质量也在提高。4月份贷款增量中，中长期贷款占比从3月份的66.1%上升到68.5%。过去一年，中长期贷款比例的变化趋势已经逆转。

招商银行研究院资本市场研究所所长刘东亮也对《证券时报》记者表示，从单个月的数据来看，社会融资增长似乎有疲软迹象。然而，仅凭一个月的数据很难得出趋势结论。如果我们观察前四个月积累的社会融资和信贷规模，我们会发现它仍然明显好于去年同期。

“4月份的数据低于预期和之前的数值。一方面，它与银行第一季度的交付进度有关。另一方面，这并不排除它与监管部门引导银行放慢交割速度的窗口有关。”刘东亮表示，考虑到前四个月的融资数据明显好于去年，广泛信贷对实体经济的支撑作用将持续。一个月的数据无法解释根本性的变化，经济稳定的预期也不会因为一个月内社会福利数据的下降而发生显著变化。

预计结构性宽松仍将成为近期货币政策的主题

不管4月份信贷和社会融资数据的变化是否足以对经济稳定的可持续性做出结论性判断，未来货币政策的基调相对清晰。许多分析师预计，央行仍将加强货币政策的预调整和微调，并继续实施结构性宽松战略。

“从后续货币政策的角度来看，央行可能实施超出预期的货币政策操作。其次，结构性宽松可能仍是近期货币政策的主题，因此央行的进一步行动可能会支持社会融合的增长速度。”显然，今年的货币政策操作已经摆脱了往年基于流动性缺口的政策框架，反周期和信贷之间的矛盾成为后续货币政策的主要焦点。

齐升表示，根据简单的财务数据计算，截至4月底，超额准备金率处于过去一年的低位，这也导致4月份资金大幅波动。5月初，虽然资金再次放松，但考虑到5-6月纳税和mlf到期造成的资金缺口较大，且平行减档三次释放的2800亿资金金额不够，央行前两个季度改变了充足、提前、低成本投放模式后，如何对冲后续资金缺口值得观察，5月资金缺口仍可能波动。

招商证券研究报告还认为，货币政策可能会比以前更加宽松的约束。目前，5月初资本利率大幅下降，1560亿mlf于5月14日到期。4月份金融股数据的走软在一定程度上符合市场预期。除了近期的中美贸易摩擦、股市回调、对小微企业融资的支持以及其他因素之外，不排除后续央行可能采取结构性宽松的操作。

来源：人民视窗网