复盘中民投：怎么看，怎么办

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债务需要计划，即使是最强大的企业也无法承受巨额和意外的贷款。

贷款是对一个实体的挤兑，中国民生投资有限公司(以下简称“中国民生投资”)遭遇挤兑。

在“挤兑”的时候，中国民生投资有限公司没有得到多少同情，中国民生投资有限公司及其团队在过去几年的作为和贡献在舆论领域突然被抹杀。

老子说他有三宝，其中之一就是“天下第一不敢”。中国人民投资银行是“世界第一”，早年在世界范围内享有盛誉，但现在却被世界所诟病。

最近，在中国投资中华人民共和国的事件中，有许多与情感相关的关键词:赌博、冒进、困惑、疯狂和盲目、关联交易等等。

像许多有问题的私营企业一样，这些关键词经常伴随着他们，不管相关事实是否真实。

对民营企业的偏见一直存在，这种情绪在不尽人意的市场氛围下不断积累。

社会上对私营企业有许多负面的看法。“民营经济退出市场”理论是这一争论的典型代表。即使《宪法》中有明确的表述，中央文件中也有对私营经济的明确表述，中央当局也发表了许多声明，这种声音仍然可以听到。

中国人民投资大会就是在这样的市场氛围中发酵，在大会的渲染下传播的。这表现在上述对中国民生投资及其团队的质疑，以及对中国民生投资前景的极度悲观。

因此，对中国人的投资进行理性梳理是非常必要的。让我们有一个清晰的认识:对中国人民投资事件该怎么想，怎么做。

首先，什么是导火线？

2018年第三季度报告是中国投资公司的最新财务报告，从外部可以看到。据报道，中国投资公司总规模为3109亿元，净资产为781亿元，负债率为74.9%。

过去几年，中国民生投资的财务报表一直盈利，但其现金流一直由融资支撑。

这是一个非常简单的算术问题。他投资和经营的现金流长期处于亏损状态。当融资大大减少时，流动性问题就会暴露出来。

中国民生投资有限公司事件的起因是一笔30亿元的民间债务被拖延，原因是中国民生投资有限公司的30亿元偿债资金被一家农村商业银行意外取走。

还有一种说法是，贷款规模约为150亿元。在中国民生投资归还这些预计将再次贷款出去的基金后，银行将停止放贷。

超出预期的大规模贷款有证据支持。在回应媒体提问时，中国民生投资有限公司总裁卢本贤表示，2018年，“通过努力工作”，中国民生投资有限公司偿还了800多亿元到期债务，“减少银行贷款和债券244亿元”。

这一数据证实了银行大规模放贷的现象。债务需要计划，即使是最强大的企业也无法承受巨额的意外贷款。

二、事件的可追溯性

如何理解中国民生投资公司的现状？

中国投资公司成立后，开始了大规模的投资。营运资本消耗巨大。截至2015年底，中国民生投资的资产规模已扩大至1440亿元，相应的注册资本为500亿元(部分资金尚未到位)。

在这种结构下，中国民生投资要想继续扩张，就必须寻求长期的金融支持。

在中国投资公司总部，长期资金不是通过扩股或基金发起的方式进行的，而是主要通过借款和发行债券等债务工具进行的。

通过发行债券和借入长期贷款，中国民生投资获得了大量的长期资金，为明年的大扩张提供了支撑。

2016年，长期债务基金支持了中国投资产品的持续扩张。到今年年底，中国民生投资的资产再次翻了一番，增加到约2725亿元。

这也是中国民生投资有限公司的黄金时期。通过发行债券和借入长期贷款，在资产持续飙升的同时，中国民生投资有限公司的营运资金持续增加，到年底，营运资金也增加到360亿元。

这只是一个辉煌的时刻。2017年，中国投资公司的债务结构开始恶化。今年，总资产结束了跳跃，增加了12%，超过3000亿元。短期负债增加333亿元。今年资产的扩张完全依赖于短期负债的支撑。

