二季度全球经济展望：通缩风险增大，黄金估值抬升

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作者|顾，卢胜斌

在疫情的影响下，资本市场陷入混乱。我们从三个方面进行了分析，主要观点总结如下:

第一季度资本市场回顾

结合

国内债券方面，受COVID-19流行病、风险偏好下降和流动性宽松的影响，利率债券收益率整体下降，短期利率下降速度快于长期利率，利率曲线逐渐陡峭。

后续宽松政策的预期不会降低，短期利率债券仍然具有投资价值，无论是来自空下跌还是利好政策。长期利率波动加大，下降趋势保持不变。信用债券明显分化。一季度，受国内疫情控制、流动性宽松、债券基金配置需求增加等因素影响，信贷息差迅速下降。此后，由于海外流动性紧缩和国内无风险利率大幅下降的趋势，人民币被动升值。总体风险可控，但民营企业融资压力加大，债务展期规模大幅增加；基本建设带动城市投资，注重区域差异。

在海外债券方面，为了应对疫情冲击带来的问题，如企业收入恶化、债务负担加重、融资成本上升、市场流动性不足等。

全球主要央行降息；许多欧洲国家政府的杠杆率已经超过了欧洲债务危机期间的水平。面对这一流行病，许多国家扩大了财政赤字，进一步推高了债务比率，因此我们需要警惕欧洲债务危机的复发。就信用债券而言，美国企业(尤其是能源企业)的经营收入和盈利能力预计将恶化，债务风险继续增加。

权益

a股主要受流动性影响，是全球股市中最具弹性的。业绩预测显示利润下降超过预期。随着疫情的初步控制，恢复工作和生产得到有序推进，经济活动逐步恢复，政策激励不断增加，企业盈利能力有望显著提高。目前，a股估值较低，随着盈利预期的逐步提高，a股市场有望迎来戴维斯双击。非银行金融、轻工业制造和化学工业对应于更好的业绩预测和更低的估价。

主要资金累计净流出1.8万亿元，在很大程度上降低了a股的整体估值，利润套现对a股产生了结构性影响；北行基金净流出179亿元，整体规模较小，但对市场情绪的影响不容忽视；流动性宽松的趋势不会减弱，海外资产收益率将下降，a股的低估值和高质量将吸引全球流动性过剩。

由于其高股息率和低估值，港股已成为低价值股。美联储前所未有地放松了流动性，但美国股市的基本面仍受疫情影响。

金色的

随着流动性危机的改善和对通胀担忧的充分预期，金价逐渐反弹。受长期、中期和短期因素的影响，黄金将进入估值上升的“黄金时代”。

商品

原油受需求下降、减产少于预期和库存饱和的影响，短期供求难以改善，导致价格压力沉重。全球粮食供求稳定，库存充足。然而，如果主要粮食出口国限制出口，可能会造成全球粮食的结构性短缺。仍然有必要警惕沙漠蝗虫和甜菜夜蛾对当地粮食生产的影响。

第二季度宏观经济展望

COVID-19流行病对美国经济的影响是二战以来最大的。由于欧美发达国家疫情趋于稳定，市场关注的主要风险点已经从疫情控制转移到恢复工作和生产的进程。

未来经济增长有“V”型、“U”型和“L”型的可能，但综合各种因素，U型复苏的可能性最大，这意味着第二季度全球经济并不乐观。

根据目前的评估，主要经济体的救助和刺激政策仍有可能过重。

这种流行病影响了供求双方，需求方的复苏比供应方慢，这意味着通货膨胀的压力不大，通货紧缩的风险增加。

第二季度主要资产配置建议

债券过度配置、标准权益、黄金过度配置、大宗商品配置偏低。

来源：人民视窗网