招商银行应该如何估值？

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如何给银行估值一直是投资者争论的焦点。最重要的是银行是周期性股票还是成长型股票，因为不同公司使用的估值方法完全不同。

这三类公司的估值方法不同

目前，常见的a股公司主要分为四类:成长型、摇钱树型、周期型和垃圾型。这四个类别基本上可以覆盖80%的a股上市公司。这里不讨论垃圾公司，但主要看剩下的三种类型的公司。

成长型公司是指处于快速发展阶段的公司。尽管他们可能不会立即获得高额股息，但他们的未来前景是光明的。这些公司要么收入增长迅速，要么净利润增长迅速。它们通常体积很小，一旦长成巨无霸，它们就会进化成摇钱树型或周期型。

a股成长型公司的代表可以看到格力电器。以格力电器在2010年至2017年的最近八个会计年度的净利润表现为例(所有类型的公司都将在今年晚些时候跨越)，格力电器在这八年中只有一年录得净利润负增长，其他年份的增长率都在20%以上。过去八年，净利润累计增长超过400%，净利润年化增长率为26.69%。通常，这类公司会采用挂钩估值法，即pe估值与净利润增长率一致。例如，格力电气的合理估值应该在20便士以上。

摇钱树公司是指已经过了高速增长期，净利润长期稳定在较窄范围内的公司。公司赚取的利润不能再投资，大部分利润以现金形式分配给股东，以保持公司的净资产收益率。

常见的摇钱树公司包括:公用事业股(如电力、天然气、水务公司等)。)、公路股票等。例如，沪宁高速a股在过去8个财年的净利润在25亿至35亿之间波动，年化收益率为5.39%，平均派息率超过50%。这种公司通常可以把它当作债券，并把它当作债券来估价。如果该公司的股息为每股0.44元，则假设当前债券市场的无风险利率为4.4%。那么这家公司的合理估价是10元。如果无风险回报率下降，股票估值也会上升。

招商银行采用弱周期公司估值法

周期性公司是指净利润随经济周期大幅波动的公司。它们分为两类:强势期和弱势期。

强周期公司通常指收入或净利润随经济周期大幅波动的公司，如钢铁、汽车、造纸等。它们的共同点是产品的毛利率相对较低，固定运营成本较高，重置成本巨大。这样，当经济进入景气循环时，产品价格的上涨对毛利和净利润有明显的影响。假设一个钢厂的产能是1000万吨，每吨钢的成本是5000元，正常年份每吨钢的价格是5500元，工厂的运营成本是30亿元，所以它通常的税前利润是20亿元。假设进入景气周期，钢材需求将上升，钢材价格将升至每吨6000元(价格涨幅不到10%)，每吨钢材成本和运营成本将保持不变。钢厂税前利润70亿元，净利润增长250%。另一方面，如果我们进入衰退周期，每吨钢的价格将下降到5050元(下降不到10%)，而税前利润将为-25亿元，净利润将下降-225%。因此，强周期股票的净利润会随着涨跌交替而大幅波动。

弱循环公司，如食品、酒、药品等。由于毛利率较高，对周期波动和价格波动的敏感度远低于强劲的周期行业。以强势循环企业鞍钢股份和弱势循环企业五粮液为例，鞍钢股份的业绩往往在大利润和大亏损之间波动很大，净利润的增长率或下降率总是在百分之几百。另一方面，五粮液的净利润在两年内有所下降，但总体而言，其净利润波动上升。

弱周期股票类似于成长型股票叠加在周期股票上的效果。由于净利润的巨大波动，市盈率估值不适用于强周期股票。在大多数情况下，市盈率用于估价，估价中心约为1个市盈率。对于弱周期股票，可以适当考虑实际的pe估值方法。

那么招商银行属于哪种公司呢？近8年来，招商银行净利润增长率保持正增长。虽然几年来增长率只有个位数，但净利润年化增长率仍达到15%的年化水平。

虽然银行业与经济周期密切相关，但考虑到银行自身的资产减值准备，它本质上是一种弥补亏损和平稳盈利的手段。因此，对于招商银行这样的优秀银行来说，通过调整减值准备的规模，有可能达到平抑利润、减少周期性波动的目的。因此，招商银行可以归类为弱周期公司，在目前状态下可以采用市盈率估值法。

市盈率的估值范围基于对过去几年的年化净利润增长率和未来两年的净利润增长率的预测。根据现有数据，我们可以认为15倍市盈率是招商银行合理的估值水平。

[编辑:张静]

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来源：人民视窗网