随着时间的推移，长期负债逐渐到期，长期负债余额开始下降，短期负债比例继续扩大。

中国民生投资有限公司的资本结构已经从长期和短期相对合理转变为“短期贷款、长期投资”的模式。

在这个过程中，主要的驱动因素是长期负债开始到期。截至2016年底，一年内到期的非流动负债为54亿元，截至2017年底，这一数字飙升至426亿元。

在这种模式下，滚动融资已经成为一种刚性需求，流动性管理的压力不断加大。

在滚动融资的刚性压力下，面对极度低迷的市场形势，融资成本被推高，同时企业的风险也随之增加。

2018年前三季度，由于“部分现有债务到期后不再续延(包括部分因新资产管理规定影响无法续延的表外债务)”，中国民生投资有限公司融资活动净现金流量为145.13亿元。

这种情况将在接下来的时间里继续恶化。

中国民生投资总裁卢本贤在回答媒体提问时说，2018年，中国民生投资将偿还800多亿元到期债务。这一数字在2018年前三季度约为573亿元。这意味着在第四季度，中国民投偿还了超过230亿元的债务。

债券规模没有突破，银行借贷存在问题，流动性问题不可避免地爆发。

在这种扩张机制下，长期流动性需求与资本的短期回报要求和风险控制要求之间存在一定的不匹配。

一旦一家机构认为自己已经到了临界点，并开始发布收回贷款的命令，挤兑将一直持续到公司的流动性耗尽。

中国资本市场尚未建立有效的机制来持续提供长期资金，这是问题的主要方面。

3.中国民生投资是一堆烂资产吗

在中国民生投资有限公司的大扩张中，哪些资产被用来交换巨额债务？

工业发展中有这样一条脉络，这是近年来人们投票决定的。

首先是财务开始。2015年是中国民生投资公司第一个完整的财年。今年，中国民生投资有限公司的利润主要来自金融业务部门，其他业务的比重很低。

今年以来，中国民生投资的其他业务开始增长。2015年和2016年是中国民生投资最关键的几年，中国民生投资90%的资产都是在这期间形成的。

在中国民生投资有限公司的资产池中，亿达中国和嘉汉保险对该企业的财务报表有很大的影响。这代表着中国民生投资有限公司的资产中心:房地产和金融。

2016年总资产增长接近60%，这是通过收购这两家公司实现的，资产增长近740亿元。

自2017年以来，中国民生投资的资产仍在扩张，但速度大幅下降。截至今年年底，中国民生投资有限公司的总资产已稳定在3000多亿元。

这时，中国人的投资已经开始调整。作为整顿措施的一个重要方面，中国投资公司处置了一些业务，主要是房地产业务，这也是这一时期的主要利润来源。

2017年，中国民生投资有限公司出售了中国民生银行、成都海润、上海金鑫、浙江游助和沈阳绿康房地产有限公司的股份，总投资收益为175亿元。

除了房地产和金融业务之外，中国民生投资有限公司核心业务部门的许多大公司都是盈利和有潜力的公司，并且处于一个不断增长的行业中。

中国民生投资涵盖的业务主要包括:保险、新能源、物业销售、物业管理、商务飞机托管、金融租赁等业务板块。

其中，钟敏信能是中国民生新能源业务的载体，2017年净利润超过2.7亿元；例如，在融资租赁业务方面，2017年中国民生投资租赁的利润约为5.7亿元。

保险业务的主体是西诺国际保险公司。这是世界上第29家非寿险再保险公司。2017年，嘉汉保险出现净亏损。

这一损失并不能证明该公司以约22亿美元的价格收购不是一笔好交易。假设:从零开始打造这样一个金融品牌，并以22亿美元的成本进入全球资本市场，将是一项更加艰巨的任务。

从合并利润表来看，中国投资公司有大量的非经营性收入和支出，其中很大一部分非经营性收入和支出来自于“负商誉”，这是了解中国投资公司产业布局的关键点。这里，上举集团的收购就是一个典型的案例。

上海尚佳集团是一家在香港上市的房地产公司。在房地产市场放缓的过程中，上海尚佳集团陷入财务风险，债务不堪重负，在建项目被迫关闭。

钟敏叶嘉向尚佳集团提供32.52亿元人民币的短期贷款，并承诺为或有债务提供担保，从而认购额外股份14.9亿港元，并成为主要股东。通过资金的注入，上佳集团的债务问题得到了解决，关停的在建项目得到了恢复，预售收入也逐步得到了返还。

