小而全的恩华药业能否长大？

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华恩制药有限公司是中国中枢神经系统药物的龙头企业，深入培育麻醉剂、精神病学和神经病学品种的生产和研发。在产品线方面，华恩制药是唯一一家几乎整个中枢神经系统产品线都在a股的制药企业。由于麻醉药品的特殊性质，国家严格控制麻醉药品和精神药品，实行定点生产制度，限制生产企业数量。高壁垒为华恩制药创造了一个良好的竞争格局，公司的大部分竞争对手基本上都在五个以内。以2017年世界主要治疗领域的药物量为参照，与中枢神经系统药物相关的子领域市场总规模超过900亿美元，已经超过了抗肿瘤药物的性感领域，近十年来持续稳定增长。面对如此大的市场、如此大的行业、如此高的政策壁垒，为什么小而全的华恩药业近十年来一直在成长，市场份额却没有多大变化？

使用中枢神经系统药物的私营企业稳步增长

华恩制药有限公司成立于1978年。经过40多年的发展，已发展成为中国中枢神经系统制药行业的龙头企业，并于2008年7月在深圳证券交易所上市。2018年，公司经营收入和归属于母公司的净利润分别为38.58亿元和5.25亿元，分别增长13.69%和32.99%。据统计，1978年以后，中国的医药工业进入了一个快速发展的时期。全国医药工业总产值从当年的73亿元跃升至2017年的近3万亿元，40年增长410倍，复合年增长率为16.24%。自上市以来，华恩药业的销售额在11年内以14%的复合速度增长，归属于母公司的净利润在11年内以26%的复合速度增长，略低于医药行业总产值的增长率。

商业药品收入不增加利润，这影响了报告的净利润

从收入构成来看，工业收入和商业收入分别占62.9%和35.8%。2008年至2018年的11年间，工业收入的复合增长率为16.75%，商业收入的复合增长率为9.5%。华恩医药商业药品占业务收入的比重从2008年的53.5%下降到最近的35.8%，毛利占比从2008年的10.2%下降到5.1%。本公司全资子公司华恩何新主要从事本公司生产的制剂产品的批发销售；华恩·何润主要从事药品批发业务；华恩连锁主要从事药品零售业务。商业药品收入主要由上述子公司贡献，母公司主要贡献工业收入。自2012年以来，公司的商业医药净利润普遍处于亏损状态，如下表1所示。

表1:华恩医药商业药品历年净利润(单位:万元)

资料来源:华恩制药年度报告

麻醉产品小而全，大品种布局少

通过对公司工业收入和毛利构成的分解，笔者发现贡献最大的是麻醉产品和精神产品，分别占销售收入的55%和毛利的87.7%，呈逐年上升趋势。其中，麻醉业务收入从2008年的1.79亿元增加到2018年的12.52亿元，复合增长率为19.34%；精神业务收入从2008年的1.56亿元增加到2018年的8.67亿元，复合增长率为16.87%；神经学业务收入从2008年的2400万元人民币增加到2018年的1.27亿元人民币，复合增长率为16.35%。从公司自身的成长轨迹来看，华恩制药无疑是一家优秀的成长型企业。

2018年，麻醉药品pdb样本医院的前10位销售额主要是地佐辛(18.63亿)、丙泊酚(13.6亿)、苯磺酰基阿曲库铵(6.3亿)、七氟醚(6.2亿)、右美托咪啶(8.64)、瑞芬太尼(5.26亿)、舒芬太尼(4.82亿)等，其中，杨紫茳制药的核心品种是地佐辛，市场份额为100%；恒瑞医药的核心品种为七氟醚、右美托咪啶和顺式阿曲库铵，市场份额分别为53.5%、90%和61.8%。芬太尼系列是仁福药的核心品种，市场份额为23.74%；华恩制药的核心品种是咪达唑仑和依托咪酯，市场份额分别为89.5%和92.2%，但其销售规模明显小于其他制药公司，如下表2所示:

表2:2:pdb样本医院麻醉药品竞争格局(单位:亿元)

资料来源:pdb

精神障碍的药物空室大，进口替代明显

中国有1亿多患有各种精神疾病的患者，其中有1600多万患有严重精神疾病，其中72.3%的人不知道自己有病，只有不到6%的人寻求过治疗，而发达国家的这一比例高达70%。2017年，pdb样本医院精神疾病药物销售额为45.71亿元，同比增长9.71%，2012-2017年复合增长率为13.18%，其中抗抑郁药和抗精神病药分别占41%和31%，竞争格局以外资企业为主。根据pdb样本医院的统计，在十大精神药物中，奥氮平(4.86亿)、艾司西酞普兰(3.42亿)、文拉法辛(2.04亿)和舍曲林(1.94亿)的销售规模最大，外国公司的市场份额最高。其中，华恩制药的核心品种主要有利培酮、齐拉西酮、度洛西汀等。，属于小品种，销售规模小，但公司的市场份额不高，空的进口替代仍然很大，如下表3所示:

表3:3:pdb样本医院精神药品竞争格局(单位:万元)

资料来源:pdb

收藏风波引发不确定性，而华恩在任仲的未来还有很长的路要走

过去，华恩的库存产品线主要由小品种组成，如咪达唑仑和依托咪酯等。空房未来的发展更依赖于中国业务量的稳步增长，增长率稳定在个位数。2017年，医疗保险目录进行了调整。新增右美托咪定、度洛西汀和齐拉西酮等5种药物，并调整了芬太尼系列等3个品种的手术限制，有望保持30%以上的增长率。因此，华恩药业在精制大麻中的市场份额能否提高，取决于能否提高排名靠前的产品的市场份额。面对强大的竞争对手，如恒瑞医药、杨紫茳医药、仁福医药；而面对仿制药采购的风暴，华恩制药能否胜出，在未来任中还有很长的路要走。

[编辑:张静]

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来源：人民视窗网