当风险被释放时，重组的溢价将被反映出来。财务业绩为“负商誉”项目的非营业收入32亿元。

负商誉驱动的营业外收入是反映中国民生投资作用的一个方面。正如中国民生投资有限公司总裁卢本贤所说，自2015年以来，一些民营房地产企业经历了暂时的困难。中国民生投资有限公司作为承担集团发展和救助责任的私人财团，进行了救助投资，进行了股权收购，并计划适时退出。

无论出于何种原因，中国民生投资将其相当一部分资产投资于房地产，这也使得房地产行业对中国民生投资的业绩产生了决定性的影响。在大多数情况下，投资性房地产扮演着重要角色。

第四，中国人投资的周期性困境

中国民生投资成立于2014年下半年。

2014年下半年，当中国资本市场进入2015年年中时，不到一年的好时光结束了。

虽然这样的好时光很短暂，但它意味着投资和金融业务的良好开端。中国民生投资有限公司的金融资产布局迅速，利润很快产生。

然而，这也有相似和相反的结果。对中国民生投资有限公司来说，最关键的两年是中国股市后期指数位置相对较高的两年。此后，中国股市迎来了下跌的熊市。这种衰落初期的布局意味着很难取得好的效果。

全球市场也是如此，资本管理和股权投资业务的损失是中国人投资损失的一个重要领域。2017年，公司资本管理和股权投资业务出现亏损。

正如巴菲特在今年致股东的信中所说，“以市场价格为标志的利润将会出现剧烈而反复无常的波动。”这种波动需要投资者理解。巴菲特表示，从长期来看，预计这些股权投资将实现巨额利润，但“实现时间将非常不规则。”

强烈的周期性是中国民生投资陷入困境的原因之一。当然，好的一面是，当市场开始回暖时，这是重新思考中国民生投资前景的另一个角度。

第五，回归起点的认知

要了解这个企业，我们需要将我们的愿景带回中国民生投资诞生的时代。

2013年是特殊的一年。今年，中国政策制定者开始将经济增长质量列为高于经济增长速度。各方开始讨论如何进一步提高中国经济的质量。

此时，国内经济的主要矛盾在于产能过剩，继续出台控制产能过剩的政策。此时，一个主题是提高产业集中度并整合它们。

今年，共建丝绸之路经济带的倡议开始了。这项政策提出后，很多人都在谈论“走出去”中国的过剩产能。

中央企业作为“走出去”的重要主体，有望在参与全球竞争中获得优势。然而，一年前，许多中央企业走出去，表现不佳，但遭受严重损失。在走向世界的过程中，中国企业之间恶性竞争的消息时有所闻。

通过建立私人投资社区，整合产能过剩地区，与国家提出的“一带一路”战略一起走出去，这一想法就提出来了。

公开来说，中国民生投资的构想是在2013年8月形成的，这一决定是在2014年“两会”前后做出的，得到了工商联领导的高度肯定，也受到了民营企业家的热烈欢迎。2014年3月正式推出，注册资本在半个月内筹集完毕。由于“中国人民投资”的名称带有“中国”的字样，已经国务院有关领导签字同意。

这个过程决定了这家公司的基因。中国民生投资有限公司应该对几十个创始股东负责。作为一个带有中国前缀的私人财团，中国民生投资有限公司也应该成为符合国家产业政策布局的引路人。

这是一个基于顶层设计的计划，而不是一个自然形成的计划。在这种情况下，从构思到实践几个月足够了吗？

中国民生投资有限公司的初始资产是一堆现金，没有直接的实体经营实体。如何创业？

这种重要的现金来源是债务。如何规划债务和投资，如何把握投资的方向和节奏？

有了这样非凡的发展，如何实现有效的管理和控制，中国民生投资有几十个股东而没有实际的控制人，各方如何才能充分有效地磨合、信任和发挥作用？

在着陆的过程中，假设必须是一个不断修正的过程。回答这些问题需要时间和练习。

在成立之初，中国民投就设想成为一个投资控股集团。前三年，他主要领导了空通用航空工业、光伏发电、钢铁物流、设备制造等行业的整合，并介入了包括房地产在内的一系列产业投资。未来将注入海外投资和金融控股。

然而，自2015年以来，一些民营房地产企业遇到了困难。作为一个被定义为“肩负集团发展、承担救助责任”的私人财团，中国民生投资获得了大量的房地产业务。

后来，钢铁物流和航运业没有了下文。2016年，宝钢与WISCO合并，引发了中国钢铁行业新一轮的并购重组。然而，在这些领域，中国民生投资后来并没有发挥作用，而是在光伏领域投入资金。

中国民生投资重组了战略。2016年8月召开的股东大会提出:一是组建三大集团，在新加坡组建国际保险集团，在香港组建亚洲最大的金融租赁集团，在国内外组建资产管理集团，打造中国民生投资的黄金。控制核心竞争力；二是打造居家养老、新能源、建筑产业化三大特色产业，通过创新理念实现超常发展，以团队的能力和智慧关注落地，真正形成中国投资公司的产业核心竞争力。

2016年底后，“超常发展”开始显现瓶颈。

存在长期资本供应的问题。中国民生投资形成资产基础后，证券化的步伐并没有“超常”发展，以调动更多的社会资本。

从根本上说，工业管理和财务管理是完全不同的。金融的核心是风险，而行业应该关注的因素要复杂得多。基于财务背景的驱动力是外生的。如何实现真正的产融结合是中国人的下一个进化方向。

六、政策可追溯性:

去杠杆化是针对私营企业的吗？

许多企业的困境可归因于去杠杆化控制政策。中国人民也是如此，他们在这个过程中受伤了。

客观事实是，在去杠杆化过程中，民营企业是主要受害者。

那么，我们是否应该回头看看针对私营企业的去杠杆化政策和过程？

答案显然不是这样。

2015年经济工作会议将2016年的工作重点定为“去杠杆化”，而2016年将“风险防范”定为下一年的工作重点。

2016年上半年，《人民日报》以采访“权威人士”的形式不断发表文章，并做了深入细致的解释。

在当时的声明中，供应方结构改革的“当务之急”是处置“僵尸企业”，释放宝贵的实物资源和信贷资金

来源和市场空室。

2017年，第五次全国金融工作会议召开，会议明确提出要推进经济去杠杆化。我们要把“降低国有企业的杠杆率”作为重中之重，做好应对“僵尸企业”的工作。

显然，去杠杆化的目标是国有企业，那么为什么私营企业成为去杠杆化的重灾区呢？

近日，中国人民政治协商会议全国委员会办公厅(CPPCC)制作了“会员讲堂”节目，CPPCC常委、经济委员会副主任杨伟民作了第一次演讲。他在方案中说，中国民营企业在经济中的比重已经达到60%左右，但银行体系获得的贷款比重远远超过其在经济中的比重。在这种情况下，私营经济近年来更加依赖表外融资和一些非正式渠道。

杨伟民表示，这些本来应该成为民营企业正常的融资渠道，但严格的监管政策切断了这些融资渠道，民营经济开始失血。许多民营企业不得不在股票市场进行股权质押，这带来了股权质押等一系列问题。

7.正确认识中国人民投资的作用

在中国人投资的定义中，这些特征经常被提及。

他是由全国工商联牵头，多家知名民营企业发起的大型投资公司；该公司力图在国家经济结构调整和转型升级中发挥关键作用；实现民营企业发展与国家战略的结合是这个企业的标志。

这家新公司的出现标志着中国民营经济进入了一个新阶段。

中国民生投资有限公司成立时，产能过剩已成为主要行业的现实问题，全球产业正在发生剧烈变化。无论是作为国家战略、行业战略还是企业战略，能力整合已经成为一个重要的时代课题。

大型国际资本有实力进行大规模整合。在制造业和重化工业等行业中，超并购经常发生，但中国的民营资本过于分散，只有一批大型中央企业和国有企业才能与之真正竞争。

如何发挥民间资本的作用，聚集资本的能量，释放机制的活力，共同推动整个国家的产业转型，是本课题的意义所在。

作为本组织的首任主席，董文标曾经说过，我们为什么要投票给中国人民？因为中国已经到了现阶段，它需要一个民营背景，可以团结更多民营企业的力量，通过产业与金融的融合降低企业的融资成本，帮助民营企业转型升级，挖掘产业价值。

中国民生投资有限公司实现了资本聚集和从单一资本向规模资本的转变。中国民生投资已成为民间投资的起点，其主导作用非常明显。该公司成立后，类似中国民生投资的公司也在中国许多地方成立，包括浙江民生投资、苏民民生投资、广东民生投资、山东民生投资、重庆民生投资、河北民生投资等。他们的注册资本总计数千亿。

然而，要实现国家产业转型的伟大使命，中国人投入的500亿元注册资本远远不够。在这些超大型产业的转型中发挥重要作用是必要的，这也解释了中国民生投资超常发展的现实压力。

8.正确理解中国人的投资模式

客观地说，中国的民间投资与国家经济模式的实验有关。本次实验要解决的一个问题是，中国企业应该以什么样的主体参与全球竞争。

这样的集团在落地过程中是否具有国际竞争力，具体的组织和运作模式；对于这样一个课题，以什么形式来组织资源，如何更有效地组织资源，并形成强大的竞争力。这是一个解决了主题问题后非常现实的操作问题。

产融结合是一种成功的商业模式，已被实践充分证明。许多具有全球竞争力的实体采用了这种模式，将制造业、服务业和金融业紧密结合，发挥协同作用，展示其独特的竞争力。

不难理解，产融结合是中国投资发展的必然方向和选择。

中国投资公司在成立之初就提出了“产融结合”的战略方向。中国民生投资的产业框架也可以分为两个部分。一部分是授权集团:资本投资公司、金融服务公司；一是专业化产业群。

在中国参与全球竞争的主题中，有一个更深层次的问题:他们的顶级设计是什么；它是完全国有、家庭所有还是混合所有制？在这种混合所有制中，国家和家庭扮演什么角色？有国际竞争力和可持续发展吗？

这些都是需要从根本上解决的问题。

私营企业往往高度依赖企业家。很多时候，离开某人后，企业往往会被打败。民营企业的可持续发展是民营企业家群体都需要面对的课题。

企业的发展是解决这个问题的方法之一。在国有企业层面，国家提出混合所有制，这代表了解决这一竞争主体的国家战略。

在国有企业混合所有制改革的过程中，民营企业参与了混合所有制改革，资本不是优势。中国占主导地位的国有企业融资不成问题，信贷充足，融资成本低。特别是中央企业的混合改革涉及数百亿的规模，单一资本很少具有这种实力。

当国有企业混合改革面临一个单一的资本家族时，就会出现其他问题。政府支持单一的主题，但也有政策和法律风险。

当面对一个首都社区时，这个问题要顺利得多。

九、正确处理中国民间投资事件

现在，中国民生投资已经延期，债权人会议已经召开。中国人民的投资下一步该怎么办？

正如我们前面分析的，中国民生投资的资产底盘是坚实的，这为中国民生投资解决问题提供了前提条件。

我们建议相关利益相关者基于三个非原则采取行动，不要“扩大、升级或扩散”中国民生投资公司当前的危机。

分析中国人的投资问题既有结构性因素，也有周期性因素。

虽然中国民生投资有限公司面临的周期性问题严重，反映在投资部门公允价值的下降上，但并不是实际损失。更重要的是，周期性问题与时间有关，并将随着时间的推移而得到解决。

与前一年相比，中国宏观环境最近发生了重大变化，资本市场日趋活跃。资本市场的市场化和法制化改革正在大力推进，为解决这些问题提供了良好的宏观环境。

中国民生投资有限公司面临的结构性问题的关键是“短债长投”。短期债务和长期投资的形成有很多原因。在长期资本到位之前，各方应达成“以债养债”的共识，为处理资产和重组机构提供时间。“债台高筑”本身不是问题。华润有限公司新发行中期票据融资60亿元，其中12.5亿元用于偿还到期债务融资工具，27亿元用于偿还金融机构贷款。

我们希望重要的股东会表现出信心。中国民生投资债券的交易价格大幅下跌，股票和债务处于平衡状态，从而恢复了投资者对中国民生投资的信心，降低了重组成本。

快速变现资产是中国民生投资摆脱危机的一种方式，但要注意效果，标本兼治。在此过程中，考虑到清理资产和调整资产布局，Return初步努力重塑中国民生投资有限公司的战略，为中国民生投资有限公司的下一步发展奠定了坚实的基础

最后，中国投资公司需要开放长期资本市场，将短期债务转化为长期资本，以实现其使命。

中国民生投资有限公司的这一事件是其发展过程中的一个插曲。从更长远的历史角度来看，中国民间投资的模式和中国民间投资在中国民营企业中的地位决定了该企业必须开始新一轮的成长并发挥更大的作用。

中国投资解决危机的过程需要一个稳定宽松的社会环境。

正确理解中国在中华人民共和国的投资是解决问题的关键。公众舆论有助于促进反思，但过度的情绪化会阻碍问题的解决。

无论是工业一体化的影响、新技术的发展还是全球化的影响，这种影响对每个参与者来说都是正常的。在这种情况下，社会心态很容易悲观、消极或急功近利。

在这种环境下，理性看待中国人的投资问题尤为重要。

十、关于中国人投资问题的几点思考

(a)反思私营经济环境

中国人的投资问题是中国私人经济环境的一个投影。中国共产党第十八次全国代表大会以来，我们坚持基本经济制度和“两个毫不动摇”的原则。第十九次全国代表大会的报告明确指出，“我们应该支持私营企业的发展”。

2018年11月1日，民营企业研讨会召开，充分肯定了中国民营经济的重要地位和作用。

十八大以来，中央的文件和报告充分强调了支持民营企业发展的方向。

然而，在这个过程中，我们可以清楚地看到私营企业家信心的持续下降。2018年11月，中央政府专门召开了民营企业增强信心座谈会，从一个方面反映了信心下降问题的严重性。

我们需要思考这种对比的原因是什么。

(二)对多元化战略的思考

在企业发展过程中，专业化和多元化一直是永恒的争论话题。

中国民间投资业务涵盖金融投资、保险、新能源、金融租赁、房地产和商务飞机托管运营等多个领域。，所涉及的行业范围很广，横向相关性很小。如果相关产业没有协同作用，相互之间没有关系，它们就没有竞争力。

更高层次的多样化是为了形成一个生态系统。这是为了建立一个更具竞争力和发展的产业集群。中国民生投资有限公司最初的设计就有这样的计划，包括控股一个集团获得海外资源和市场，为民营企业的海外发展提供平台和授权。

这个想法并不完美，它指导着中国民生投资公司的所有业务。

中国民生投资有限公司应进一步探索产业、金融和互联网领域的跨境合作。让所有相关方相互融合，相互推动。

为了实现这一目标，中国民生投资有限公司必须明确其核心优势，考虑如何更新其企业战略，如何安排其业务重点，以及如何分配资源。

(三)反思投资与产业的关系:现金流还是资产价值

中国民生投资的角色往往是投资经理，而不是产业经理。

当集团成为投资公司时，资产价值成为第一个指标。这里的证据是，中国民生投资通过资产增值获利。

选择现金流还是资产价值是中国民生投资未来必须思考的一个重要命题。

中国民生投资有限公司必须深入思考公司价值的来源。

从根本上说，中国民生投资有限公司的命运在于专业子公司强大的现金流。需要认识到的是，产业运营能力必须成为中国民生投资公司的核心竞争力之一。

中国民投的股东聚集了中国最优秀的企业家，这是中国民投的核心资源。在这一思维框架下，如何充分发挥这一资源优势，中国民生投资有限公司“股东-职业经理人”的治理模式需要进一步思考。

如果我们比较一下产融结合的结构，对于中国民生投资及其股东来说，产业链和产业网络还没有形成，所以这些主体并没有形成互利共赢的共生关系。

中国人民的投资应该形成一个命运和利益一致的共同体吗？研究如何协调产业间的关系，形成产业运作能力，构建自己的人才培养体系。

当这篇文章被取消后，一个消息传来:中国资产长城与中国投资公司合作。报告的标题将这种合作定义为“积极执行中央政府支持私营经济的政策”。

这是新篇章的开始吗？

来源：人民视窗网